业绩和业务均积极，核心推荐公司

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 1 日 601288.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 3.42 板块评级:强于大市 本报告要点  业绩和业务均积极，核心推荐公司 股价表现 发行股数 (百万) 349,983.03 流通股 (百万) 330,023.36 总市值 (人民币 百万) 1,196,941.98 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,075.29 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 40.03 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《农业银行》20230331 《农业银行》20220831 《农业银行》20220504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 农业银行 业绩和业务均积极，核心推荐公司 农业银行 2023 年 1 季报盈利同比增长 1.8%，营业收入同比增长 2.2%，在稳增长的政策要求和重定价压力下，收入和盈利均保持正增长。年报亮点突出：第一，手续费持续正增长，验证业务改善，投资相关其他非息同比高增长贡献业绩。第二，规模增速持续位于大行首位，市场份额不断提升。第三，净息差环比降幅好于预期。第四，资产质量平稳，增量拨备计提充足，未通过拨备释放盈利，拨备高位平稳。第五，县域业务继续快速增长。 业绩增速四大行首位，规模增速持续大行首位，息收入、手续费、其他非息、拨备表现均位于行业最优或较优水平，县域优势持续强化，整体业务竞争力不断提升。同时，我们也看到规模持续高增长下，农行核心一级资本充足率10.7%，资本弱于同业，融资压力显著加剧。目前公司 2023E PB 估值 0.48X，2022N 股息率为 6.49%。市场估值仍低，公司投资价值凸显，表现或优于可比同业。持续看好，核心推荐组合，维持对公司增持评级。 支撑评级的要点  县域业务持续快速增长，优势不断强化 县域贷款总额 80479 亿元，较上年末增长 9.82%，快于全部贷款增速。县域存款 118514 亿元，较上年末增长 9.76%，略低于全部存款，仍高位。  规模增长持续位于大行首位，业务稳中求进 公司总资产、贷款和存款同比 19.2%、16.4%和 17.1%，较去年末增长 8.5%、6.9%和 10.2%，总资产、贷款和存款增速居于大行首位。  净利息收入同比负增长，净息差环比降幅好于预期 让利和稳增长的政策要求，叠加重定价、竞争加剧和存款定期化趋势下，公司净息差持续承压。去年 4 季度以来单季度净利息收入同比转降，1 季度同比下降 3.55%，降幅收窄。1 季度净息差 1.70%，同比降幅 39bp，测算季度环比下降 3bp，好于我们的预期。  手续费持续正增长，其他非息收入大幅增长，持续验证 非息收入同比增长 27.3%。手续费同比增长 2.8%，大行最优，持续验证业务竞争力提升。其他非息收入同比增长 317%，主要来自投资相关贡献。  资产质量平稳，存量拨备高位平稳 年末不良率 1.37%，较上季度持平。资产减值损失同比增长 6.9%，拨备覆盖率 302.61%，环比上季增加 1bp，拨贷比 4.13%，环比上季下降 3bp。 估值  根据公司一季报业绩，我们调整公司盈利预测，2023 至 2025 年 EPS 调整至0.71/0.77/0.85 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.48x/0.43x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 719,915 724,868 759,841 873,705 968,056 变动 (%) 9.42 0.69 4.82 14.99 10.80 归母净利润 241,183 259,140 265,072 286,538 314,994 变动 (%) 11.70 7.45 2.29 8.10 9.93 每股收益(元) 0.65 0.69 0.71 0.77 0.85 原预测 0.72 0.81 0.90 变动 (%) -1.4 -4.9 -5.6 净资产收益率(%) 12.24 12.10 11.23 10.87 10.73 市盈率 (倍) 5.26 4.96 4.84 4.45 4.03 市净率 (倍) 0.58 0.54 0.48 0.43 0.39 资料来源：公司公告，中银证券预测 (5%)0%5%10%15%20%Apr-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 农业银行 上证综指 2023 年 5 月 1 日 农业银行 2 图表 1. 农业银行 2023 年一季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 累积同比季度环比季度同比1Q211Q23YoY(%)1Q222Q223Q224Q221Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）已重述已重述返回目录利息收入267,342295,32710.5267,342275,410282,763283,011295,3274.410.5利息支出(116,395)(149,720)28.6(116,395)(126,159)(134,932)(141,095)(149,720)6.128.6净利息收入150,947145,607(3.5)150,947149,251147,831141,916145,6072.6(3.5)净手续费收入31,66932,5492.831,66917,82017,86613,92732,549133.72.8净其他非息收入2,68911,204316.72,68914,17611,7274,40511,204154.3316.7净非利息收入34,35843,75327.334,35831,99629,59318,33243,753138.727.3营业收入185,305189,3602.2185,305181,247177,424160,248189,36018.22.19税金及附加(1,564)(1,623)3.8(1,564)(1,835)(1,306)(1,820)(1,623)(10.8)3.8业务及管理费(44,304)(46,429)4.8