食品饮料行业2018vs2025年食饮复盘对比：供需共振下、内需冲锋时

供 需 共 振 下 、 内 需 冲 锋 时打造极致专业与效率分析师 李梓语分析师 陈熠分析师 王玲瑶执业证书编号：S0680524120001执业证书编号：S0680523080003执业证书编号：S0680524060005邮箱：liziyu1@gszq.com邮箱：chenyi5@gszq.com邮箱：wanglingyao@gszq.com分析师 李依琳研究助理 黄越研究助理 吴林轩执业证书编号：S0680524080001执业证书编号：S0680124060012执业证书编号：S0680124070006邮箱：liyilin@gszq.com邮箱：huangyue1@gszq.com邮箱：wulinxuan@gszq.com— — 2 0 1 8 v s 2 0 2 5 年 食 饮 复 盘 对 比年 月 日2025 04 212 核心观点：2025年4月美国加征关税、我国强力反制，扩大内需、提振消费成为最重要的议题之一。当下食饮板块基本面筑底改善，叠加估值与预期低位，防御属性与配置价值进一步凸显。上轮2018年中美贸易摩擦时，食饮行业展现出较强抗跌属性，18年5-10月有明显超额收益。我们认为当下国内经济形势相较于18年边际变化相对较好，消费环境及食饮行业筑底信号明确，展望后续食饮有望实现超额收益。对比2018年，不同之处在于上轮景气较高、边际向下、调整较“快”，本轮筑底坚实、边际向上、调整较“稳”：✓ 1）宏观形势：18年时国内“去杠杆”，叠加外部冲击宏观经济承压明显，边际有所下行。25年国内已经历三年杠杆压缩，我们认为本轮宏观经济形势边际改善情况相对较好，财政政策有更大余地，货币政策周期窗口相对打开。✓ 2）消费环境：18年时国内消费信心、消费升级意愿较高，但在国内外影响下，消费景气度边际有所回落。25年经历了多年内外部影响后，消费较为低迷，但25年1-2月消费信心环比略有回暖，在一揽子促消费政策拉动下，消费逐步筑底后有望迎来边际改善。✓ 3）行情影响：18年时在关税冲击前期（3-4月）多行业下跌，在后期（5-10月）内需驱动的食饮行业展露出明显超额收益，且营收和业绩表现较优的龙头涨幅居前。本轮贸易战对市场的负面冲击明显减弱，食饮行业在两轮都展现了较强的韧性和配置价值。✓ 4）食饮行业：①白酒：上轮景气度较高、调整周期相对较短，18Q3酒企报表环比明显降速，18Q4增速环比有回升。本轮行业景气4年回落后磨底回升，25年降速去库是酒企主动为之，预计25H1报表仍在释压，调整周期相对较长；②大众品：上轮景气度整体较高，业绩较好的必需品如调味品涨幅靠前。本轮分化加剧，部分细分赛道如零食、饮料等有较高景气和成长性，有望实现更多alpha收益。 投资建议：1、白酒：参考2018年中美贸易摩擦，在强内需预期下白酒板块有望实现业绩与估值双修复，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续、高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局与升级红利）等；3）强势复苏、弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：内需消费展现韧性，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等；2）高景气度或成长逻辑：盐津铺子、三只松鼠、东鹏饮料、百润股份、有友食品、仙乐健康等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。 风险提示：贸易战加剧、原材料成本超预期上涨；消费力及消费场景复苏不及预期；行业竞争加剧。-5%0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%2015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12社会融资规模同比M1同比（右轴）M2同比（右轴）3 2018年宏观关键词：“棚改货币化”、“中美贸易战”、“国内去杠杆” 消费环境：内需承压，消费信心有回落，下沉市场消费升级✓ 宏观事件：18年中美贸易战。✓ 宏观政策：18Q3宏观政策从“去杠杆”转为“稳杠杆”。✓ 宏观回望：18年GDP增速逐季放缓；社融、CPI、PPI、工业企业利润等增速回落。✓ 市场表现：18年，多行业估值股价双跌，食饮等内需为主的行业股价下跌、但超额收益明显。 2025年宏观关键词：“中美关税战”、“提振内需” 消费环境：内需修复，消费信心渐回升✓ 宏观事件：国内经历了连续三年的杠杆压缩，24年来出台一揽子政策提振内需。25年4月美国加征关税，中国强力反制。✓ 宏观政策：25年3月印发《提振消费专项行动方案》，4月表态降准降息随时可以出台；财政扩张仍有很大余地。✓ 宏观回望：24年PPI与CPI均承压，25年1-2月数据企稳。✓ 市场表现：25年4月3-11日，多行业估值股价双跌，食饮、农业等内需为主的行业展现出抗跌属性和超额收益。图表：2018和2025年中美贸易战相关事件和政策一览图表：2018和2025年国内经济形势对比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-10%-5%0%5%10%15%2015-012016-032017-052018-072019-092020-112022-012023-032024-05PPI同比CPI同比规模以上工业企业利润同比（右轴）时间美方对中国商品关税中方对美国商品关税中国宏观措施2018年2018/3/23宣布加征关税，开启贸易战2018/4/2对部分商品加征关税2018/4/4600亿美元商品关税落地500亿美元商品关税落地2018/4/18定向降准1pct2018/5/1降低增值税2018/5/19阶段性停火，中美发表联合声明2018/6/15-16制定500亿关税计划500亿关税落地2018/6/24定向降准0.5pct2018/7-8500亿关税分批落地推进企业去杠杆2018/9/242000亿关税加码600亿关税落地2018/10/7定向降准1pct2018/10/22调整出口退税2018/12/1终止新增关税，中美两国元首G20会晤2025年2025/3/3-4加征10%关税部分加征10-15%关税2025/4/2-4加征34%关税加征34%关税2025/4/7-9加征50%关税加征50%关税2025/4/10-11加征关税提高至125%加征关税提高至125%资料来源：Wind，财政部，政府官网，央视新闻，新华社，环球网，人民日报，中国青年报，北京青年报，澎湃新闻，观察者网，国盛证券研究所4 2018年食饮关键词：“消费升级”、“提价”、“扩张” 行业展望：行业降速后快速恢复✓ 行业周期：16年以来大众消费升级带动行业景气向上，18年消费信心在Q1-3下移后逐渐回升。✓ 业绩回望：18Q3降速，但18Q4增速回升；18年业绩增速：白酒排子板块第2，预加工食品和调味发酵品增速靠前；1）白酒：18Q3环比降速，18Q4增速回升；2）大众