经营短期承压，多领域实现新突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月04日增 持炬光科技（688167.SH）经营短期承压，多领域实现新突破核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值111.50 - 124.90 元收盘价109.60 元总市值/流通市值9860/7104 百万元52 周最高价/最低价189.87/88.53 元近 3 个月日均成交额382.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《炬光科技（688167.SH）-稀缺激光元器件厂商，中游延伸加速成长》 ——2023-03-012022 年营收稳健，23Q1 盈利能力受损。公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 5.52 亿元，同比+15.98%；实现归母净利润 1.27亿元，同比+87.56%。2023 年一季度，公司实现营收 1.17 亿元，同比+5.60%，实现归母净利润 0.15 亿元，同比-24.65%，营收整体保持稳健。2022 年多领域多款产品取得明确进展。1）在半导体激光领域，公司预制金锡陶瓷热沉产品逐步导入，2022 年收入同比增长 224.29%，在手订单超 200万只，新产品侧泵模块通过了多家客户认证，并拿到批量订单等；2）激光光学领域，光刻应用的光场匀化器增长超过 90%，2022 年全年收入超过 2 千万元，且在镀膜、微型棱镜等领域取得更多新进展；3）中游领域，在泛半导体部分，公司在集成电路的退火系统方面、逻辑芯片退火系统实现产品稳定交付，同时开发了更高功率的 IGBT 激光退火系统并成功交付首单；在专业激光医疗健康方面，公司专业净肤模组方面目前正在大范围为行业主流客户提供具有竞争力的解决方案，并预计于 2023 年实现快速增长。公司持续加大研发投入，关注长期竞争力。2022 年公司在国内和德国多特蒙德基地加大研发的同时，在国外其他地方建立了研发办公室或实验室，进一步提升公司研究能力和研发效率。2022 年公司研发投入为 0.77 亿元，营收占比为 13.89%，在知识产权方面，2022 年公司共申请专利 77 项，其中发明专利 64 项目，获得授权专利 23 项，其中发明专利 14 项。强化管理投入，提升公司经营能力与效率。2022 年公司正式启动流程与信息规划项目，聘请专业咨询团队，通过对全球业务流程的优化，提升公司运营水平。在数字化方面，公司积极推进数字化-可视化项目，将各业务环节的关键业务数据通过可视化平台进行呈现，改善销售、供应、生产、售后等各业务环节的可视化水平，帮助公司持续提升管理效率和运营水平。风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。投资建议：下调 2023-2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测，给予“增持”评级。考虑到宏观环境变化，公司部分业务进展有所延后，我们下调 2023-2024 公司盈利预测，并新增 2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润 1.5/2.0/2.7 亿元（下调前预计 2023-2024 年归母净利润 1.9/2.6 亿元），对应 PE 分别为 66/49/36 倍。2023 年 3 月我们发布炬光科技深度报告，当时暂未给出投资评级，此次参考当前可比公司平均估值水平，给予炬光科技 2024 年 PE 水平为 50-56 倍，对应目标价为 111.5-124.9 元，为首次评级，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4765527209871,386(+/-%)32.2%16.0%30.5%37.1%40.5%净利润(百万元)68127150200273(+/-%)94.3%87.6%18.3%33.2%36.4%每股收益（元）0.751.411.672.233.04EBITMargin17.5%15.9%14.5%15.6%16.9%净资产收益率（ROE）2.9%5.2%5.8%7.2%9.0%市盈率（PE）145.777.765.749.336.1EV/EBITDA90.987.771.651.536.5市净率（PB）4.264.023.793.533.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：炬光科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：炬光科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：炬光科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：炬光科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：炬光科技单季度毛利率、净利率变化情况图6：炬光科技单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：炬光科技现金流量情况（亿元）图8：炬光科技存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测拆分假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：上游产生光子业务：对应公司半导体激光、原材料等业务，考虑到公司已经在预制金锡陶瓷热沉产品实现导入，在手订单较为充足，同时公司在固体激光泵浦源部分持续也在获得新品突破，医疗健康配套器件新品也进入需求释放阶段，行业领先地位较为稳固，预计未来三年保持稳健增长，业务增速分别为 21%/29%/28%，毛利率预计会呈现小幅下降趋势。此前营收增速假设为：预计公司上游产生光子业务 2023-2024 年营收增速为41%/51%，此次收入增速下调是因为考虑到占比较高的用于固体激光器泵浦源的光源模块下游复苏不如此前预期，进行了增速下调；在毛利率部分由于 2022 年实际毛利率水平低于此前的预期，因此在 2022 年的数据基础上进行调整，对应给出稳中下降的预测。上游调控光子业务：对应公司激光光学业务，其中在光纤激光器上游 FAC 领域公司已经取得行业领先地位，需求会受到整体宏观经济变动影响；在光刻领域，公司光场匀化器已经取得明显进展，有望持续保持增长，同时公司还在镀膜等多细分领域进行布局，我们预计未来三年公司这部分业务增速为 15%/20%/17%,毛利率预计会呈现稳中下降趋势。此前营收增速部分假设为：预计上游调控光子业务 2023-2024 年营收增速22%/28%，此次收入增速下调是因为公司调控光子部分占比较高的部分为用于光纤激光器的光学元件，而这部分下游的工业端需求复苏不如此前的乐观预期，基于审慎的原则，我们下调了 2023 年和 2024 年的收入增速；关于毛利率部分，考