宏观点评：不少预期差—五一大事8看点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 05 月 03 日 宏观点评 不少预期差—五一大事 8 看点 五一假期，大事不少：全球看，美欧一季度 GDP 不及预期、后续欧洲可能比美国更差，5.4 大概率美联储最后一次加息；国内看，假期出行创新高、旅游业“报复性”反弹，4 月政治局会议也对经济偏满意，但综合 4 月 PMI、A 股一季报、4 月以来高频表现，仍凸显“内生动力还不强、需求仍不足”。继续提示：当前宏观环境可能更利于 TMT 等成长类资产，也利好利率偏下行。 看点 1：美欧一季度 GDP 双双不及预期。美国一季度实际 GDP 环比折年率 1.1%，同比 1.6%；欧元区一季度实际 GDP 环比 0.1%，同比 1.3%。历史对比来看，目前美国实际 GDP 同比已连续4 个季度低于长期中枢水平，而欧元区则刚刚降至中枢水平。从美国 GDP 分项表现看，私人消费仍有韧性，存货变化是最大的拖累项。继续提示：二季度美国经济可能达到衰退的临界水平。 看点 2：全球 PMI 仍低于荣枯线，中国 PMI 普降、且降幅超预期。全球看，主要经济体 4 月制造业 PMI 仍低于荣枯线，美欧 PMI 之差再度回正，反映出全球经济下行压力仍大、“欧洲比美国更差”的格局有望重演。国内看，中国 4 月制造业 PMI 回落 2.7 个点至 49.2%，降幅超预期；非制造业 PMI 小幅下行、仍处高位。综合看，我国经济延续修复，但动能继续放缓；4 月 PMI 普降进一步指向 Q1 好转主要是恢复性的，内生动力还不强、需求仍不足。 看点 3：美联储 5.4 大概率最后一次加息，美欧货币政策相对表现的预期趋于稳定。假期前后，市场对美联储和欧央行的加息预期小幅降温。目前市场预期美联储 5 月再加 25bp 后停止加息，最迟 9 月降息，年底前大概率降息 75bp；欧央行年内大概率再加 75bp 并且不会降息。3 月中旬以来，市场对美欧货币政策相对表现的预期已趋于稳定。对于 5/4 美联储会议而言，重点关注对暂停加息、降息的相关表态，以及对银行风险、信贷紧缩影响的相关评估。 看点 4：假期消费：人员流动创新高，电影票房接近疫情前，旅游业迎来“报复性”消费，新房成交仍弱，二季度消费仍有支撑。交通：假期前 3 天，全国铁路日均发送旅客数量创近年来新高，较 2019 年同期增长 25%；拥堵延时指数、地铁客运量等也明显高于近年同期水平。电影：假期前 3 天，全国电影票房、观影人次分别为 2019 年同期的 76%、82%。旅游：旅游迎来报复性消费，超过 2019 年同期；如四川省假期前三天接待游客和门票收入较 2019 年分别增长 23.6%和 16.0%。地产：“五一”期间地产销售季节性回落，30 城地产成交面积较 2019 年假期同期下降 18.5%，12 城二手房地产成交面积较 2019 年假期同期增长 28.6%，指向新房偏弱，二手房仍偏强。整体看，据商务部大数据监测，4 月 29 日、5 月 1 日全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 21.4%、15.6%，预计 5 月社零增速可能也在 10%-20%左右的区间；这指向在“五一”假期消费助推下，二季度消费仍有支撑，但预计环比修复斜率仍难以超过一季度。 看点 5：4 月以来，高频数据“喜忧并存”：最大的喜在于工业生产多数回升；最大的忧在于生产复工回落、大宗价格偏弱，指向需求不足仍是核心约束。具体看：1）供给端，上游唐山高炉、焦化、沥青、PTA 等开工率均有所回升；下游汽车半钢胎开工小降，江浙涤纶长丝开工续升。2）需求端，水泥产能利用率、钢材表需、沿海 8 省发电耗煤等趋回落，百城土地成交环比回升、但仍偏弱。3）价格端，动力煤、铁矿石、螺纹钢、水泥以及下游的猪肉、蔬菜价格均有所回落，国际油价小幅回升。4）库存端，电煤、沥青、水泥等延续补库，库存水平均创近年同期最高，螺纹钢、电解铝等工业金属库存续降，当前库存水平已处低位。5）物流端，4 月整车货运流量、公共物流园吞吐量指数中枢有所回落；出口运价分化，BDI 指数中枢小升，CCFI 指数中枢延续下行。 看点 6：国内政策：4.28 政治局会议没有大变化，但有不少新提法、新要求；央地继续开展密集调研；地方继续加码稳经济；上海、广州等地地产继续放松。4.28 政治局会议没有大变化、没有强刺激、没有大收缩、没有地产新表述、也没有“研究其他事项”，但有不少新提法、新要求；央地继续开展密集调研，提振信心、科技攻关、支持新能源汽车产业发展为 3 大关键词；促消费成为多地稳经济抓手，包括北京延续实施新能源车置换补贴、上海主题消费节、江苏加强金融支持消费等，此外，上海强调要把抓好经济工作与大兴调查研究紧密结合；各地地产继续放松，包括广州、上海均加码多子女家庭公积金贷款支持，广州“一手房带押过户”，继续提示，尽管此次 4.28 政治局会议，房地产方面基本没有增量信息，但北上广深等核心城市仍可能差异化放松。 看点 7：一季报看，A 股盈利仍在探底，主板景气占优、科创板仍承压，行业景气分化明显。截止 4.30，A 股 22 年年报及 23 年一季报业绩披露完毕。整体看，剔除金融板块后 2023 年 Q1 净利润同比-5.02%，较 2022 年 Q4 回落 6.48 个百分点，也是 2020 年 Q4 以来首次负增长，业绩增速仍在探底。板块上，主板、创业板净利润增速均小幅抬升，科创板净利润增速大幅回落超 50个百分点。行业上，结构分化特征显著，社会服务、美容护理、纺服等可选消费以及传媒、计算机、非银金融板块业绩改善明显，有色金属、煤炭、基础化工等顺周期板块业绩明显走弱。 看点 8：大类资产：欧美股指普跌，亚洲股指普涨，大宗商品涨跌互现。五一假期期间（4/28-5/2），标普 500、道琼斯、纳斯达克指数分别小幅下跌 0.38%、0.42%、0.51%，恒生指数上涨0.47%；10Y 美债收益率下行 9.0bp 至 3.44%；美元指数上涨 0.47%至 101.96，离岸人民币汇率贬值 0.06%至 6.93；布伦特原油下跌 3.89%至 75.32 美元/桶，伦敦现货黄金上涨 1.44%至2016.42 美元/盎司，LME 铜上涨 1.27%至 8573.0 美元/吨。 风险提示：外部环境恶化、政策节奏等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理 穆仁文 执业证书编号：S0680121120001 邮箱：murenwen@gszq.com 研究助理 朱慧 执业证书编号：S0680122040023 邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《宏观环境仍利于 TMT 和利率债