禾川科技(688320)客户结构调整致盈利承压，静待新品渗透释放利润

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司点评报告 2023 年 05 月 04 日 增持（维持） 客户结构调整致盈利承压，静待新品渗透释放利润 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：36.55 元 事件：公司 4 月 27 日晚发布《2022 年年度报告》《2023 年第一季度报告》。2022 年，公司实现营业收入 9.44 亿元，同比上升 25.7%；归母净利润 0.90 亿元，同比下降 17.9%；扣非归母净利润 0.80 亿元，同比下降 19.8%。2023Q1，公司实现营业收入 2.76 亿元，同比上升 44.4%；归母净利润 0.21 亿元，同比上升 8.5%；扣非归母净利润 0.19 亿元，同比下降 2.7%。 1、加大市场开拓力度，静待新品渗透释放利润 单季度来看，2022Q4，公司实现营业收入 2.43 亿元，同比上升 17.1%，环比上升 3.4%；归母净利润 0.01 亿元，扣非归母净利润-0.01 亿元。 单季度来看，2023Q1，公司实现营业收入 2.76 亿元，同比上升 44.4%，环比上升 13.5%；归母净利润 0.21 亿元，同比上升 8.5%；扣非归母净利润 0.19 亿元，同比下降 2.7%。 在国内疫情扰动的行业背景下，公司加大研发及市场开拓力度，在做好现有客户市场及服务的同时，努力布局新能源行业市场，积极拓展新客户，成功在新能源市场取得了一定成绩，维持了收入的快速增长。我们认为，随着公司客户结构调整逐渐稳定，新品渗透率逐渐提升，公司利润有望逐步释放。 2、积极布局新能源，迎接公司发展新契机 随着我国制造业向数字化、智能化转型升级，锂电设备、3C 电子、新能源汽车、机器人等科技含量更高的新兴产业逐渐成为国内制造业的重要组成，根据工控网的数据，我国工业自动化市场规模总体呈上升趋势，2021 年达到 2530 亿元，同比增长 23%。 公司正处于快速发展期，为更好抢占市场先机，提升技术创新能力和研发水平，增加了在市场、研发方面的投入，积极主动调整客户结构，开发新产品，为公司未来发展蓄能。 ❑ 风险提示：股东减持风险、重要原材料依赖进口风险、伺服系统收入占比较高的风险、原材料价格波动风险、研发投入不及预期风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 751 944 1374 1927 2456 同比增长 38% 26% 46% 40% 27% 营业利润(百万元) 113 89 140 228 298 同比增长 -5% -22% 58% 63% 31% 归母净利润(百万元) 110 90 137 227 298 同比增长 3% -18% 51% 66% 31% 每股收益(元) 0.73 0.60 0.91 1.51 1.97 PE 50.2 61.1 40.4 24.3 18.5 PB 8.7 3.6 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 15101 已上市流通股（万股） 8464 总市值（亿元） 55 流通市值（亿元） 31 每股净资产（MRQ） 10.3 ROE（TTM） 5.9 资产负债率 29.5% 主要股东 王项彬 主要股东持股比例 14.82% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14 -37 54 相对表现 -15 -51 52 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禾川科技（688320）—推出SCARA 四轴机器人，智能工厂解决方案进一步完善》2022-12-26 2、《禾川科技（688320）—业绩符合预 期 ， 利 润 率 环 比 持 续 改 善 》2022-10-31 3、《禾川科技（688320）—业绩符合预期，新品有望在新能源、先进制造加速放量》2022-08-28 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -1000100200300May/22Aug/22Dec/22Apr/23(%)禾川科技沪深300禾川科技（688320.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：公司营业总收入及增速（单位：百万元） 图 2：公司归母净利润及增速（单位：百万元） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 毛利率方面，2022 年，公司销售毛利率为 30.44%，同比下降 6.03 个百分点。单季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为 32.27%、32.66%、33.35%和 23.66%。2022Q4 销售毛利率同比下降 7.88 个百分点，环比下降 9.69个百分点。2023Q1，公司销售毛利率为 28.99%，同比下降 3.28 个百分点，环比上升 5.33 个百分点。毛利率较 2021 年度有所下降，主要系公司客户在光伏、锂电等新能源行业上较为集中，为了快速进入市场，公司在产品销售价格上有所降低，同时受上游原材料价格上涨及产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。 净利率方面，2022 年，公司归母净利率为 9.57%，同比下降 5.07 个百分点。单季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利率分别为 10.38%、13.33%、14.15%和 0.23%。2022Q4 归母净利率同比下降 10.16 个百分点，环比下降13.92 个百分点。2023Q1，公司归母净利率为 7.80%，同比下降 2.58 个百分点，环比上升 7.58 个百分点。公司正处于快速发展期，为更好抢占市场先机，提升技术创新能力和研发水平，增加了在市场、研发方面的投入，销售、研发费用增加，导致今年净利润同比降低。 图 3：公司销售毛利率 图 4：公司销售净利率 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 3、研发投入持续增长，综合费用率控制得当 2022 年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为 22.02%，同比下降 2.20 个百分点。其中，①销售费用为 0.79亿元，同比上升 16.7%，销售费用率为 8.37%，同比下降 0.64 个百分点，主要系公司销售规模增长导致销售人员职工薪酬增加及差旅费增加所致；②管理费用为 0.29 亿元，同比上升 7.2%，管理费用率为 3.10%，同比下降 0.53 个百分点，主要系人工费、折旧与摊销费用增加所致；③研发费用为 1.05 亿元，同比上升 20.5%，研发费用率为 11.10%，同比下降 0.48 个百分点，主要系公司继续加大研发投入，研发人员薪酬与研发材料投入增加所致；④财务费用为-0.05亿元，同比下降 69570.8%，财务费用率为-0.55%，同比下降 0.55 个百分点，主要系银行存款利息增加所致。 2023Q1，公司综合费用率（