产能释放带动收入高增，看好公司长期发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东宏股份（603856） 证券研究报告 2023 年 04 月 30 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.36 元 目标价格 19.86 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 257.39 流通 A 股股本(百万股) 256.41 A 股总市值(百万元) 3,181.30 流通 A 股市值(百万元) 3,169.28 每股净资产(元) 8.42 资产负债率(%) 42.61 一年内最高/最低(元) 15.30/10.52 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东宏股份-季报点评:营收业绩稳健增长，定增扩张产能保障长期发展》 2022-10-24 2 《东宏股份-半年报点评:22Q2 显著改善，全年收入/利润目标有望实现》 2022-07-30 3 《东宏股份-年报点评报告:22Q1 发货量 高 增 长 ， 全 年 目 标 彰 显 信 心 》 2022-04-22 股价走势 产能释放带动收入高增，看好公司长期发展 产能释放带动产销量大幅增长，看好公司长期发展 公司发布 22 年报及 23 年一季报，2022FY 公司实现营收 28.51 亿，同比+29.09%，归母净利润 1.49 亿，同比+12.15%，扣非净利润 1.3 亿元，同比+4.51%；23Q1 单季公司实现营收 6.42 亿，同比+26.08%，归母净利润为0.48 亿，同比+10.74%，扣非净利润 0.46 亿，同比+7.64%。利润增速慢于收入增速主要在于大幅的资产减值损失所致。 营收规模持续扩张，防腐管道产品量价齐升 分业务来看，22 年 PE /钢丝/防腐/保温/PVC 管材管件产品收入分别为 4.6/ 3.8/ 10.2/ 3.1/ 0.9 亿元，同比+13.07%/-7.46%/+112.46%/+79.95%/+104.27%；均价分别同比+3.6%/-4.0%/-1.9%/+11.4%/+2.3%；5 类产品销量分别为3.8/2.6/13.8/3.6/1.0 万吨。从下游需求来看，给排水/工矿/燃气用营收分别为 17.1/2.9/0.9 亿元，yoy+44.6%/-5.02%/+27.19%。23Q1 公司合计产/销量分别 8.3/6.1 万吨，同比+56.4%/37.7%。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长，后续公司发货量有望维持快速增长。 毛利率同环比改善，现金流表现优异 22FY 公司毛利率为 19.3%，同比-0.13pct，其中 22Q4 毛利率为 19.8%，同比+8.0pct，环比+3.8pct；23Q1 毛利率为 20.39%，同比+0.47pct，环比0.56pct，主要受益于原材料成本的下行。22FY 期间费用率为 9.6%，同比-1.42pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-1.1pct/-1.0pct/+0.55pct/+0.12pct，销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致。22 年 CFO 净额为 0.18亿，较去年同期多流入 2.19 亿，收/付现比分别为 101%/110%，同比+12pct/+2pct，收现比改善较明显。22FY 资产及信用减值为 0.97 亿，较21 年增加 0.55 亿，占收入的比重提升至 3.4%，资产减值主要为存货跌价及合同资产减值，信用减值损失主要为应收账款坏账损失 0.9 亿，较去年增加 0.52 亿。 定增扩张产能保障长期发展，维持“买入”评级 22 年产销量大幅提升带动收入快速增长，21FY 末已形成产能约 27 万吨，23 年 4 月公司公告拟募集资金 5.85 亿，投资于年产 7.4 万吨复合管道扩能项目以及新型柔性管道研发，产能端已具备高成长基础，公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率。考虑到原材料成本的波动，我们预计 23/24 年归母净利润为 3.9/5.4 亿（前值为 4.3/5.5 亿），新增 25 年归母净利润预测为 6.6 亿,可比公司 23 年平均 PE 为 17 倍，给予公司 23 年 PE为 13 倍，对应目标价为 19.86 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期；新增产能无法及时消化。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,208.93 2,851.46 4,902.36 7,135.00 8,805.89 增长率(%) (7.67) 29.09 71.92 45.54 23.42 EBITDA(百万元) 296.46 437.08 604.75 815.74 965.86 归属母公司净利润(百万元) 133.04 149.20 393.24 537.85 661.23 增长率(%) -58.23 12.15 163.56 36.77 22.94 EPS(元/股) 0.52 0.58 1.53 2.09 2.57 市盈率(P/E) 23.91 21.32 8.09 5.91 4.81 市净率(P/B) 1.59 1.50 1.27 0.96 0.82 市销率(P/S) 1.44 1.12 0.65 0.45 0.36 EV/EBITDA 12.11 7.53 6.09 4.85 3.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2022-052022-092023-01东宏股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：2017-2023Q1 营业总收入及增速 图 2：2017-2023Q1 归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值（亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022A/E 2023E 2024E 2021 2022A/E 2023E 2024E 002641.SZ 公元股份 63.79 5.19 0.47 0.07 0.41 0.51 11.06 78.39 12.65 10.25 300599.SZ 雄塑科技 26.86 7.50 0.31 0.29 0.44 0.53 24.19 25.76 17.17 14.26 002372.SZ 伟星新材 352.33