华住(HTHT.US)Q1经营恢复超预期，持续推荐

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 4 月 25 日公司公告 1Q23 经营数据，Legacy-Huazhu 综合 RevPAR为 210 人民币/+58.3%，新开/净增酒店 262/53 家；Legacy-DH 综合 RevPAR 为 55 欧元/+65.8%，新开/净增酒店 2/-4 家。 点评 境内 Q1RevPAR 修复至 19 年 118%，表现超预期。LH 1Q23 RevPAR为 19 年同期的 118%（1~3 月分别 96%/140%/120%、高于 STR 中国内地 7/40/25pct）、恢复度环比 Q4 上升 32.1pct，其中 OCC 75.6%/+16.4pct（-6.2pct，同比 19 年变动，后同）、ADR 277 元/+23.7%（+25.8%），价增部分得益于结构升级；结构看，成熟店整体/经济型/中高端 RevPAR 同比+51.8%/+44.6%/+57.1%，中高端获益旅行续期及价格弹性强。 境外 RevPAR 恢复度环比有所回落，预计进一步提价、降本增效应对通胀。DH 1Q23 RevPAR 恢复至 19 年同期 94%、较 4Q22 的 109%下降约 15pct，拆分看 OCC 53.5%/+15.5pct（-13.6pct），ADR 104欧元/+18.2%（+16.9%）。OCC 较上季度上升 2.3pct 但与 19 年同期仍有较大距离，ADR 上升仍为 RevPAR 修复主驱力。欧洲能源风险已得到缓解，但通胀仍对经营成本产生影响，公司计划继续提高ADR、降本增效。 精益增长策略下软品牌继续收缩，签约快速回暖。1Q23 LH 新开/净开 262/53 家、同比 -40/-109 家、环比 Q4 +18/-109 家，新签约 670 多家、回暖迅速；软品牌门店占比 23.6%、环比上季度-1.0pct；待开业酒店 LH 2304 家/环比-240 家，其中经济型和中高端环比-150 家/-90 家。 投资建议 公司产品力、品牌力、会员体系综合竞争较优，经营数据修复领先同业。住宿需求确定性回暖+供给深度出清下，重点关注房价提升推动 RevPAR 修复超预期可能，预计 23E~25E 收入经调整归母净利27.4/37.9/48.2 亿元，经调整 EBITDA 55.1/68.7/82.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复风险，欧洲通胀风险，汇率波动风险，开店速度不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入(百万元) 12,785 13,862 20,245 22,581 25,340 营业收入增长率 25.39% 8.42% 46.04% 11.54% 12.22% 经调整归母净利润(百万元) -465 -1,821 2,744 3,792 4,815 归母净利润增长率 85.60% -423.08% 309.09% 36.87% 26.28% 经调整每股盈利（元） -0.083 -0.423 0.884 1.209 1.527 每股经营性现金流净额 1,571.00 598.34 5,508.64 6,871.74 8,220.47 净资产收益率 743.85% -61.91% 820.65% 24.74% 19.63% 市盈率（倍） NA NA 34.41 25.14 19.91 EV/EBITDA（倍） 51.16 172.35 18.10 13.86 10.73 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025025.0031.0037.0043.0049.0055.00220426美元(元)成交金额(百万元)成交金额华住 仅供内部参考，请勿外传公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：公司利润表预测 来源：公司公告，国金证券研究所预测 仅供内部参考，请勿外传公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-29 增持 N/A 2 2022-05-31 增持 N/A 3 2022-07-21 增持 N/A 4 2022-08-30 买入 48.09 5 2022-10-26 买入 N/A 6 2022-11-29 买入 N/A 7 2023-02-02 买入 N/A 8 2023-03-29 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 051015202530人民币(元)历史推荐与股价仅供内部参考，请勿外传公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研