兴业银行2023年一季报点评：业绩已见底，未来蕴潜能

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 兴业银行(601166) 报告日期：2023 年 04 月 30 日 业绩已见底，未来蕴潜能 ——兴业银行 2023 年一季报点评 投资要点 ❑ 兴业银行 23Q1 业绩预计为全年低点，结构调整孕育未来潜能。 ❑ 核心观点 兴业银行 23Q1 预计为全年业绩低点，后续随着定价企稳、资产质量改善、规模增长稳定等积极因素延续，叠加基数压力缓解，将逐季推升业绩表现。 ❑ 核心观点 1. 不利因素集中在 Q1 体现。兴业银行 23Q1 归母净利润同比-8.9%，增速环比22A 下降 19.4pc；营收同比-6.7%，增速环比-7.2pc。业绩压力在 Q1 集中体现：①息差收窄。测算23Q1单季净息差（期初期末口径，下同）环比 22Q4下降18bp至 1.68%，其中生息资产收益率环比-22bp 至 3.95%，LPR 重定价成为影响息差水平的最主要因素。②手续费收入同比-42.5%，除行业共性因素外，兴业银行去年Q1 兑现了一部分老理财底层股权资产收益，而今年则因为市场行情延后了兑现节奏，造成 Q1 同比的较大缺口。③拨备贡献减弱。拨备对利润的贡献较 22A 下行 17.1pc 至-1.0%，主要受严格按照预期信用减值模型计提减值的影响。 综合来看，22Q1 单季净息差、手续费收入及减值损失均为 22 年最优水平，后续基数压力将明显缓解，兴业银行 23Q1 业绩预计为全年低点。 2. 积极因素带来修复潜力。兴业银行经营中的积极变化预计将有效支撑后续业绩修复：①资产质量改善。23Q1 末不良率环比 22 年末持平为 1.09%，关注率环比-5bp 至 1.44%，TTM 真实不良净生成率环比-4bp 至 1.29%，信用成本率环比-2bp至 0.78%。目前，房地产与政信类融资资产质量趋于稳定，经济与收入修复使得零售资产质量边际好转，预计后续资产质量将保持边际向好态势，减值压力将有所缓解。②定价边际企稳。资产端，新发放贷款定价边际企稳，贷款定价底部已基本得到确认；负债端，23Q1 单季付息负债成本率环比-3bp 至 2.26%，存款成本管控效果显著，量价俱优。③规模增长稳定。23Q1 生息资产日均同比+9.6%，增速环比基本持平。目前，对公项目储备充足，零售线上化系统建设、模型优化已逐步到位，将有效支持后续信贷投放。 综合来看，资产质量改善、定价企稳及规模稳定增长等积极因素能够得到延续，叠加基数压力缓解，预计将逐季推升兴业银行的业绩表现。 3. 结构调整孕育未来潜能。兴业银行战略投入的科创、绿色贷款延续良好发展态势，保持高速增长，在贷款大盘子中的占比持续提升。同时，兴业国信已被提升为一级子公司，承接股权投资业务，私募基金管理人资格将得到更好的发挥，“商行+投行”战略新增重要抓手，未来潜能可期。 ❑ 盈利预测与估值 预 计 兴 业 银 行 2023、2024、2025 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长-1.65%、9.06%、11.59%，对应 BPS 34.77、38.10、41.89元/股。现价对应 2023年 PB估值 0.50倍。目标价 22.83 元/股，对应 2023 年 PB 0.66 倍，现价空间 33%。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥17.22 总市值(百万元) 357,732.82 总股本(百万股) 20,774.26 股票走势图 相关报告 1 《转型成效初显，地产风险好转》 2023.03.31 2 《盈利短期波动，Q2 有望改善》 2023.01.31 3 《不良改善打消市场疑虑 ——兴业银行 2022 年三季报点评》 2022.10.30 -22%-16%-9%-2%4%11%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/04兴业银行上证指数兴业银行(601166)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 222,374 223,559 240,542 261,805 (+/-) (%) 0.51% 0.53% 7.60% 8.84% 归母净利润 91,377 89,870 98,013 109,377 (+/-) (%) 10.52% -1.65% 9.06% 11.59% 每股净资产(元) 31.79 34.77 38.10 41.89 P/B 0.54 0.50 0.45 0.41 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 兴业银行(601166)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 兴业银行 2023 年一季报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 维度单位：百万元22Q122A23Q1环比变化 同比变化22Q122Q222Q322Q423Q1QoQ利润指标ROE（年化）18.04%13.85%14.92%1.1pc-312bp15.8%9.8%15.0%10.6%13.2%2.6pcROA（年化）1.28%1.03%1.08%5bp-20bp1.27%0.78%1.19%0.85%1.05%20bp拨备前利润43,839154,84140,635-7.3% 43,839 41,949 38,461 30,592 40,63532.8%同比增速-0.2%-4.6%-7.3%-2.7pc-7.1pc-0.2%3.9%-7.5%-16.1%-7.3%8.7pc归母净利润27,57891,37725,115-8.9%