系列点评五十九：销量再创新高 高端化加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销量再创新高 高端化加速 [Table_Title2] 比亚迪(002594) 系列点评五十九 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2023 年 4 月产销快报，4 月新能源乘用车批发销售20.9 万辆，同比+98.6%，环比+1.6%。2023 年 1-4 月累计批发75.7 万辆，同比+94.1%。 其中， 纯电 动乘 用车销 售 10.4 万辆， 同比+81.8%，环比+1.6%，2023 年 1-4 月累计批发 36.9 万辆，同比+83.9%； 插电式混动销售 10.5 万辆，同比+118.6%，环比+1.6%，2023年 1-4 月累计批发 38.8 万辆，同比+104.9%。 4 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 9.954GWh，同比+59.5%，环比+0.6%。 分析判断: ► 表现优于行业 插混持续放量 4 月行业处于去库期，公司表现超出整体。根据乘联会，4 月前四周行业批发 90.9 万辆，同比+77%，环比-1%，新能源批发35.3 万辆，同比+83%，环比+4%。公司 4 月新能源乘用车批发销售 20.9 万辆，同比+98.6%，环比+1.6%，表现略优于行业。公司产品力持续撬动需求，新品导入提速，有望驱动需求持续上行。 纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。4 月公司纯电乘用车销量为 10.4 万辆，同比+81.8%；插混乘用车销量为 10.5 万辆，同比+118.6%。其中DM-i 在 下 沉 市 场 对 燃 油 车 替 代 明 显 ： 根 据 上 险 数 据 ，2022/2023Q1 公司插混分布在二线及以下 城市占比分别为51.5%/60.0%，提升 8.5pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 ► 海洋网发力 车型矩阵完善 海鸥上市+驱逐舰 07 亮相，海洋网新品提速。海鸥 4 月 26 日正式上市，售价 7.38-8.98 万元，搭载“刀片电池”以及 DILink 智能网联系统，CLTC 综合续航里程达 305km/405km，拥有最大功率55kW、最大扭矩 135N·m 的动力输出，标配安全气囊、ESP、快充，有望补齐公司 10 万元以下小微车谱系的空缺，“低价高配”、高性价比加速需求的释放。 驱逐舰 07 在上海车展首发亮相，搭载海洋搭载 DM-i 超级混动系统，精准卡位续航 200km 的 B+级插混轿车，兼具燃油经济性和续航性能，馈电状态下百公里油耗低至 3.9L，新车预售价格区间为 20-25 万元，预计在今年第三季度交付用户。海洋网产品矩阵不断完善，销量进入上行周期。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 255.86 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 358.86/222.28 总市值(亿) 7,448.45 自由流通市值(亿) 2,980.17 自由流通股数(百万) 1,164.76 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120003 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2023Q1：盈利超预期 高端化提速 2023.04.28 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）3 月：销量环比上行 腾势表现亮眼 2023.04.03 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022：业绩加速兑现 迪王需求向上 2023.03.29 -11%2%15%27%40%52%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 05 月 03 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138187 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 腾势表现亮眼 高端化持续推进 腾势品牌表现亮眼，4 月销量 10,526 辆，环比+1.2%，D9 同时发力商用、家用市场，月销持续破万。新车腾势 N7 已于 3 月亮相，预计售价在 35+万元，将于 6 月正式上市，开启盲订后 7 天累计订单 10,569 台。N7 搭载 DEVIALET 帝瓦雷音响，外观采用π-Motion 设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术于 4 月 10 日发布，技术持续赋能品牌高端化。 ► 乘用车加速出海 拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司 2021 年 5 月开启新能源出口，2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022 年出口达 5.6 万辆，同比+307.2%。2023 年 4 月公司出口增速恢复，新能源乘用车出口 14,827 辆，环比+11.4%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023 年公司出口有望突破 30 万辆。 投资建议 公司依托 DM-i、E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收 为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的 EPS 为 8.61/11.20/14.09元，对应 2023 年 4 月 28 日 255.86 元/股收盘价，PE 分别为30/23/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%） 38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元) 3,045 16,622 25,078 32,60