中信银行2023年一季报点评：质量改善驱动利润增长

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中信银行(601998) 报告日期：2023 年 04 月 30 日 质量改善驱动利润增长 ——中信银行 2023 年一季报点评 投资要点 ❑ 中信银行营收短期承压，资产质量改善有效驱动了利润增长。 ❑ 数据概览 23Q1 归母净利润同比+10.3%，增速环比 22A 下降 1.3pc；营收同比-4.9%，增速环比-8.3pc；年化 ROE 同比+29bp 至 13.86%。23Q1 末不良率环比 22Q4 末-5bp 至1.21%，拨备覆盖率环比+9pc 至 209%。 ❑ 核心观点 1. 营收短期承压，符合市场预期。23Q1 营收同比-4.9%，增速环比 22A 下降8.3pc。拖累因素包括：①息差压力较大。测算 23Q1 单季净息差（期初期末口径，下同）环比 22Q4 下降 15bp 至 1.84%，其中，生息资产收益率环比-11bp 至3.97%，主要受 LPR 重定价及新发放贷款定价下行影响；付息负债成本率环比+4bp 至 2.18%，主要受 22Q4 及 23Q1 个人定期存款占比大幅提升影响。②手续费收入下降。23Q1 手续费收入同比 22Q1、环比 22Q4 分别-11.5%、-12.2%。同比下降主要受居民财富产品风险偏好下降影响，高收益的理财及基金等财富管理产品销售额减少，进而导致收入下降；环比下降主要受托管收入的季节性影响。③其他非息收入同比下行。23Q1 其他非息收入同比、环比分别-16.6%、+220%，中信银行债券资产整体配置策略保持稳定，其他非息收入走势基本反映了区间内市场利率波动方向与幅度。 展望未来，考虑到营收基数结构特征，预计 23H1 营收增速仍将存在较大压力，下半年起营收增速将逐步回升。影响因素包括：①息差上，LPR 一次性重定价影响消除，随着经济复苏与居民消费的修复，预计零售贷款投放在新增贷款投放中的占比将有所提升，Q2 起息差下行压力将有所缓解，下半年起同比降幅有望随基数的下降而收窄；②手续费方面，随着居民消费及财富管理产品风险偏好的逐步修复，手续费收入有望呈现逐季小幅增长态势。 2. 资产质量改善，驱动利润增长。23Q1 归母净利润同比+10.3%，增速环比 22A下降 1.3pc。增速水平在全国性银行居第二位，驱动因素来自于资产质量好转使得贷款减值成本大幅下行。23Q1 末不良贷款率环比 22 年末-5bp 至 1.21%，拨备覆盖率环比+8pc 至 209%；23Q1 不良贷款生成率同比 22Q1 大幅下降 42bp 至0.73%，贷款减值计提需求大幅下降带动减值成本同比-26%，对归母净利润的正贡献环比提升至 15.4%，风险出清驱动利润增长的逻辑得到验证。 展望未来，预计中信银行将保持资产质量改善趋势，信用成本下降具备支撑归母净利润保持两位数增长的能力。①零售不良生成因延期还本付息政策退出有所抬头，但此类贷款整体规模有限且在 Q1 已有所体现，随着居民收入修复，不良生成压力将逐步缓解；②对公贷款不良生成仍将保持边际好转态势。综合来看，中信银行全年不良净生成率有望保持在 0.75%以下的低位，减值成本同比降幅有望保持在 25%以上，据此推算能够支撑全年归母净利润保持两位数以上的增速。 3. 管理平稳接班，配股补充资本。4 月 17 日，中信集团董事长朱鹤新因工作安排需要辞去中信银行董事长职务，方合英行长、刘成常务副行长拟顺序接任董事长、行长，管理层完成平稳过渡。同时，管理层调整后将满足上市公司高管人员独立性要求，配股进度将加快，配股完成后预计将补充 400 亿元核心一级资本，测算核心一级资本充足率将提高 0.61pc 至 9.36%。 ❑ 盈利预测与估值 预计中信银行 2023、2024、2025 年归母净利润同比增长 10.92%、11.61%、12.04%，对应 BPS12.24、13.36、14.63 元/股。现价对应 PB 估值 0.53 倍。目标价7.96 元/股，对应 2023 年 PB 0.65 倍，现价空间 22%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.50 总市值(百万元) 318,076.48 总股本(百万股) 48,934.84 股票走势图 相关报告 1 《平稳过渡 》 2023.04.18 2 《平稳过渡 》 2023.04.18 3 《稳中向好，孕育新机 》 2023.03.26 -6%5%16%26%37%47%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/04中信银行上证指数中信银行(601998)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 211,392 213,068 230,546 250,477 (+/-) (%) 3.34% 0.79% 8.20% 8.65% 归母净利润 62,103 68,882 76,877 86,136 (+/-) (%) 11.61% 10.92% 11.61% 12.04% 每股净资产(元) 11.25 12.24 13.36 14.63 P/B 0.58 0.53 0.49 0.44 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 中信银行(601998)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 中信银行 2023 年一季报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 中信银行(601998)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附