业绩延续承压，期待后续迎来困境反转

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 坚朗五金（002791） 证券研究报告 2023 年 04 月 30 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 69.85 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 321.54 流通 A 股股本(百万股) 163.99 A 股总市值(百万元) 22,459.57 流通 A 股市值(百万元) 11,454.51 每股净资产(元) 14.79 资产负债率(%) 49.77 一年内最高/最低(元) 136.00/69.00 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《坚朗五金-公司点评:渠道下沉+品类扩充不止步，23 年有望迎来边际改善》 2023-01-31 2 《坚朗五金-季报点评:至暗时刻或已过去，渠道+产品有望打开中长期成长空间》 2022-10-29 3 《坚朗五金-半年报点评:中报业绩承压 ， 期 待 中 长 期 迎 来 困 境 反 转 》 2022-08-18 股价走势 业绩延续承压，期待后续迎来困境反转 22 年业绩同比实现扭亏为盈，经营质量有所提升 公司发布 22 年年报&23 年一季报，22FY 实现营业收入 76.48 亿元，同比-13.16%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比-92.63%，扣非归母净利润 0.38亿元，同比-95.64%，受地产行业景气度下滑影响，公司业绩明显承压。单季度来看，22Q4 公司实现营收 22.4 亿元，同比-21.16%，归母净利润 0.6亿元，同比-66.85%，23Q1 营收/归母净利润分别为 13.54/-0.56 亿元，同比分别+4.8%/亏损收窄，23 年以来收入利润均有一定改善。我们认为短期内公司盈利能力或处于历史相对低位，若 Q2 后地产需求逐步复苏，则公司业绩仍具备较好的增长基础。中长期来看，公司持续进行品类扩充+渠道下沉，开拓学校、医院等新的销售场景，市占率有望不断提升。 多品类持续推进，客户结构有望实现多元化 22 年门窗五金/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配 件 / 门 控 五 金 / 不 锈 钢 护 栏 构 配 件 分 别 实 现 营 收35.6/13.7/9.4/6.4/4.4/3.9/2.4 亿元，同比分别-14.8%/-5.3%/-4.6%/-21.9%/ -26.6%/-14.1%/-4.0% ， 毛 利 率 分 别 为 36.5%/31.7%/17.2%/14.6%/26.4%/ 36.9%/20.3%，同比分别-4.1/-4.3/-6.0/-4.8/-6.3/-3.5/-8.0pct，受原材料价格上涨影响，盈利能力有所下滑，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，23Q1 同比分别-7.9%/-17.6%/-15.4%，环比分别-5.3%/-2.5%/-3.1%，若后续降价趋势延续，则我们判断毛利率或具备较好的改善空间。渠道方面，截至 22 年末公司国内外销售网络点 1000 余个，销售团队 6800 余人，后续仍将进行渠道下沉，打通海内外市场。品类方面，此前培育的子公司海贝斯/精密制造 22 年营收分别为 3.9/3.5 亿元，同比分别-15%/-3%，净利润分别为 0.9/0.4 亿元，同比分别-5%/+20%，经营质量好于公司整体。 净利率有所承压，现金流维持历史较好水平 22 年公司综合毛利率为 30.2%，同比-5.0pct，期间费用率为 26.1%，同比+5.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.7%/5.0%/3.8%/0.7%，同比分别+4.1/+0.9/+0.2/+0.5pct，收入增速放缓导致费用未能摊薄，财务费用增加主要系借款产生的利息支出增加所致。22 年资产及信用减值损失合计 1.7 亿元，同比多损失 0.4 亿元，综合影响下净利率同比-9.8pct 至 1.1%。23Q1 公司毛利率 30.0%，同比/环比分别+1.3/-1.0pct，原材料价格下降对毛利率形成一定支撑。22 年 CFO 净额+9.35 亿元，同比+3.89 亿元，收现比同比+18.18pct 至 99.73%，付现比同比+2.44pct 至 73.74%。 看好 23 年业绩弹性，维持“买入”评级 我们认为随着公司规模效应逐步显现，业绩增长仍具备弹性。考虑到 22年行业景气度较差，公司业绩承压明显，23 年地产链或处于相对弱复苏状态，我们下调 23-24 年归母净利润至 5.1/6.2 亿元，（23-24 年前值为 5.4/8.3亿元），并新增 25 年预测归母净利润 7.0 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,806.83 7,648.27 10,335.32 12,992.87 15,925.43 增长率(%) 30.72 (13.16) 35.13 25.71 22.57 EBITDA(百万元) 1,709.83 741.72 1,100.50 1,312.91 1,525.13 归属母公司净利润(百万元) 889.38 65.56 508.00 624.41 703.70 增长率(%) 8.83 (92.63) 674.87 22.91 12.70 EPS(元/股) 2.77 0.20 1.58 1.94 2.19 市盈率(P/E) 25.25 342.58 44.21 35.97 31.92 市净率(P/B) 4.68 4.68 4.37 3.94 3.54 市销率(P/S) 2.55 2.94 2.17 1.73 1.41 EV/EBITDA 33.44 43.21 18.55 14.52 11.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-5%5%15%25%35%45%55%2022-052022-092023-01坚朗五金沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况数据 图 1：公司历年营收及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 42.5%39.4%51.2%11.7%14.2% 8.7%0.3%4.8%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1营业总收入（亿元）YOY（%）31.0