2022年报-2023一季报点评：酒糟资源化产品量价齐升，河湖淤泥业务承压

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 路德环境（688156） 2022 年报&2023 一季报点评：酒糟资源化产品量价齐升，河湖淤泥业务承压 2023 年 05 月 02 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 陈孜文 执业证书：S0600121070057 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.60 一年最低/最高价 15.01/40.86 市净率(倍) 3.99 流通 A 股市值(百万元) 2,395.16 总市值(百万元) 3,103.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.41 资产负债率(%,LF) 30.72 总股本(百万股) 92.37 流通 A 股(百万股) 71.28 相关研究 《路德环境(688156)：2022 年三季报点评：酒糟资源化量利齐增，酱酒糟饲料项目再落一子》 2022-10-28 《路德环境(688156)：12 万吨浓香酒糟饲料项目落地，锁定长协&品类扩张》 2022-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 342 574 1,027 1,449 同比 -10% 68% 79% 41% 归属母公司净利润（百万元） 26 100 196 289 同比 -66% 284% 97% 47% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.28 1.08 2.12 3.13 P/E（现价&最新股本摊薄） 119.72 31.16 15.84 10.74 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点  事件：2022 年公司实现营业收入 3.42 亿元，同比减少 10.45%；归母净利润 0.26 亿元，同比减少 65.68%；2023 年一季度实现营收 5,574.68 万元，同比减少 2.39%，归母净利润 368.06 万元，同比减少 4.21%。  酒糟资源化量价齐升，河湖淤泥业务承压，工程泥浆业务修复。公司收入下滑主要系 2022 年河湖淤泥在运营项目存在开工效率低、施工周期不足、结算验收滞后、新业务订单开展受阻等不利情况，同时公司主动放弃部分回款预期较长的项目。分业务来看，1）酒糟资源化：营收 1.58亿元，占比 46.31%，同增 39.37%，毛利率 29.52%，同增 0.09pct，主要系古蔺项目量价齐升，2022 年产品产量 7.30 万吨，同增 27.31%，销量7.31 万吨，同增 27.13%，均价 2168 元/吨，同比提升 190 元/吨。2）河湖淤泥处理：营收 0.99 亿元，同降 53.76%，毛利率 21.96%，同降17.56pct。3）工程泥浆处理：营收 0.82 亿元，同增 77.39%，毛利率 62.28%，同增 14.42pct，主要系受绍兴地区基建复苏影响。4）环保技术装备及其他销售：营收 1.92 万元，同降 99.62%。  2022Q1 酒糟资源化收入占比提至 55%，项目积极推进增长动能充足。分业务来看：1）酒糟资源化：①古蔺项目产品销量 1.47 万吨，同增 20.86%，实现收入 3,087.78 万元，占比 55.39%，同增 27.41%；②金沙项目投产前期存在成本费用支出；③筹建遵义、亳州新项目管理费用增长；2）河湖淤泥处理：在运营项目较少，新承接项目处于筹建期，项目开工率、产能利用率尚不足；应收账款回收较慢，信用减值损失计提增加，导致该业务整体利润率下滑明显。3）工程泥浆处理：受益于基建项目投资复苏，工程泥浆处理服务实现收入 1,827.36 万元，同增 180.67%。  酒糟资源化龙头规划产能 52 万吨超 7 倍扩张，技术&渠道&产品优势巩固地位。公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能 52 万吨，较 2022 年产能实现 7 倍以上扩张。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源;b.上游直采酒糟，签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。  盈利预测与投资评级：考虑疫情影响河湖泥浆板块短期业绩，有望迎来恢复增长，同时公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑定增发行后摊薄 EPS 情况下，我们将公司 2023-2024年归母净利润从 1.16/2.55 亿元调整至 1.00/1.96 亿元，预计 2025 年归母净利润 2.89 亿元，对应 31、16、11 倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：河湖淤泥订单不及预期，原材料价格波动风险，项目扩产低于预期。 -13%4%21%38%55%72%89%106%123%140%157%2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27路德环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件：2022 年公司实现营业收入 3.42 亿元，同比减少 10.45%；归母净利润 0.26 亿元，同比减少 65.68%；2023 年一季度实现营收 5,574.68 万元，同比减少 2.39%，归母净利润 368.06 万元，同比减少 4.21%。 1. 酒糟资源化产品量价齐升，2023Q1 资源化收入占比提至 55% 2022 年酒糟资源化收入同增 39%，河湖淤泥业务承压，工程泥浆业务修复。2022年公司收入下滑主要系 2022 年以来受复杂外部因素的影响，河湖淤泥处理业务在运营项目存在开工效率低、施工周期不足、结算验收滞后、新业务订单开展受阻等不利情况，同时公司处于产业结构转型期，主动放弃部分回款预期较长的项目。分业务来看，1）酒糟资源化：营业收入 1.58 亿元，占总收入的 46.31%，同比增长 39.37%，毛利率 29.52%，同比增长 0.09pct，主要系受益于国家倡导节粮养殖，饲养业“减抗、限抗”等政策红利持续释放，公司产品白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势得到下游客户广泛认可，且随着古蔺路德“高肽蛋白饲料技改及扩能项目”的建设完成，在量价齐升的加持下，营业收入增幅较大，2022 年白酒糟生物发酵饲料产品产量 7.30 万吨，同比增长 27.31%，销量 7.31 万吨，同比增长 27.13%。2）河湖淤泥处理：营收 0.99 亿元，同比下降 53.76%，毛利率 21.96%，同比下降 17.56pct。3）工程泥浆处理：营收 0.82 亿元，同比增长 77.39%，毛利率 62.28%，同比增长 14.42pct，主要系受绍兴地区基建复苏的正面影响。4）环保技术装备及其他销售：营收 1.92 万元，同比下降 99.62%。 202