一季度收入环比增长，自建滤波器产线全面量产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月01日买 入卓胜微（300782.SZ）一季度收入环比增长，自建滤波器产线全面量产核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价101.53 元总市值/流通市值54197/42874 百万元52 周最高价/最低价218.00/78.25 元近 3 个月日均成交额878.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微（300782.SZ）-三季度毛利率回升，滤波器项目进展顺利》 ——2022-10-28《卓胜微（300782.SZ）-自建滤波器产线小批量生产，短期业绩承压》 ——2022-08-29《卓胜微（300782.SZ）-1Q22 收入创新高，主集收发模组批量出货》 ——2022-04-28《卓胜微-300782-2021 年三季报点评：毛利率环比提升，SAW 产线顺利推进》 ——2021-10-22《卓胜微-300782-2021 年三季报业绩预告：射频芯片龙头，持续高增长》 ——2021-10-112022 年收入同比减少 21%，归母净利润同比减少 50%。公司 2022 年营收为36.77 亿元(YoY -20.63%)，归母净利润为 10.69 亿元(YoY -49.92%)，扣非归母净利润 10.65 亿元(YoY -45.05%)，计提存货减值 3.09 亿元。全年毛利率下降 4.8pct 至 52.91%，其中 4Q22 毛利率为 52.74%(YoY -4.2pct,QoQ-1.3pct)，研发费用增长 47.66%至 4.49 亿元，研发费率提高 5.7pct 至12.22%，管理费率提高 1.8pct 至 2.97%，销售费率基本持平为 0.82%，净利率下降 16.7pct 至 29.32%。一季度收入和利润均环比增长，存货有所下降。公司1Q23 营收7.12 亿元(YoY-46.50%, QoQ +7.67%)，归母净利润 1.16 亿元(YoY -74.64%, QoQ -38.25%)，扣非归母净利润 1.18 亿元(YoY -74.45%, QoQ +47.68%)，计提存货减值 0.71亿元。1Q23 毛利率为 48.83%(YoY -3.6pct,QoQ -3.9pct)，期间费率同比提高 14.3pct 至 22.36%，存货相比 2022 年底下降 1.6 亿元至 15.55 亿元。射频模组收入占比提高，分立器件和模组产品毛利率均下降。2022 年公司射频 分 立 器 件 收 入 24.91 亿 元 (YoY -25.67%) ， 占 比 68% ， 毛 利 率53.27%(-2.3pct)；射频模组收入 11.19 亿元(YoY -6.82%)，占比提高 4.5pct至 30%，毛利率 53.03%(-11.4pct)。分立器件和模组产品收入下降主要由于手机需求疲软；毛利率下降主要由于竞争格局及产品销售结构变化。自产滤波线进入规模量产阶段，IPD 滤波器产品进入小批量生产阶段。公司自 4Q20 启动芯卓项目，搭建先进的 6 英寸滤波器产线，1Q22 工艺通线，2Q22小批量生产，4Q22 全面进入规模量产阶段，集成自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已通过大部分品牌客户稽核，开始小批量交付。同时，分立滤波器产品已面向市场推广，并已有产品在部分品牌客户验证通过。在 6 英寸滤波器产线的基础上，公司通过添置先进设备，构建专业技术人才团队，逐步打造 12 英寸 IPD 滤波器产品的生产制造能力，已完成工艺通线及产品级验证，进入小批量生产阶段。投资建议：自建滤波器产线全面量产，维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 10.85/14.04/16.94 亿元，同比增速+1.5/+29.4/+20.7%；EPS 为 2.03/2.63/3.17 元，对应 2023 年 4 月28 日股价的 PE 分别为 50/39/32x。公司自建滤波器产线全面量产，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,6343,6773,9264,9165,938(+/-%)66.0%-20.6%6.8%25.2%20.8%归母净利润(百万元)21351069108514041694(+/-%)99.0%-49.9%1.5%29.4%20.7%每股收益（元）6.402.002.032.633.17EBITMargin49.0%36.7%28.6%28.8%29.0%净资产收益率（ROE）27.9%12.3%11.4%13.2%14.2%市盈率（PE）15.950.750.038.632.0EV/EBITDA15.038.036.528.324.1市净率（PB）4.436.245.695.104.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2022 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测