翱捷科技(688220)1Q23：4G智能手机芯片成功流片

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 翱捷科技 (688220 CH) 1Q23：4G 智能手机芯片成功流片 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 80.70 2023 年 5 月 04 日│中国内地 半导体 短期营收仍然面临增长压力，关注 4G 智能手机芯片客户导入进展 公司 2022 年实现营收 21.40 亿元（yoy：+0.15%），归母净利润-2.52 亿元（亏损同比缩窄 3.38 亿元），扣非净利润-3.73 亿元（亏损同比缩窄 1.94 亿元）。1Q23 实现营收 4.08 亿元（yoy：-26.77%，qoq：-26.73%），归母净利润-1.96 亿元（亏损环比增加 1.30 亿元）。由于下游终端市场需求疲软以及芯片定制服务收入尚未确认，公司一季度营收同/环比大幅下滑，且毛利率也出现大幅度下跌。考虑短期市场需求复苏仍较为缓慢，且市场竞争加剧或导致毛利率低于我们此前预期，下调 2023/24 年营收预测至 26.04/35.06亿元，新增 2025 年营收预测 48.94 亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性但短期智能手机 SoC 营收贡献有限，给予 13x 23PS（可比公司 Wind 一致预期 11x 23PS），维持目标价 80.7 元，“买入”评级。 1Q23 回顾：终端需求疲软，毛利率大幅下滑 2H22 下游需求骤降，22 年公司蜂窝基带芯片实现营收 16.44 亿元（yoy：-6.8%），其中 Cat.4 芯片营收同比有所增长。公司非蜂窝物联网芯片营收主要来自于面向智能家电应用的 WiFi 芯片，由于 22 年家电市场需求下滑，公司非蜂窝物联网芯片 22 年实现营收 1.51 亿元（yoy：-14.44%）。1Q23 下游需求仍旧疲软，且芯片定制服务收入同比大幅减少，1Q23 公司营收环比下降 26.73%至 4.08 亿元。今年以来，市场竞争加剧公司调整芯片产品价格，且毛利较高的定制业务确认收入较少，1Q23 综合毛利率仅 24.54%（yoy：-13.45pct，qoq：-12.53pct）。此外，由于一季度流片费用增加，公司研发费用达到 2.95 亿元（yoy：+32.64%，qoq：+12.11%），导致亏损敞口扩大。 23 年展望：4G 智能手机 SoC 进入配合客户调试阶段 我们预计 2Q23 公司营收有望恢复环比增长，但幅度或较为温和。全年来看，23 年全球 Cat.1 芯片需求将恢复增长，且公司 Cat.4 新品有望逐步对主要海外竞争对手实现替代。此外，公司针对可穿戴市场（智能手表等）推出全新产品，今年有望在新客户实现突破。另外，公司 4G 智能手机芯片量产版已经于 1Q23 成功流片，后续将继续优化各项性能指标，同时并行对客户需求定制化的共同开发、产品质量控制、市场推广等工作，2024 年有望开始产生营收贡献，第二增长曲线已逐渐清晰。 投资建议：目标价 80.7 元，维持“买入”评级 我们预计 23-25 年公司营收分别为 26.04/35.06/48.94 亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性但短期智能手机 SoC 营收贡献有限，给予 13 倍 23PS（可比公司一致预期 11x 23PS），目标价 80.7 元，“买入”。 风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。 。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 80.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 66.38 市值 (人民币百万) 27,767 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 200.06 52 周价格范围 (人民币) 55.98-83.11 BVPS (人民币) 17.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,137 2,140 2,604 3,506 4,894 +/-% 97.69 0.15 21.69 34.62 39.58 归属母公司净利润 (人民币百万) (589.39) (251.51) (339.48) (165.57) 112.08 +/-% 74.67 57.33 (34.98) 51.23 167.70 EPS (人民币，最新摊薄) (1.41) (0.60) (0.81) (0.40) 0.27 ROE (%) (41.52) (5.85) (4.65) (2.35) 1.60 PE (倍) (47.11) (110.40) (81.79) (167.71) 247.74 PB (倍) 24.54 3.72 3.89 3.99 3.92 EV EBITDA (倍) (66.68) (225.56) (152.31) 209.52 52.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)39145562707784May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)翱捷科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 翱捷科技 (688220 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 翱捷科技季度营收及同比增速 图表3： 翱捷科技季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 （ 百 万 人 民 币 ）1Q 222Q 223Q 224Q 221Q 23202120222023E2024E2025EAAAAAAA(H uatai)(H uatai)(H uatai)营 业 收 入55752350355740821372140260435064894Y oY31.48%14.77%-9.09%-20.89%-26.77%97.69%0.15%21.69%34.62%39.58%营 业 成 本345.7336.331335130815571346180023823341毛 利211.8186.419020710058079580511241553O P E X24926429530833011681115128514501614营 业 利 润-33.6-58.2-100-56-195-571-247-334-165113Y oY-81.70%-65.13%12.70%47.13%-480.04%75.51%56.6