长期看好汽车和工控多元化布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月03日买 入兆易创新（603986.SH）长期看好汽车和工控多元化布局核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价108.47 元总市值/流通市值72352/72037 百万元52 周最高价/最低价149.23/77.50 元近 3 个月日均成交额2373.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆易创新（603986.SH）-上半年归母净利润超 15 亿元，工业和汽车业务加速成长》 ——2022-08-28《兆易创新（603986.SH）-二季度利润超 8 亿，工业和汽车营收继续提升》 ——2022-07-15《兆易创新（603986.SH）-1Q22 归母净利润同比增长 128%，产品结构持续升级》 ——2022-05-03《兆易创新-603986-2021 年半年报点评：存储平台化布局，MCU加速增长》 ——2021-08-301Q23 营收同比下降 40%，毛利率环比下降 5.4pct。公司 1Q23 实现营收 13.4亿元(YoY -39.9%，QoQ -1.4%)，归母净利润约 1.5 亿元(YoY -78.1%)，扣非归母净利润 1.3 亿元(YoY -80.1%)，利润环比扭亏。毛利率下降至38.3%(YoY -11.2pct，QoQ -5.4%)，从公司下游来看，消费行业库存去化效果已充分显现，工业行业仍待观察。2022 年营收同比下降 4.5%，汽车、工业进入库存去化调整期。2022 年公司实现营业收入 81.3 亿元(YoY -4.5%)，归母净利润 20.5 亿元(YoY-12.2%)，扣非归母净利润 19.1 亿元(YoY -14.2%)。其中 4Q22 实现营收 13.6 亿元(YoY -37.6%，QoQ -31.5%)，归母净利润约-0.4 亿元(YoY-105.7%)，扣非归母净利润-0.9 亿元(YoY -113.6%)。公司业绩下滑主因 2022 年初起消费市场低迷，下半年汽车、工业领域亦逐渐呈现供需平衡甚至供大于需的趋势。存储和传感器业绩受消费行业影响，MCU 多元化效果显著。2022 年公司存储器业务和传感器业务受消费市场需求疲软影响，营收分别下降至 48.3 亿和4.3 亿元(YoY -11.5%，-20.4%)，毛利率为 40.1%和 16.4%(YoY +0.4pct，-7.8pct)。得益于多元化产品布局，来自工业、网通领域的收入增加弥补了消费领域的收入下滑，公司微控制器业务营收增长至 28.3 亿元(YoY 15.2%)，毛利率保持 64.9%的高位(YoY -1.5pct)，ASP 上升至 8.2 元(YoY 31.2%)。强化车载和工业行业布局，构建存储+控制+模拟+传感产品矩阵。2022 年公司研发投入合计 10.3 亿元，研发投入总额占营收 12.7%，其中费用化 9.3 亿元，研发费用率为 9.5%。公司在不断丰富产品线，目标同时满足海内外车载和工控等高品质客户的需求，推进 NOR Flash 新工艺迭代，38nm SLC NAND车规产品市场开拓，量产包括 M7 产品在内的高性能工业级 MCU，推进车规级MCU市场推广以及继续研发ASIL-D级MCU产品、持续进行模拟产品市场开拓。投资建议：国内存储芯片和 MCU 芯片设计龙头，维持“买入”评级。考虑到全球半导体行业仍处于库存去化周期，我们下调 2023-2024 年营收至65.8、82.2 亿元，净利润至 14.0、18.8 亿元；预计 2025 年营收和净利润为103.2 亿、25.8 亿元。对应 2023 年 32.1 倍 PE，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,5108,1306,5788,22210,324(+/-%)89.2%-4.5%-19.1%25.0%25.6%净利润(百万元)23372053140318832580(+/-%)165.3%-12.2%-31.6%34.2%37.0%每股收益（元）3.503.083.384.536.21EBITMargin29.0%26.8%18.8%22.3%25.4%净资产收益率（ROE）17.3%13.5%8.7%10.9%13.6%市盈率（PE）31.035.232.123.917.5EV/EBITDA27.730.030.821.715.7市净率（PB）5.374.762.802.602.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测2022 年初起消费市场低迷，下半年汽车、工业领域亦逐渐呈现供需平衡甚至供大于需的趋势，全球半导体全行业进入景气下行周期。根据 Gartner 最新预测，2023年全球半导体市场短期前景将进一步恶化，预计全球半导体收入总额将降 5320亿美元(YoY -11.2%)。2023 年至今，全球半导体仍处于库存去化周期，存储芯片、微控制器芯片以及与智能手机相关的传感器芯片将出货量和价格仍将承压，我们下调公司 2023-2024年存储芯片、营收至 38.22、50.64 亿元(前值 69.73、78.23 亿元)微控制器营收至 23.43、26.94 亿元（前值 70.83、94.85 亿元）、传感器营收至 3.72、4.22亿元(前值5.29、5.29 亿元)。综合毛利率下调至40.0%、41.5%(前值 44.0%、43.7%)。综上，我们预计公司 2023-2025 年营收为 65.8、82.2、103.2 亿元，净利润为 14.0、18.8、25.8 亿元。表1：公司营业收入及毛利率预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(亿元)44.9785.1081.3065.7882.22103.24存储芯片32.8354.5148.2638.2250.6466.85微控制器7.5524.5628.2923.4326.9431.68传感器4.505.464.35