银行行业专题研究：为何10月以来股份制银行CD发力明显？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 10 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525090005 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:从银行视角看年内“双降”》 2025-10-22 2 《银行-行业专题研究:新型政策性金融工具影响几何？》 2025-10-15 3 《银行-行业专题研究:农业银行的故 事：资负篇》 2025-10-12 行业走势图 为何 10 月以来股份制银行 CD 发力明显？ 10 月份以来，同业存单发行力度明显加大，提价诉求也有所增强，尤其是股份制银行表现尤为突出，不仅明显加大发行力度，而且期限也适度拉长，究其原因有三点： 一、年底 NSFR 有一定压力 2025H1 除招行以外，大部分股份制银行 NSFR 在 105%-110%之间，虽然相较于 100%的监管底线还有一定安全空间，但银行司库会设定更高的内部限额管理要求。 对于股份制银行而言，今年年底 NSFR 可能有一定压力，这是因为： 一方面，存款短期化趋势加深，会恶化 NSFR。2025H1 股份制银行存款增长主要由活期和1Y 以内定期拉动，1-5Y 存款增长依然弱于 2021-2024 年同期平均水平。并且，部分 10月以来存单发行诉求较强的银行，比如中信、光大、民生，2025H1 的 1-5Y 定期存款流失压力依然较大，甚至高于历史同期，NSFR 相应面临更大的压力。 另一方面，Q2-Q3 信贷“塌方”导致司库缩表力度超季节性。2025Q2 股份制银行信贷负增794 亿，为近年来首次出现。与之对应的是，2025Q2-Q3，股份制银行存单大量退出，其中1Y 存单负增将近 8000 亿。 二、需要“未雨绸缪”应对开门红资负缺口压力 我们预计 2026 年 1-2 月股份制银行资负缺口存在较大压力，对提前发行存单，诸如 6M 这类足以覆盖开门红资金需求的品种，有较大诉求。 一方面，出于“早投放早收益”的基本原则，或更会将有限的项目储备集中在一季度开门红投放，我们预计 2026Q1 信贷可能更加前置，甚至可能出现 Q1 信贷增量占比达 100%的情况。 另一方面，一般性存款增长可能有一定压力，主要体现在 1-2 月份。这主要源于手工补息取消后的存款虹吸效应大幅减弱，Q1 高息定期存款集中到期，春节期间取现需求对存款的分流效应，以及岁末年初农商行存款“阶段性加息”和农民工返乡所形成的“抽水效应”。 三、备案额度使用进度偏慢 在点位判断上： 今年多数股份制银行备案额度使用率不及往年。截至 10/27，股份制银行备案额度使用率仅59.1%，依然明显低于 2022 年和 2024 年同期水平 5-10pct。 在 10 月存单扩容规模靠前的 5 家样本银行中，浦发、中信、民生 3M 存单发行力度较大。截至 10/27，浦发、中信备案额度使用率分别低于 2022-2024 年历史同期水平 8.1pct、2.2pct，因此可能存在一定的发行短期限存款以占据备案额度的诉求。 因为如果当年使用率偏低，来年申请备案额度时，可能处于“弱势”地位。虽然自律并未要求银行在年内全部使用完同业存单备案额度，但从银行司库负债摆布角度看，自然希望每一年备案额度能够较为充足，在流动性管理上做到有备无患。若上一年备案额度存在较大富余，不排除在与自律申报和沟通过程中，处于“议价”弱势，这对于下一年备案额度的申请有一定影响。 四、1.70%左右或是 1Y 存单利率相对合意的中枢价格 一是预计货币政策呵护态度维持友好，并且也不具备收紧条件。一方面，银行一般性存款流失压力依然较大，需要央行加大呵护力度，以稳定银行负债。另一方面，当前中小银行久期错配风险有所抬升，也无法承受广谱利率大幅上行和资金收紧的冲击。 二是银行司库在流动性、安全性和盈利性三性平衡中，需要兼顾好盈利性和流动性。这意味着，只要央行对流动性的呵护态度没有改变，对于同业存单发行，银行依然会遵循“预算线”的基本原则，即 1Y 存单发行利率不会大幅突破全行平均负债成本率。 截至 2025H1，剔除邮储和招商之后的国有大行+股份制银行平均负债成本率为 1.71%。考虑到下半年高息定期存款置换仍有助于改善负债成本，且 10 月以来 1Y 同业存单收益率与 6 月相近，皆在 1.66%左右，我们预计当前“预算线”可能保持在 1.70%附近。 因此，只要货币政策持续维护呵护状态，在“预算线”约束之下，短期内 1.70%左右或是 1Y同业存单相对合意的中枢价格。 风险提示：货币政策呵护力度不足、金融数据持续走弱、资金面超预期收敛。 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2024-102025-022025-06银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 10 月份以来股份制银行存单发行力度明显加大 ......................................................................... 3 2. 年底 NSFR 有一定压力 ..................................................................................................................... 3 3. 需要“未雨绸缪”应对开门红资负缺口压力 ............................................................................... 5 4. 备案额度使用进度偏慢 ....................................................................................................................... 7 5. 1.70%左右或是 1Y 存单利率相对合意的中枢价格 ................................................................... 9 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：除招行以外，股份制银行 NSFR 安全垫偏薄（2025H1） ..............................................