基本面稳中向好，财富管理稳步推进

邮储银行(601658)/ 国有大型银行Ⅱ/ 公司点评/ 2023.04.29 请阅读最后一页的重要声明！ 基本面稳中向好，财富管理稳步推进 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-28 收盘价(元) 5.51 流通股本(亿股) 311.31 每股净资产(元) 7.56 总股本(亿股) 991.61 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《业绩表现稳中有进，定增保障未来业绩》2023-03-31 ❖ 事件：4 月 27 日，邮储银行披露 2023 年一季报：一季度实现营收 881.6亿元，同比增长 3.5%，实现归母净利润 262.8 亿元，同比增长 5.2%。年化加权平均 ROE 为 14.37%，较上年同期下降 0.45pct。 ❖ 营收增长放缓，中收贡献显著。23Q1 公司营收同比增长 3.5%。业务拆分来看，净手续费及佣金收入保持高增，同比增长 27.5%，成为营收主要贡献项；而净利息收入和净其他非息收入略有拖累，分别同比增长1%、同比下降 2.6%。23Q1 公司归母净利润同比增长 5.2%，主要是生息资产扩张、中收提升和拨备反哺支撑业绩增长，而净息差下行和成本增加对业绩增长拖累明显。 ❖ 对公拉动开门红，息差压力仍存在。23Q1 末公司总贷款同比增长 12%，具体来看，一季度信贷投放对公端贡献更明显，零售投放也逐步回暖。公司 23Q1 新增贷款 4125 亿元，同比多增 578 亿元。其中对公贷款、零售贷款分别新增 2783 亿元、1664 亿元，分别同比多增 681 亿元、269亿元。对公端信贷投向主要为对制造业、基础设施建设、专精特新、绿色金融等服务国家战略领域。投向实体经济的贷款增量创历史新高，在此背景下公司主动压降票据投放，23Q1 公司票据贴现减少 322 亿元。23Q1 末净息差较年初下降 11bp 至 2.09%，其中资产端压力较大，负债端成本边际压降。根据我们测算，23Q1 末生息资产收益率较年初下降20bp，计息负债成本率下降 8bp。预计资产端收益压力仍主要源于新发贷款利率下行和按揭重定价影响。但去年九月下调存款挂牌利率和调整储蓄代理费率有助于持续降低负债端成本。 ❖ 非息收入增长平稳，中收发力明显。23Q1 公司实现非息收入 187.7 亿元，同比增长 14%。其中，23Q1 实现净手续费及佣金收入 115.9 亿元，同比增长 27.5%，主要是公司提前储备客户和项目，代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入实现较快增长。财富管理稳步推进，23Q1末 AUM 规模增长至近 14.5 万亿，较年初增长 4.4%；个人 VIP 客户和富嘉客户分别较年初增长 4.7%、8.1%，财富客群不断夯实。23Q1 公司实现净其他非息收入 71.8 亿元，同比下降 2.6%，主要受到国际市场动荡导致的汇兑损失影响、高基数和债市波动导致的投资收益下滑。 ❖ 资产质量稳中向好，拨备保持高位。23Q1 末不良率环比下降 2bp 至0.82%；动态看不良生成率较年初下降 6bp 至 0.76%，随经济回暖客户还款能力增强，公司资产质量稳中向好。23Q1 末关注率较年初下降 1bp至 0.55%，逾期率较年初持平为 0.95%，资产质量前瞻指标同样改善。23Q1 末拨备覆盖率较年初下降 4.39pct 至 381.12%，但仍保持同业优秀水平，风险抵御和利润反哺能力强劲。 -25%-17%-10%-3%5%12%邮储银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 投资建议：拥有深护城河的特色大行，信贷扩张有抓手。凭借“自营+代理”的独特模式和近四万个营业网点的资源禀赋，公司持续开拓下沉市场并树立零售优势，负债端低成本优势和资产质量优异更保障公司业绩稳健增长。定增 450 亿后公司信贷扩张有资本支撑，业绩增长有较大空间。我们预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长 15.2%、14.8%，对应 2023-24 年 PB 估值 0.68 倍、0.61 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 318,633 334,856 367,562 402,771 440,232 收入增长率(%) 11.4% 5.1% 9.8% 9.6% 9.3% 归母净利润(百万元) 76,170 85,224 98,164 112,709 128,902 净利润增长率(%) 18.6% 11.9% 15.2% 14.8% 14.4% EPS(元/股) 0.82 0.92 1.06 1.22 1.40 PE 6.68 5.97 5.19 4.52 3.95 ROE(%) 12.91% 12.91% 13.65% 14.17% 14.57% PB 0.80 0.74 0.68 0.61 0.55 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速 VS.行业平均 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 图3.ROE 和 ROA 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 图5.不良率 VS.行业平均 图6.拨备覆盖率 VS.行业平均 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12商业银行大型商业银行邮储银行0.5%0.6%0.7%0.8%10%12%14%16%18%19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）0%100%200%300%400%500%600%19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12商业银行大型商业银行邮储银行0%1%2%3%19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12商业银行国有商业银行邮储银行0%100%200%300%400%500%600%19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22