客观因素影响22年略不及预期，下游需求逐步释放成长可期

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 30 日 301018.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 43.74 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 13.7 8.9 13.6 134.8 相对深圳成指 11.7 10.9 18.9 128.1 发行股数 (百万) 264.58 流通股 (百万) 85.39 总市值 (人民币 百万) 11,572.73 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 250.09 主要股东 崔颖琦 20.82 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《储能温控设备深度报告》20230406 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：通用设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 申菱环境 客观因素影响 22 年略不及预期，下游需求逐步释放成长可期 公司公布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入 22.21 亿元，同比增长23.53%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 18.49%；2023 年第一季度实现营业收入 4.63亿元，同比增加 6.40%，实现归母净利润 0.41 亿元，同比增加 12.84%。我们认为公司作为国内优质的专用性空调制造商，将有望充分受益于数据中心温控需求的释放，叠加在热泵储能领域战略布局，具备较强的成长潜力，维持买入评级。 支撑评级的要点  受四季度疫情政策变动影响，22 年业绩略不及预期。尽管 2022 年前三季度公司业绩实现了较快的增长，但 12 月份由于疫情政策变动的客观因素影响，生产制造、现场安装及项目验收等工作受到了较大的影响，历史上营收占比较大的第四季度未达预期，尤其是数据服务板块，公司最大客户 H 公司的营收 Q4 同比有所下滑，对全年的营收规模造成了不利影响。2022 年公司实现营业收入 22.21 亿元，同比增长 23.53%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 18.49%。盈利能力方面，基本保持稳定，2022 年综合毛利率 27.77%，同比提升 0.05pct，净利率 7.62%，同比下降 0.31pct。  23Q1 业绩稳步增长，盈利能力持续改善。2023 年第一季度实现营业收入 4.63 亿元，同比增加 6.40%，实现归母净利润 0.41 亿元，同比增加 12.84%，实现稳步增长。盈利能力方面，23Q1 综合毛利率为 28.98%，同比提高 1.33pct，环比提高 2.52pct，净利率为 9.02%，同比提高 0.68pct，环比提高 4.81pct，实现持续改善。  算力提升推动公司数据服务业务需求，客户拓展初见成效。数据服务业务作为公司核心业务，将充分受益于大数据互联网业务需求持续增长带来的数据中心建设以及“东数西算”的发展，并且数据中心耗电量攀升，将推动温控技术向液冷转变。在客户拓展方面，公司在强化 H 公司合作业务的同时，进一步加大运营商、互联网企业及第三方数据中心运营商的业务拓展，与行业内重要客户建立了良好合作关系，2022 年实现了除H 公司外其他数据服务业务营收同比增长 21.84%，客户拓展初见成效。  积极布局新能源领域，储能+热泵打开公司成长空间。公司作为专业空调领域的龙头企业，具备较强的技术能力、项目经验，已成功开发风冷及液冷智能温控设备，并且已与南都电源等客户签订合同开始稳定合作，还有超过十余位客户正在研发打样以及谈判交流阶段。另外，公司成立合资公司布局空气源热泵产品，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体化解决方案。随着公司储能温控产能的扩张以及热储产品完成认证，储能+热泵产品将为公司成长带来新的动力。 估值  综合考虑公司各项业务的拓展情况及一季度的业绩情况，调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入为 35.17/49.48/63.13 亿元，归母净利润 2.63/3.91/5.48 亿元。维持买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,798 2,221 3,517 4,948 6,313 增长率(%) 22.6 23.5 58.4 40.7 27.6 EBITDA(人民币 百万) 186 220 388 560 758 归母净利润(人民币 百万) 140 166 263 391 548 增长率(%) 12.6 18.5 58.2 48.6 40.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.53 0.63 0.99 1.48 2.07 原先预测全面摊薄每股收益 (人民币) 1.34 1.96 / 调整幅度(%) (26.1) (24.5) / 市盈率(倍) 82.5 69.6 44.0 29.6 21.1 市净率(倍) 8.0 7.3 4.5 4.1 3.6 EV/EBITDA(倍) 38.0 42.6 31.7 21.9 15.5 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.4 0.6 股息率(%) 0.7 0.6 0.7 1.0 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)35%73%110%148%185%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 申菱环境 深圳成指 2023 年 4 月 30 日 申菱环境 2 图表 1. 年报财务摘要 (人民币， 百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 1,798.13 2,221.17 23.53 营业成本 1,299.83 1,604.45 23.44 营业税金及附加 9.25 15.17 63.99 管理费用 103.06 149.44 45.00 销售费用 142.30 167.59 17.77 营业利润 162.03 183.63 13.33 资产减值 3.52 (7.87) (323.39) 财务费用 11.16 15.33 37.33 投资收益 (1.63) (0.86) / 营业外收入 1.64 1.45 (11.81) 营业外支出 6.50 4.43 (31.82) 利润总额 157.17 180.64 14.94 所得税 14.52 11.39 (21.55) 少数股东损益 2.32 2.99 28.59 归属于母公司的净利润 140.32 166.26 18.49 基本每股收益(元) 0.67 0.69 2.99 毛利率(%) 27.71 27.77 0.