22年各业务普遍承压，23Q1净利润大幅反弹

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Apr 2023 永安期货 YONGAN FUTURES (600927 CH) 22 年各业务普遍承压，23Q1 净利润大幅反弹 All businesses are generally under pressure in 2022, net profit rebounded sharply in 2023Q1 [Table_Info] 上调至优于大市 Upgrade to OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.99 目标价 Rmb21.04 市值 Rmb24.73bn / US$3.57bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.20mn 发行股票数目 1,456mn 自由流通股 (%) 34% 1 年股价最高最低值 Rmb21.88-Rmb15.99 注：现价 Rmb16.99 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.9% -5.5% -4.6% 绝对值（美元） -3.5% -7.5% -9.7% 相对 MSCI China 24.8% 23.8% 33.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 34,775 28,816 37,088 44,359 （+/-） -8% -17% 29% 20% 净利润 672 1,134 1,422 1,663 （+/-） -48% 69% 25% 17% 每股收益 (Rmb) 0.46 0.78 0.98 1.14 每股净资产 (Rmb) 8.21 8.89 9.77 10.84 净资产收益率 5.6% 8.8% 10.0% 10.5% 市盈率 37 22 17 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  【事件】永安期货发布 2022 全年及 2023Q1 业绩：1）2022 年营业收入 348 亿元，同比-8.1%。归母净利润 6.7 亿元，同比 -48.5%；对应 EPS 0.46 元，ROE 5.71%，同比-9.77pct。归母净资产较年初+3.2%，较 Q3 末+1.6%。2）22Q4 单季营收 61 亿元，同比-41.5%，归母净利润 2.0 亿元，同比-53.6%。3）23Q1 营业收入 53.6 亿元，同比-30.4%。归母净利润 2.1 亿元，同比+539.3%。归母净资产较年初+1.6%。  2022 年业绩：各业务普遍承压，投资收益显著下降。公司净利润承压，主要由于手续费净收入及投资收益下滑所致，两者分别同比-16.5%、-57.4%。分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理业务营业利润分别同比-55%、-6%、-22%、 -25%。  期货经纪业务：期货成交金额下滑，但客户权益保持增长。1）营业收入 9.3 亿元，同比-40.5%，其中手续费净收入同比 -17.1%；利息净收入同比+40.4%。2）公司境内期货代理交易成交手数 2 亿手，成交金额 16.1 万亿元，同比-13.2%。年末客户权益为 455.5 亿元，较年初+5.0%。  资管&基金销售业务：资管产品及基金销售规模下降。1）资管业务收入 0.25 亿元，同比+29%，其中手续费净收入同比 -30.9%。2）公司资管产品规模 31.1 亿元，较年初-3.7%。3）全年基金销售规模 28.2 亿元，同比-76.6%。业务收入为 1.13 亿元，同比-13.3%。  风险管理业务：基差贸易规模略有缩量，场外衍生品业务表现较佳。1）风险管理业务收入 336 亿元，同比-6.6%。永安资本全年实现利润 2.7 亿元，行业占比达 23.7%。2）场外衍生品业务全年累计新增名义本金超 1300 亿元，存续规模 216 亿元，同比+18.3%。  2023Q1 业绩：投资收益增加拉动净利润大幅反弹。1）公司营收规模同比-30.4%，主要系基差贸易业务规模下降所致。2）归母净利润同比+539%，主要由于投资收益及公允价值变动损益增加影响。Q1 投资收益为 2.6 亿元，上年同期仅为 133 万元；公允价值变动收益则从上年同期的-2.3 亿元减少至-1.3 亿元。  “优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司 27x 2023E PE（原为 2022 年 30x PE），对应目标价为 21.04 元。当前股价对应 22x 2023E PE，上调至“优于大市”评级。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。 e_Author] 孙婷 Ting Sun Wangjie OU ting.sun@htisec.com wj.ou@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 30 Apr 2023 2 [Table_header2] 永安期货 (600927 CH) 上调至优于大市 图1 永安期货 20223Q1 净利润同比+539% 资料来源：永安期货历年年报、2022-2023 年一季报，HTI 图2 永安期货归母净资产稳健增长 资料来源：永安期货历年年报、2023 年一季报，HTI 图3 永安期货历史 ROE 情况 资料来源：永安期货 2018-2022 年年报、2022-2023 年一季报，HTI 注：2022 及 2023 年一季度 ROE 为非年化数据 表 1 可比公司情况 可比公司 市盈率（倍） 市净率（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 南华期货 22.81 19.39 15.15 1.73 1.95 1.70 瑞达期货 11.77 15.00 12.05 2.52 2.28 2.00 平均值 17.29 17.19 13.60 2.13 2.11 1.85 资料来源：wind，HTI（基于 2023 年 4 月 28 日收盘价） 872 1001 1146 1307 672 33 208 15%15