泛财富转型提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月30日买 入国联证券（601456.SH）泛财富转型提速核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：戴丹苗证券分析师：王剑0755-81982379021-60875165daidanmiao@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520040003S0980518070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.28 元总市值/流通市值29111/14717 百万元52 周最高价/最低价13.93/8.52 元近 3 个月日均成交额377.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国联证券（601456.SH）-财富管理初结硕果》 ——2023-03-29《国联证券（601456.SH）-投行资管表现亮眼，定增扩大资本实力》 ——2022-10-28《国联证券（601456.SH）-财富管理表现亮眼，投行再上新台阶》——2022-08-29《国联证券（601456.SH）-投行表现突出，财富管理特色鲜明》——2022-05-02《国联证券（601456.SH）-财富管理快速发展，投资业务表现亮眼》 ——2022-03-25国联证券公布 2023 年一季度报告。2023 年一季度，公司实现营业收入 6.78亿元，同比增长 6.66%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比增长 9.79%。一季度公司加权平均净资产收益率为 1.22%，同比增加 0.08 个百分点。机构业务优势夯实。2023 年一季度，在市场回暖背景下，公司实现投资业务收入 3.73 亿元，同比增长 75.12%。公司投资业务重视非方向性策略，股权衍生品位于行业第一梯队，根据中证协 2022 年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第 10，高于整体资本排名，体现了在机构与客需业务上的潜力。财富管理转型见效。2023 年一季度，市场日均成交额同比下降 14.6%，公司经纪业务收入受此影响同比下滑 18.9%。公司财富管理围绕“小 B 大 C”客户服务体系，面向苏南地区高净值客户（大 C），加大与区域中小银行（小B）联动，通过优化资产配置体系和产品体系，截至 2022 年末，基金投顾业务签约总户数达 24.03 万户，基金投顾签约资产规模达 68.80 亿元。公司内外结合，双轮驱动，减少资本市场波动冲击。长三角一体化和板块协同提升投行优势。2023 年一季度，公司实现投行业务收入 0.89 亿元，同比下降 45.4%。截至目前，华英证券 IPO 有 5 单储备项目，排名行业 38 位。后续投行潜力体现在：一方面，长三角地区“专精特新”公司储备丰富，证券化水平持续提升，另一方面大股东协同优势明显，3 月公司控股股东无锡国联收购民生证券 30%股权，基于民生投行业务储备，看好在大股东规划下，两家兄弟券商在投行业务条线的协同整合机会。资管板块整合待观察。一季度公司实现资产管理业务收入 1 亿元，同比增长38%。2022 年在全行业总体资产管理规模下滑 10%情况下，公司资产管理规模同比基本持平（总体规模突破千亿），表明主动管理基础完备。公司此前已收购中海基金 25%股权，通过控股中融基金，实现对两家公募基金的“一参一控”。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。投资建议：我们预测 2023-2025 年公司净利润分别为 10.59 亿元、13.93 亿元、17.78 亿元，同比增长 38.0%/31.6%/27.6%，当前股价对应的 PE 为29.0/22.0/17.3x，PB 为 1.7/1.6/1.5x。公司是小而美的特色券商，具有独特的区位优势，财富管理特色鲜明，管理层具有前瞻性的战略眼光，小券商，大能量。我们维持国联证券“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,9672,6232,8813,3023,786(+/-%)58.1%-11.6%9.8%14.6%14.7%净利润(百万元)8897671,0591,3931,778(+/-%)51.2%-13.7%38.0%31.6%27.6%摊薄每股收益(元)0.280.360.270.370.49净资产收益率(ROE)6.6%4.6%6.1%7.6%9.0%市盈率(PE)30.140.229.022.017.3市净率(PB)1.91.81.71.61.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2015-2022 年国联证券营业收入及增速图2：2015-2022 年国联证券归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：2015-2022 年国联证券净资产收益率图4：2020Q1-2023Q1 国联证券单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：2016-2023Q1 国联证券主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计659397438289258107110128532营业收入29672623288133023786货币资金1057410574100331153813268手续费及佣金净收入13461298126614561674融出资金107918816101381165913408经纪业务净收入609550577664763交易性金融资产2771032436389234670856049投行业务净收入509477501576662买入返售金融资产29583264359039494344资管业务净收入141194184212244可供出售金融资产010000100利息净收入216121109114120负债合计49558576217151688080107933投资收益13941159150617321992卖出回购金融资产款1279614993172421982822802其他收入00000代理买卖证券款1118310797124171427916421营业支出17871660155115511551应付债券1610719489233872806433677营业外收支(6 )2222所有者权益合计1638116761177421903020599利润总额1173965133217532237其他综合收益183(28 )(28 )(28 )(28 )所得税费用285198273360459少数股东权益00000少数股东损益00000归属于母公司所有者权益合计163