食品饮料行业白酒2022年报-23Q1总结：高端酒稳健，次高端分化，地产酒亮眼

行业及产业 行业研究/行业研究 证券研究报告 食品饮料 2023 年 05 月 03 日 白酒 2022 年报&23Q1 总结 看好 —— 高端酒稳健，次高端分化，地产酒亮眼 相关研究 "季报验证分化 向好趋势不变-食品饮料 行 业 周 报 202304017-20230421" 2023 年 4 月 22 日 "调整过后 只有确定的复苏-食品饮料行业周报 20230410-20230414" 2023 年 4 月 16 日 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 任钰枭 A0230122070002 renyx@swsresearch.com 联系人 任钰枭 (8621)23297818× renyx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：维持观点，我们此前强调当前是温和复苏而非强复苏，品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化，无需过度悲观。当前仍是消费淡季，继续关注库存及价格情况，二季度企业的主要工作仍是消化库存、恢复价格和信心，关注五一及端午宴席等场景恢复情况。站在当前时点，1、预计高端白酒和强势区域龙头一季度仍将实现稳健增长；2、经过调整，市场对需求复苏的预期进一步回落，板块估值回到合理偏低区间，如果站在全年维度，估值的吸引力更大，看好白酒 Q2 表现，建议加配；3、二季度基本面将持续改善，消化库存，修复价格，且 23Q2 在低基数下，报表将环比改善。全年来看，我们坚定看好白酒全年复苏，高端酒和强势区域龙头的确定性更强。重点推荐：泸州老窖、顺鑫农业、迎驾贡酒；古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、今世缘。 重要信息回顾： ⚫ 基本面分析：高端酒稳健增长，次高端分化加剧，地产酒表现亮眼。 1、白酒行业 2022 年全年实现营业收入 3378.16 亿元，同比增长 17.13%，净利润 1312.51亿元，同比增长 21.06%。23Q1 白酒行业实现营业收入 1256.02 亿元，同比增长 16.21%，净利润 531.57 亿元，同比增长 18.84%。由于部分酒企在 22Q4 进行了控货，我们合并22Q4和23Q1看，白酒板块实现营业收入2091.95 亿元，同比增长15.36%，净利润843.99亿元，同比增长 18.95%，收入与净利润均实现两位数增长，且利润增速快于收入增速。 2、2022 年白酒行业净利率 40.09%，同比提升 0.92 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降，22 年白酒行业扣非净利率 38.66%，同比提升 1.32 个百分点。23Q1 白酒行业净利率 43.40%，同比提升 0.79 个百分点。高端酒净利率继续稳定提升，次高端盈利能力表现分化。 3、2022 年末白酒行业预收账款 664.66 亿元，环比 22Q3 末增加 220.18 亿元，去年同期环比增加 317.37 亿元。从预收款的环比变动来看，高端酒表现最优。23Q1 末白酒行业预收账款 435.39 亿元，环比 22Q4 末减少 229.27 亿元，去年同期环比减少 268.8 亿元。从预收款的环比变动来看，中端酒表现最优。 4、2022 年白酒行业经营性现金流净额 1176.48 亿元，同比下降 10.07%，销售商品、提供劳务收到的现金 3705.87 亿元，同比增长 7.77%，慢于收入增速。23Q1 白酒行业经营性现金流净额 291.8 亿元，同比增长 209.49%，销售商品提供劳务收到的现金 1141.28亿元，同比增长 29.11%，现金流增速快于收入增速。 ⚫ 估值分析：截至 2023 年 4 月 28 日，白酒板块绝对 PE 水平为 32.83x，高于 2011 年至今的均值水平 28.89x。白酒板块相对 PE 倍数（相对上证综指）为 2.43x，高于 2011 年至今的均值水平 2.0x。整体来看，相比于过去三年，白酒板块估值已明显回落，但仍然略高于历史估值中枢。过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验，但头部品牌仍然实现了稳健增长，体现了强大的抗风险能力和抗压能力，充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。我们认为，头部品牌的增长韧性强，理应享受估值溢价，从中长期成长的角度来看，当前头部品牌的估值并不贵，业绩稳定增长趋势确定，市值仍有成长空间，建议坚定持有且逢低加配。 ⚫ 风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题 仅供内部参考，请勿外传 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 维持观点，我们此前强调当前是温和复苏而非强复苏，品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化，无需过度悲观。当前仍是消费淡季，继续关注库存及价格情况，二季度企业的主要工作仍是消化库存、恢复价格和信心，关注五一及端午宴席等场景恢复情况。站在当前时点，1、预计高端白酒和强势区域龙头一季度仍将实现稳健增长；2、经过调整，市场对需求复苏的预期进一步回落，板块估值回到合理偏低区间，如果站在全年维度，估值的吸引力更大，看好白酒 Q2 表现，建议加配；3、二季度基本面将持续改善，消化库存，修复价格，且 23Q2 在低基数下，报表将环比改善。全年来看，我们坚定看好白酒全年复苏，高端酒和强势区域龙头的确定性更强。重点推荐：泸州老窖、顺鑫农业、迎驾贡酒；古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、今世缘。 原因及逻辑 基本面分析： 1、白酒行业 2022 年全年实现营业收入 3378.16 亿元，同比增长 17.13%，净利润 1312.51亿元，同比增长 21.06%。23Q1 白酒行业实现营业收入 1256.02 亿元，同比增长 16.21%，净利润 531.57 亿元，同比增长 18.84%。由于部分酒企在 22Q4 进行了控货，我们合并 22Q4 和23Q1 看，白酒板块实现营业收入 2091.95 亿元，同比增长 15.36%，净利润 843.99 亿元，同比增长 18.95%，收入与净利润均实现两位数增长，且利润增速快于收入增速。 2、2022 年白酒行业净利率 40.09%，同比提升 0.92 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降，22 年白酒行业扣非净利率 38.66%，同比提升 1.32 个百分点。23Q1 白酒行业净利率 43.40%，同比提升 0.79 个百分点。高端酒净利率继续稳定提升，次高端盈利能力表现分化。 3、2022 年末白酒行业预收账款 664.66 亿元，环比 22Q3 末增加 220.18 亿元，去年同期环比增加 317.37 亿元。从预收款的环比变动来看，高端酒表现最优。23Q1 末白酒行业预收账款 435.39 亿元，环比 22Q4 末减少 229.27 亿元，去年同期环比减少