派林生物(000403)2022年报及2023年一季报点评：海外市场高速增长，血浆规模与利用率持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 4 日 公司研究 海外市场高速增长，血浆规模与利用率持续提升 ——派林生物（000403.SZ）2022 年报及 2023 年一季报点评 买入（维持） 当前价：23.50 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.33 总市值(亿元)： 172.17 一年最低/最高(元)： 16.60/26.20 近 3 月换手率： 53.27% 股价相对走势 -19%-9%1%11%21%04/2207/2210/2201/23派林生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.36 -1.25 19.55 绝对 0.86 -3.96 20.35 资料来源：Wind 相关研报 海外销售取得突破性进展，采浆规模快速跻身第一梯队——派林生物（000403.SZ）2022年半年报点评（2022-08-31） 事件： 1) 公司发布 2022 年报，实现营业收入 24.05 亿元，同比+21.98%；归母净利润5.87 亿元，同比+50.14%；扣非归母净利润 5.18 亿元，同比+99.39%；经营性净现金流 5.24 亿元，同比+28.42%；EPS（基本）0.80 元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布 2023 年一季报，实现营业收入 2.61 亿元，同比-47.87%；归母净利润 0.56 亿元，同比-46.62%；扣非归母净利润 0.36 亿元，同比-59.73%；经营性净现金流 1.07 亿元，同比+36.56%；EPS（基本）0.08 元。业绩符合市场预期。 点评： 国内市场产品结构优化，海外市场实现高速增长：2022Q1~2023Q1，公司单季度营业收入分别为 5.00/4.91/5.02/9.12/2.61 亿元，同比+75.67%/-2.99%/-8.91%/ +44.82%/-47.87%；归母净利润 1.06/1.15/1.29/2.38/0.56 亿元，同比+87.24%/ -3.47%/+0.45%/+172.60%/-46.62%；扣非归母净利润 0.90/1.02/1.07/2.19/0.36亿元。国内市场方面，积极调整销售策略，优化产品结构，核心产品销售均同比增长，2022 年国内市场销售收入 229,212.43 万元，同比增长 17.31%；海外市场方面，公司已在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，公司在积极抓住应急出口类短期贸易机会的同时，正在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，2022 年海外销售收入 11,306.41 万元，同比增长 534.38%。2023Q1 收入下滑主要系可售产品减少导致销售收入减少，估计是由于上年的新冠疫情对采浆工作产生一定影响，随着防疫政策优化，公司的血浆供应和产品销售将恢复正常增长态势。 血浆规模优势持续扩大，为业绩增长奠定坚实基础。公司坚定执行内生与外延并举策略，截至 2022 年底广东双林拥有 19 个单采血浆站，已在采单采血浆站 17 个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有 19 个单采血浆站，已在采单采血浆站 11 个，在建及待验收单采血浆站 8 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司浆站数量合计达到 38 个，目前位居行业前三，若未来实际控制人变更为陕西国资委，更有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。 持续投入研发，提升血浆综合利用率。2022 年公司研发投入 0.98 亿元，同比+54.67%，占营业收入比例为 4.08%，资本化 0.23 亿元，费用化 0.75 亿元，研发费用率 3.13%。广东双林拥有 3 大类 7 个品种，派斯菲科拥有 3 大类 9 个品种，合计品种数量达到 10 个。公司拥有国内领先的研发实力，公司在研产品进度较快的数量超过 10 个，人凝血酶原复合物生产现场核查和临床现场核查已通过，未来产品数量将持续增加，产品数量将位居行业前列。随着公司血制品产品梯队持续壮大，未来的血浆综合利用率将持续提升，将血浆规模的优势转化为业绩的增长。 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 派林生物（000403.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到采浆工作的节奏受到影响，下调预测 2023~2024年归母净利润为 6.32/7.45 亿元（原预测为 6.91/8.19 亿元，分别下调 9%/9%），新增预测 2025 年归母净利润为 8.62 亿元，同比增长 7.69%/17.89%/15.72%，现价对应 PE 分别为 27/23/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,972 2,405 2,662 2,991 3,332 营业收入增长率 87.80% 21.98% 10.66% 12.39% 11.39% 净利润（百万元） 391 587 632 745 862 净利润增长率 110.29% 50.14% 7.69% 17.89% 15.72% EPS（元） 0.53 0.80 0.86 1.02 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.18% 8.55% 8.50% 9.15% 9.63% P/E 44 29 27 23 20 P/B 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-28（注：公司 2021 年总股本为 732,919,234 股，2022 年因期权行权、注销回购股份导致总股本变更为 732,386,720 股，2023 年因期权行权导致总股本变更为 732,642,692 股） 图 1：公司 2018~2023Q1 收入利润情况 图 2：公司 2021Q1~2023Q1 单季度收入利润情况 -100%0%100%200%300%0 5 10 15 20 25 30 201820192020202120222023Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -100%0%100%200%300%-200 0 200 400 600 800 1000 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 派林生物（000403.SZ） 财务报表与