银行业：恢复国债买卖对银行资负影响如何？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 10 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525090005 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:为何 10 月以来股 份 制 银 行CD发 力 明 显 ？ 》 2025-10-28 2 《银行-行业专题研究:从银行视角看年内“双降”》 2025-10-22 3 《银行-行业专题研究:新型政策性金 融工具影响几何？》 2025-10-15 行业走势图 恢复国债买卖对银行资负影响如何？ 本篇报告主要是基于银行资负视角，探讨了国债买卖重启将对银行资产结构、司库行为、利率风险和负债成本产生的影响。 一、国债买卖对银行资负结构的影响：资产替代而非拉长负债久期 对商业银行而言，国债买卖的本质是“资产替换”。具体而言： 1、买入操作：这体现在商业银行资产端债券投资和存放央行款项的“一降一升”。商业银行卖出国债所获得的流动性，有几种运用渠道：一是依然以超储形式保留；二是用于置换其他中短期货币政策工具，但这需要央行的引导；三是用于信贷投放或者配置其他资产。 2、卖出操作：这体现在商业银行资产端债券投资和存放央行款项的“一升一降”。在这一操作下，商业银行也并未缩表。但考虑到超储减少，对整体流动性而言，会起到紧缩效果。 3、借入操作。虽然央行可能因持债规模不足向市场借入债券，但这不涉及债券所有权的转移，对商业银行的资产负债表没有影响。 综上述所，国债买卖工具的重启，并不会造成商业银行扩表，只是会改变表内资产结构，表现为债券资产替换为超储，静态看虽有助于增加银行可用头寸，但后续仍需观察三个点：一是国债净买入的规模究竟有多大？二是是否会部分置换 MDS、MLF？三是银行对于本部分可用头寸的运用情况。 二、国债买卖对 NSFR 改善作用较小 国债买卖重启可能从两个维度对银行司库行为产生影响： （1）头寸 目前 MDS 和 MLF 余额偏高，截至 10 月已达 11.85 万亿，商业银行负债结构短期化、负债成本也有所承压。我们推测，本次重启可能采取的方式之一是，央行从大行买入国债，但大行并不会在二级市场“扫货”，且不排除会置换一部分 MDS+MLF，降低滚续压力。这样一来，年内资金面尽管无大碍，但 DR 中枢值并不会因为国债买卖重启而出现明显下行。 此外，本次重启虽然一定程度上能起到和降准类似的作用，但我们认为，年内降准仍有落地可能。一方面，基于当前中短期货币政策工具余额偏高、岁末年初资负缺口压力依然较大等因素，降准的必要性依然存在。另一方面，年内若开展国债买卖操作，参考上一次的 1000-3000 亿的规模，可能也无法完全满足当前市场对于长期流动性的需要。 （2）NSFR 在 NSFR 分母端所需稳定资金的计算中，国债、现金对应系数分别为 5%、0%。由于央行国债买卖操作的最终效果一般为净买入，所以整体来看，可以通过降低所需稳定资金以改善商业银行 NSFR。但是，考虑到国债净买入规模不大、国债对应系数仅 5%，这一改善作用是非常微小的。若进一步考虑释放超储用于投放贷款，后续可能还会加重 NSFR 的压力。因此，从改善 NSFR 的角度看，依然是存单效果更佳，年内银行对发行存单仍有一定诉求。当货币政策维持呵护状态，短期内 1.70%或是 1Y 同业存单相对合意的“预算线”。 三、国债买卖有助于缓解银行利率风险指标压力 伴随着政府债供给力度逐年加大，为缓解国有大行利率风险指标压力，主要有四种应对方式：控制金市债券投资久期、申请监管指标放松或豁免、发展超长期限金融衍生品市场、通过国债买卖工具消化部分政府债。对于最后一种方式，我们认为相对可行，并且，重启国债买卖后，适度延展期限是合理的，即便是央行买入 3-5Y 国债，对于改善△EVE 依然有帮助。 四、国债买卖对银行负债成本改善效果有限 国债买卖重启后，若央行买入国债，商业银行卖出国债所获得的流动性也可能用于置换其他中短期货币政策工具，如 MDS 和 MLF。具体机制可能需要分两步：一是，商业银行卖出国债并置换为超储。二是，MDS 和 MLF 到期后，商业银行用超储偿还。 因此，商业银行卖出国债对负债成本乃至净息差的改善规模，即为置换货币政策工具所节约成本和放弃超储收益的差值。假设央行国债买入规模 1 万亿，并全部用于置换 MDS、MLF，那么这一操作可以改善大行+股份制负债成本约 1bp。 风险提示：工具效果不及预期、资金面超预期收敛、测算假设与现实偏差较大。 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2024-102025-022025-06银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国债买卖对银行资负结构的影响：资产替代而非拉长负债久期 ........................................... 3 2. 国债买卖对 NSFR 改善作用较小 ................................................................................................... 4 3. 国债买卖有助于缓解银行利率风险指标压力 ............................................................................... 5 4. 国债买卖对银行负债成本改善效果有限 ........................................................................................ 5 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1：国债买卖操作对商业银行资产负债表的影响 ......................................................................... 3 表 1：国债买卖操作对 NSFR 的影响 .................................................................................................... 4 表 2：国债买卖操作对负债成本改善测算（金额单位：亿元）.......................................