一季度国内酒店开启复苏，期待旺季提速与整合潜力释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月30日买 入*+-锦江酒店（600754.SH）一季度国内酒店开启复苏，期待旺季提速与整合潜力释放核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价53.49 元总市值/流通市值57237/57237 百万元52 周最高价/最低价68.06/47.03 元近 3 个月日均成交额424.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-2022 年继续推进整合，期待 2023 年全面复苏成长》 ——2023-04-13《锦江酒店（600754.SH）-收购 Wehotel 强化前端整合，持续助力高质量发展》 ——2022-11-26《锦江酒店（600754.SH）-第三季度海外复苏加速，积极打造全球一流酒店集团》 ——2022-10-30《锦江酒店（600754.SH）-经营平稳开店节奏放缓 拟发行 GDR助力全球化战略》 ——2022-08-31《锦江酒店（600754.SH）-疫情扰动境内表现，关注复苏预期与平台整合》 ——2022-04-30今年一季度，公司扣非归母净利润已超疫前。2023Q1，公司实现营收 29.22亿元/+25.22%，较 2019Q1 恢复 87.57%；归母净利润 1.30 亿元/+208.53%，较 2019Q1 恢复 44.10%；扣非归母净利润 0.92 亿元/+142.34%，较 2019Q1增 30.19%，主要系境内酒店净利润恢复超疫情前所致，但海外卢浮增亏。一季度，国内酒店净利润较疫情前大幅增长，海外卢浮因通胀加息增亏。2023Q1，国内酒店收入 20.31 亿元/+20.05%，较 2019Q1 恢复 84%，估算净利润近 2 亿元，较疫前或翻倍增长，体现公司过去三年整合成效；海外酒店收入 8.33 亿元/+45.68%，恢复 95%，但因通胀和加息成本费用增加，亏损 2188 万欧元（折合约 1.65 亿 RMB），较 2019Q1 亏约 679 欧元明显增亏，对 Q1 业绩拖累较大（2019Q1 亏损约）；餐饮业绩估算约 1亿元，其中包括无锡肯德基公允价值变动损益贡献 0.30 亿+影响。2023Q1，公司国内外酒店整体 RevPAR 恢复均超疫情前。2023Q1，公司国内酒店 RevPAR148 元/+41%（ADR+16%/OCC+11pct），较 2019Q1 恢复 103%（ADR+17%/OCC-9pct），其中中端酒店和经济型酒店各恢复 90%/87%。海外酒店 2023Q1RevPAR36 欧元/+37%，较 19Q1 恢复 110%（其中中端和经济型酒店各恢复 120%/107%），价格驱动为主。展店方面，公司 2023Q1新开店 195 家/关店 84 家/净增 111 家（直营/加盟-9/+120 家，中端/经济型+118/-7 家），加盟与中高端占比持续提升，高质量发展下净增情况良好。截至 23Q1 末，公司已开业酒店 11671 家，酒店客房总数 111万间，已签约酒店 15,911 家，对应客房规模 151 万间。公司预计 2023Q2 国内外酒店整体 REVPAR 恢复 110-115%，恢复明显加速。展望 Q2Q3，在行业出清背景下，旅游旺季&商旅需求有望助力行业景气持续向上。公司预计 2023Q2 国内、国外酒店整体 RevPAR 恢复至 2019Q2的 110%-115%，复苏提速。同时，立足一中心三平台战略，公司过去三年中后台全面整合，Q1 国内酒店净利润较疫前大幅增长初步验证；今年收购 Wehotel 和 GPP 等有望进一步加速前中后台整合，未来前端 CRS 贡献和加盟收费提升有望进一步助力收益增长。综合来看，在上海国企加快建设世界一流企业考核背景下，公司对标打造世界一流酒管集团方向不变，目前正积极推动 GDR 发行，未来国内外整合扩张有望持续提速。此外，在国企改革深化下，公司未来也不排除激励持续优化，在酒店规模已成为国内第一背景下，进一步聚焦高质量发展，全面做大更做强。风险提示：收购整合低于预期，前端收费改善不及预期，商誉减值风险等。投资建议：维持买入评级。考虑海外通胀加息背景下卢浮经营仍有压力，我们下调 2023-2025 年 EPS 至 1.44/2.10/2.59 元（此前为 1.55/2.18/2.61 元，主要下调卢浮贡献，国内不变），对应估值 37/25/21x。公司系国内酒店规模第一，过去三年行业出清下龙头地位进一步提升。展望Q2Q3，酒店行业景气有望持续向上，而公司过去三年一中心三平台全面整合提效在复苏背景下业绩弹性可期，同时未来前端整合潜力逐步释放和国内外扩张提供中线持续成长想象空间，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,33911,00814,33016,02517,549(+/-%)14.6%-2.9%30.2%11.8%9.5%净利润(百万元)101113153922502771(+/-%)-8.7%12.8%1255.7%46.2%23.2%每股收益（元）0.090.111.442.102.59EBITMargin4.7%3.4%16.8%21.2%22.9%净资产收益率（ROE）0.6%0.7%9.0%12.4%14.4%市盈率（PE）568.8504.437.225.420.7EV/EBITDA74.490.128.220.219.0市净率（PB）3.453.453.333.162.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3今年一季度，公司扣非归母净利润已超疫前。2023Q1，公司实现营收 29.22 亿元/+25.22%，较 2019Q1 恢复 87.57%；归母净利润 1.30 亿元/+208.53%，较 2019Q1恢复 44.10%；扣非归母净利润 0.92 亿元/+142.34%，较 2019Q1 增 30.19%，主要系境内酒店净利润恢复超疫情前所致，但海外卢浮增亏。图1：锦江酒店 Q1 营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：锦江酒店 Q1 净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023Q1，国内酒店净利润较疫情前大幅增长，海外卢浮因通胀加息增亏。20