电力设备及新能源行业储能系列报告(11)：欧洲工商储有望迎来需求爆发

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 07 月 02 日 推荐（维持） 欧洲工商储有望迎来需求爆发 中游制造/电力设备及新能源 工商储作为灵活性资源在电力市场的作用日益凸显，欧美成熟的电力市场为其提供了畅通的盈利模式。过去由于工商业电价较居民更低，造成工商储经济性要求更高，当前在欧洲装机远低于户储。但得益于产业链价格下行、针对性政策支持及动态电价的普及，工商储的经济性拐点已经到来，行业有望迎来需求爆发。针对工商储应用场景对安全、防护及经济的严苛要求，国内主要企业均已推出的能量密度更高、部署更快、成本更低、安全性更强的一体化方案，有望充分受益于市场需求的增长。  欧美工商储的盈利模式已基本畅通。与户储类似，工商储系统在当前的电力系统中，除了作为光伏配套、电力保供外。其作为灵活性资源在能量、容量以及辅助服务市场的作用已经越来越重要。在欧美地区，成熟的电力市场为工商业储能提供了足够收入来源，盈利模式已基本畅通。  欧洲工商储有望迎来爆发。在欧洲电力市场中，工商业电价较居民电价更低，因此与户储相比，工商储安装的经济性要求则更高。截至 2024 年底，欧洲户储累计装机 33GWh；而工商储仅 1.6GWh。近年来，随着储能产业链价格的大幅下行以及欧洲各国针对性的支持政策，安装工商储的经济性拐点已基本到来。除此之外，欧洲地区全面动态电价，对于用电量大、电费支出高的工商业用户而言，签署动态电价并配套工商储的动力充足。根据 BNEF 预测，2025 年，欧洲工商储新增装机达到 1.3GWh，同比大幅提升 87%。  国内企业具有竞争优势。工商业储能主要应用于工厂、医院等人员资产密集场所，对安全与经济性要求极高。设备常部署户外，需抵御风雨沙石侵袭，防护要求严苛。一体化方案将核心系统高度集成于单柜，提升能量密度，实现模块化快速部署，显著降低占地与安装调试成本；大幅降低拉弧风险，有效提升安全性。目前，国内企业均已发布相关成熟产品，具有显著竞争优势，有望充分受益。  建议关注：阳光电源、德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、派能科技、首航新能、盛弘股份、上能电气等  风险提示：行业政策变动，贸易壁垒加剧，行业竞争加剧等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 阳光电源 300274.SZ 142.4 5.32 5.85 11.7 3.5 强烈推荐 德业股份 605117.SH 47.5 4.6 4.3 12 6 增持 艾罗能源 688717.SH 8.7 1.3 2.6 21 2 增持 固德威 688390.SH 10.4 -0.3 1.2 36 4 未予评级 锦浪科技 300763.SZ 22.8 1.7 2.7 21 3 未予评级 派能科技 688063.SH 11.2 0.2 0.9 53 1 未予评级 首航新能 301658.SZ 12.5 0.7 - - 4 未予评级 盛弘股份 300693.SZ 9.3 1.4 1.9 16 5 强烈推荐 上能电气 300827.SZ 11.1 1.2 1.8 17 5 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元，部分盈利预测参考 WIND 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 300 5.9 总市值（十亿元） 5007.6 5.6 流通市值（十亿元） 4388.1 5.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.2 1.8 24.9 相对表现 3.5 1.6 11.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《CFS 与谷歌战略合作，并签订商业供电协议—可控核聚变系列报告（2）》2025-07-02 2、《核聚变产业化加速，关注电源系统—可控核聚变系列报告（1）》2025-06-30 3、《固态电池进入快速发展期—动力电池及电气系统系列报告（114）》2025-06-25 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -20-10010203040Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)电力设备及新能源沪深300储能系列报告（11） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 1、欧美工商储的盈利模式已基本畅通 全球清洁能源转型大背景下，以新能源为代表的波动性能源在电力系统中占比不断提升。用户侧储能（包括户储与工商储）系统除了作为光伏配套，提升光伏利用率及电力保供以外，还需要作为灵活性资源在平抑电网波动、维持电量平衡等方面做出贡献。目前，欧美等电力市场成熟地区大体有两类收益方式参与电力市场： 1） 主动参与能量市场，利用分时电价套利（前提是终端采用动态电价）； 2） 以虚拟电厂模式参与容量、辅助服务市场，提供服务获得收益。 工商业储能在欧美国家的盈利模式已基本畅通。欧盟早在 2018 年就通过了关于虚拟电厂的协议，户储/工商储可以通过向电网提供辅助服务盈利。英国、意大利、比利时等地都建设了以分布式光储资源为主的虚拟电厂。工商储主动参与能量市场的前提在于终端执行动态分时电价。荷兰已有多家电力公司提供与电力市场价格关联的动态合同电价。整体来看，工商业储能在欧美国家的盈利模式已基本畅通。 表 1：各类灵活性资源参与电力市场的可行性 市场类型 风电 电站级光伏 分布式光伏 电动汽车 电站级储能 用户侧储能 系统级市场 能量市场       容量市场 ◑ ◑ ◑ ◑  ◑ 辅助服务 调频服务 快速调频 ◑ × ×   ◑ 一级调频 ◑ ◑    ◑ 二级调频 ◑ ◑    ◑ 三级调频 ◑ ◑  ◑  ◑ 转动惯量 × × × × ◑  电压控制    ×  ◑ 黑启动 ◑  × ×  ◑ 本地灵活性市场      ◑ 资料来源：BNEF、招商证券。注：×表示无参与能力、表示适配性极低、◑表示参与能力有限、表示适配性高。 表 2：目前部分国家准许用户侧储能参与电力市场的情况 市场类型 英国 意大利 澳大利亚 比利时 能量市场  ×  × 辅助服务市场 （调频） 快速调频  × × × 一次调频  ×   二次调频    × 三次调频    × 容量市场   ×  本地灵活性市场  ×  × 资料来源：BNEF、招商证券。注：表示可参与、×表示不可参与、表示制度尚待完善。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 表 3：英国电力市场服务类型 服务种类 市场 / 服务 描述 固定频率响应 (FFR) 对频率变化的动态或静态响应，月度招标。有两个 FFR 类型：①动态：是一种持续提供的服务，用于管理系统的毫秒变动；②静态：通常是在定义的频率偏差下触发的离散服务 静态低频 为了减少无法预测月度计划的资产的进入壁垒，静态低频 (LFS) 是 FFR 每周拍卖中可用的两种服务类型之一