利润增速稳居前三，零售AUM突破万亿

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 江苏银行(600919) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 利润增速稳居前三，零售 AUM 突破万亿 [Table_ReportDate] 2023 年 05 月 03 日 [Table_Summary] 事件：江苏银行披露 2022 年报和 2023 一季报：2023Q1 归母净利润同比+24.83%（2022年同比+28.90%，前三季度同比+31.31%）；营业收入同比+10.35%（2022 年同比+10.66%，前三季度+14.88%）；年化加权 ROE 17.29%（2022 年化加权 ROE 14.79%），同比+2.27pct。 点评： ➢ 营收保持双位数增长，利润增速稳居前三。江苏银行业绩高成长特征鲜明，营收同比增速已连续 17 个季度保持双位数水平；归母净利润同比增速也已连续 9 个季度保持 20%以上，且已连续 4 个季度稳居上市银行前三名。公司业绩长期稳健高增，主要得益于拨备反哺和规模扩张，此外息差逐年走高也有较大助力；2023Q1 利润增速较 2022 年小幅放缓，主要源自净息差同比贡献由正转负和所得税贡献有所下行。 ➢ 净息差领先同业，规模加速扩张。2022 年江苏银行净息差 2.32%，同比提升 4bp，处于上市银行领先水平。其中生息资产收益率同比持平、计息负债成本率同比下降11bp。根据我们测算 2023Q1 单季净息差环比下行，或源自按揭贷款重定价以及 Q1加大对公贷款投放等综合影响。公司立足优质区域，规模加速扩张。2023Q1 末资产、负债、贷款、存款总额分别同比增长 15.35%、15.81%、14.81%、13.45%，增速分别较 2022 年提升 1.55pct、1.60pct、0.24pct 和 1.46pct。 ➢ 资产质量稳中向好，隐形不良贷款生成压力减轻。公司加大了不良贷款确认力度，2022 年末逾期 90 天以上、60 天以上贷款占不良贷款比例分别同比下降 7.40pct、7.77pct 至 66.81%、74.87%的较低水平。2023Q1 末不良率环比下降 2bp 至 0.92%，关注率环比下降 7bp 至 1.24%，隐性不良贷款生成压力减轻，资产质量优势稳固；拨备覆盖率环比上升 3.63pct 至 365.70%，抵御风险能力提升。 ➢ 资本尚有缓冲空间，内外源补充或将双管齐下。公司为全国系统重要性银行，2023Q1末核心一级资本充足率 8.38%，距离监管底线还有 63bp 缓冲空间；尚有 199.99 亿元可转债未转股。未来公司有望加快轻资本转型步伐，内外源多措并举补充资本。 ➢ 盈利预测：江苏银行区位优势突出，综合实力亮眼，正在加快推进“轻资本经营+数智化建设”双重突破，重点打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三个动力源。2022 年零售 AUM 在城商行中率先突破万亿大关且增势亮眼，零售和大财富管理转型成效进一步彰显。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 24.24%、20.66%、18.36%。 ➢ 风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 637.71 705.70 781.40 883.40 999.74 增长率（%） 22.58 10.66 10.73 13.05 13.17 归属母公司股东净利润（亿元） 196.94 253.86 315.40 380.57 450.43 增长率（%） 30.72 28.90 24.24 20.66 18.36 每股收益（元） 1.33 1.72 2.14 2.58 3.05 PE（倍） 5.78 4.49 3.61 2.99 2.53 PB（倍） 0.76 0.69 0.61 0.53 0.47 [Table_ReportClosing] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 04 月 28 日收盘价 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Wind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权 ROE 和 ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 0%10%20%30%40%18-1219-1220-1221-1222-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%40%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行城市商业银行江苏银行业绩归因分析（累计）2020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/31较2022年变化pct生息资产规模9.6%13.3%13.7%13.7%13.3%10.9%11.4%11.8%12.2%14.5% 2.30净息差27.3%21.0%19.5%14.4%9.6%2.7%2.7%1.0%2.7%-4.2% -6.88手续费及佣金净收入-2.7%1.8%-0.6%-0.9%2.1%-0.5%0.1%0.0%-4.4%-3.7% 0.78其他非息收入-18.5%-19.1%-9.9%-2.6%-2.5%-2.1%0.1%2.1%0.2%3.7%