三峡能源(600905)减值、投资收益等拖累业绩，源网荷储一体塑长期动能

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 年报点评|电力 证券研究报告 [Table_Title] 三峡能源（600905.SH） 减值、投资收益等拖累业绩，源网荷储一体塑长期动能 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 受减值、投资收益等影响业绩增速回落，但现金流大幅改善。公司发布2022 年报告，实现营收 238 亿元(同比+45.0%)，归母净利润 71.6 亿元(同比+11.1%)。业绩提升但增速不及预期，主要系:(1)投资收益 13.5亿元（同比-22.1%）；(2)计提减值损失 7.6 亿元(同比+291%)，其中资产减值损失 4.9 亿元(上年同期 0.02 亿元)；主业毛利率同比下降 1.7pct至 58.4%。同期经营现金流净额达 169 亿元(同比+91.1%)。2023Q1营收 68.5 亿元(同比+18.4%)，归母净利润 24.3 亿元(同比+7.5%)。 ⚫ 全年完成发电量 483.5 亿千瓦时，增速基本匹配营收。2022 全年完成发电量 483.50亿千瓦时(同比+46.2%)，其中陆风/海风/光伏分别为 226 /113/134 亿千瓦时，同比分别+16.2%/+240%/+41.5%；2023Q1 完成发电量 137.81 亿千瓦时(同比+18.4%)。2022 年新增风光装机 3.5GW，截至年末累计装机达 26GW、同比增长 16%(其中风电 15.9GW、光伏10.3GW)、另有 12GW 在建(风电在建/在运达 0.26 倍、光伏达 0.77倍)。根据公司十四五末 50GW 装机目标，CAGR-3 达 23.5%。 ⚫ 深入推进储能等业务发展，源网荷储一体塑长期动能。公司积极开展抽水蓄能、储能等建设，山东庆云储能二期纳入示范项目清单；甘肃黄羊、青海南山口项目取得核准（共 3.8GW），实现抽蓄核准“零”突破。公司亦加快大基地项目建设，准格尔 0.4GW 光伏制氢、格尔木 1.1GW光热等共计 3.2GW 基地项目开工建设；安徽阜阳 1.2GW 风光储、库布其 2GW 光伏治沙、云南弥勒西 0.55GW 风电项目并网发电。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为89.93、108.50、129.44 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 17.38、14.40、12.07 倍。公司滚动开发格局有序构建、储备充裕，且积极开展抽水蓄能、储能等业务。参考同业估值水平，给予公司 2023 年 20倍 PE 估值，对应 6.28 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。装机增长、竞价上网电价不达预期；弃风、弃光率增加。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,417 23,812 27,356 32,391 37,195 增长率（%） 45.1 45.0 14.9 18.4 14.8 EBITDA（百万元） 14,075 20,512 22,777 26,478 30,379 归母净利润（百万元） 6,442 7,155 8,993 10,850 12,944 增长率（%） 78.4 11.1 25.7 20.6 19.3 EPS（元/股） 0.23 0.25 0.31 0.38 0.45 市盈率（x） 33.31 22.60 17.38 14.40 12.07 ROE（%） 9.2 9.3 10.7 11.4 12.0 EV/EBITDA（x） 21.44 13.76 12.88 11.78 10.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.46 元 合理价值 6.28 元 前次评级 买入 报告日期 2023-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 三峡能源（600905.SH）:非经常等因素压制业绩增速，期待储备资源加速落地 2023-02-08 三峡能源（600905.SH）:业绩保持高速增长，龙头优势持续巩固 2022-10-30 三峡能源（600905.SH）:上半年业绩同比+37%，新能源运营龙头持续领跑 2022-09-04 [Table_Contacts] 联系人： 许子怡 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn -13%-7%-1%5%11%17%05/2207/2209/2211/2201/2303/23三峡能源沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 三峡能源|年报点评 目录索引 一、2022 年营收保持高增，业绩增速有所回落 ................................................................. 4 二、全年新增风光 3.5GW，累计风光装机超 26GW .......................................................... 7 三、在建绿电装机超 12GW，关注源网荷储一体化进程 .................................................... 9 四、新能源运营龙头持续领跑，维持“买入”评级 .............................................................. 12 五、风险提示 .................................................................................................................... 12 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 三峡能源|年报点评 图表索引 图 1：2022 年公司营业收入同比+45.0%............................................................... 4 图 2：2022 年公司归母净利润同比