商业行业2025年中期策略报告：需求向好，竞争与增长并存

敬请阅读末页的重要说明2025 年 06 月 26 日推荐（维持）商业行业 2025 年中期策略报告消费品/商业2025 年上半年社零大盘维持稳健增长，国补继续促进带电品类需求释放，商品零售表现向好；展望全年伴随内需消费持续回暖，看好消费互联网龙头底部投资机会。电商互联网板块，电商增势稳健价格竞争趋缓，即时零售高速成长赛道贡献新增量，推荐质地好、估值低的头部平台美团、阿里巴巴、拼多多、京东；零售板块，关注线下零售优势品类，推荐高效业态量贩零食，聚焦差异化的品质零售；社服板块，茶饮新消费延续高景气，休闲旅游需求下把握 OTA、冰雪游等题材性机会。电商互联网：电商增势稳健竞争趋缓，即时零售高速成长赛道贡献新增量，推荐质地好、估值低的头部平台美团、阿里巴巴、拼多多、京东。25 年以来电商趋势向好，增速持续高于社零大盘，渗透率稳步提升。各平台弱化低价战略，市场竞争有所趋缓，转向优化各自差异化竞争优势下的存量市场实现错位竞争；同时，各电商平台加入即时零售高成长赛道进一步寻求增量，万亿规模市场未来有望贡献较大增长空间，看好电商行业未来发展前景。推荐质地好、估值低的头部消费互联网平台，看好美团在外卖与即时零售领域的稳固竞争优势，看好阿里巴巴电商货币化率提升以及 AI 长期前景，看好拼多多全球市场长期成长及盈利空间，看好京东零售自营坚实壁垒，推荐估值低位的美团、阿里巴巴、拼多多、京东。零售：关注线下零售优势品类，推荐高效业态量贩零食，聚焦差异化的品质零售。量贩零食低价高周转，全面兼顾消费者多快好省的零食需求，持续从传统渠道分份额。当前行业延续高速拓店势能，份额加速向头部集中，推荐龙头万辰集团，积极关注龙头鸣鸣很忙的上市表现。品质零售大势所趋，消费者对吃喝类商品延续品质追求。推荐当前学习胖东来调改，强化选品+品控+自有品牌+优化环境+做重服务，坚定品质道路的永辉超市。前置仓优于品控精于生鲜强于体验，推荐聚焦生鲜供应链,强商品力下差异化竞争的叮咚买菜。社服：茶饮新消费延续高景气，休闲旅游需求下把握 OTA、冰雪游等题材性机会。1）茶饮：近年来中国现制饮品市场发展迅速，连锁化率提升驱动行业规模持续增长，下沉市场增速快&空间大，市场潜力未完全挖掘，25Q2 以来得益于外卖价格战驱动品牌同店普遍增长，看好古茗、蜜雪集团。2）OTA：国内出行平稳，出境运力已恢复至19 年同期但欧美等长端航线仍具恢复弹性，携程作为出境游核心受益标的，长期增长确定性强。3）酒店：供给稳定需求逐步修复，暑期 revpar 降幅有望收窄，建议关注开业迅速&零售持续超预期的亚朵酒店 4）冰雪游：渗透率提升推动市场高增长，沈白高铁开通催化下，关注长白山布局机会。风险提示： 宏观经济风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。重点推荐公司盈利预测及估值公司简称公司代码25Nongaap 归母净利(百万)26Nongaap 归母净利(百万)25PE26PE阿里巴巴9988.HK184,784208,14610.819.59京东集团9618.HK46576521837.346.55拼多多PDD1130001581129.156.54携程集团9961.HK195742252014.212.4美团3690.HK427855637116.812.7资料来源：公司数据、招商证券；注：阿里巴巴分别对应 FY2026、FY2027 财年数据行业规模占比%股票家数（只）1322.6总市值（十亿元）1135.41.3流通市值（十亿元）1045.01.3行业指数%1m6m12m绝对表现-2.3-2.147.7相对表现-1.7-0.237.3资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《商贸社服行业周报—京东 0 佣金 进 军 酒 旅 ， 618 大 促 收 官 》2025-06-232、《社零数据点评：5 月社零同比+6.4%，大促提前社零及电商增速环比提升》2025-06-163、《中国消费品牌指数稳定增长，淘天品牌主阵地长期价值稳固—中国线 上 消 费 品 牌 指 数 发 布 点 评 》2025-06-09丁浙川S1090519070002dingzhechuan@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn潘威全S1090524070002panweiquan@cmschina.com.cn李星馨S1090524070010lixingxin@cmschina.com.cn胡馨媛S1090525060001huxinyuan@cmschina.com.cn需求向好，竞争与增长并存敬请阅读末页的重要说明2行业策略报告正文目录一、 宏观社零：需求向好，增势稳健........................................................................................................................... 61、零售数据：社零及电商稳健增长，必选凸显韧性，可选国补品类领跑....................................................................62、社服数据:出游需求旺盛，旅游收入及人次稳步增长................................................................................................ 7二、 电商互联网：电商增势稳健竞争趋缓，即时零售高速成长赛道竞争与增长并存................................................. 81、电商：渗透率稳步提升，行业竞争逐步趋缓，转战即时零售新增量....................................................................... 82、即时零售：万亿高成长赛道创造差异化价值，平台竞争三国杀看好长期增量空间............................................... 10（1）即时零售行业：高速增长赛道相比电商创造增量差异化价值，2030 年规模有望超 1.7 万亿........................... 10（2） 竞争格局：平台竞争三国杀，看好美团闪购竞争优势，及京东秒送&淘宝闪购业务增量价值.........................12（3） 看好即时零售行业增长，看好美团闪购竞争优势、以及看好京东淘宝基本盘稳固及即时零售增量价值.........15三、 关注线下零售优势品类，量贩零食高效率，品质零售聚焦差异化......................................................................151、量贩零食：低价好逛低毛利高周转，量贩零食拓店势能延续..........................................................................