电力设备及新能源行业可控核聚变系列报告(1)：核聚变产业化加速，关注电源系统

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 30 日 推荐（首次） 核聚变产业化加速，关注电源系统 中游制造/电力设备及新能源 可控核聚变是理论上最理想的终极能源形式之一，国内外都高度重视，近几年资本纷纷入局，加速了技术进步和迭代，全球可控核聚变的产业化进度明显加速。本报告简单梳理了海外和国内可控核聚变的发展近况，并重点分析电源系统的重要性、壁垒和相应机会。  海外私营资本加大投入进而推动其产业化进程，技术路线呈多元发展。托卡马克装置是当前最成熟的路线，随着高温超导磁体技术不断进步，未来10 年海外多个项目有望实现商业发电，典型代表有美国 CFS 和英国Tokamak Energy。此外，场反路线近年来受科技巨头青睐，其物理约束小于托卡马克，能量转化效率更高、更易工程化落地。2025 年以来，两家美国公司 Helion 和 TAE Technologies 均完成了其最新一轮融资，Helion 已与微软签订 2028 年供电协议。  中国同步加码，“国家队”和民企齐发力。国内中科院和中核集团分别牵头成立聚变新能（安徽）和中国聚变两家公司，以吸引投资、加快项目落地。2025 年以来以 EAST、环流 3 号为代表的托卡马克装置技术不断突破，聚变新能运营的 BEST 项目提前启动总装，陆续开启招标。同时，多家民企先后下场，除前几年启动的新奥、联创、能量奇点、星环、瀚海，2024 年以来又涌现出星能玄光、诺瓦、先觉等初创公司，也得到部委或地方政府、互联网资本的资本支持。  电源系统是可控核聚变装置的核心组件，价值量占比高。托卡马克电源系统主要由磁体电源和加热电源构成，为实现等离子体的激发、位形保持及聚变条件提供电能保障，在整个聚变系统核心部件的价值量占比仅次于磁体系统；而场反路线下电源系统以磁体电源为主，在整个系统中的价值量占比可能更高，估算可能接近 40%左右。  电源系统壁垒高，有长期积累的公司将受益。不同电源系统的技术平台差异大，磁体电源要求大电流、高控制精度，而加热电源是大功率、高电压系统。不同技术路线要求也不同，就磁体电源而言，托卡马克采用以稳态电源为主、脉冲电源为辅的架构，而场反装置主要采用高压脉冲电源，其电压等级更高，对电路设计及器件的寿命、耐压绝缘、响应时间要求都更高。相比传统工业电源，可控核聚变电源系统要求极苛刻，壁垒高，且需定制化开发，有相关技术积累的公司将受益。  建议关注：禾望电气、爱科赛博、旭光电子、弘讯科技。  风险提示：核聚变技术进步不及预期、供应链存在瓶颈、政策支持不及预期等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 禾望电气 603063.SH 15.4 0.99 1.54 22.0 3.3 强烈推荐 爱科赛博 688719.SH 4.9 0.63 0.83 51.4 2.9 未予评级 旭光电子 600353.SH 10.4 0.12 0.2 62.7 5.8 未予评级 弘讯科技 603015.SH 5.0 0.16 — — 3.7 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 299 5.8 总市值（十亿元） 4950.2 5.6 流通市值（十亿元） 4343.6 5.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.0 0.2 21.5 相对表现 2.9 1.7 8.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《固态电池进入快速发展期—动力电池及电气系统系列报告（114）》2025-06-25 2、《海外 CSP 云业务表现强劲，资本开支力度大、后续指引高—电力设备系列（36）》2025-05-05 3、《钠离子电池有望逐步走向规模应 用 — 电 池 与 电 气 系 统 系 列 报 告（113）》2025-04-21 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -20-10010203040Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)电力设备及新能源沪深300可控核聚变系列报告（1） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 海外核聚变产业化加速，技术路线多元化发展 ......................................... 4 1、海外核聚变产业化加速 ................................................................................ 4 2、技术路线多元化发展 ................................................................................... 5 二、 中国同步加码，“国家队”与民企齐发力 ................................................. 8 三、 电源是核聚变重要组成部分，领先企业将受益 ....................................... 10 1、 变配电系统 .............................................................................................. 10 2、 磁体电源系统 .......................................................................................... 11 3、 辅助加热电源系统 ................................................................................... 14 4、 电源系统壁垒高，领先企业将受益 .......................................................... 16 四、 相关公司分析 ......................................................................................... 18 1、 禾望电气 ................................................................................................. 18 2、 爱科赛博 ................................................................................................. 18 3、 其余重点 ........