2022年年报-2023年一季报点评：乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长

证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国林科技（300786） 2022 年年报&2023 年一季报点评：乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.97 一年最低/最高价 10.90/22.38 市净率(倍) 2.64 流通 A 股市值(百万元) 2,464.16 总市值(百万元) 3,306.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.80 资产负债率(%,LF) 24.90 总股本(百万股) 184.02 流通 A 股(百万股) 137.13 相关研究 《国林科技(300786)：臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助横向拓展半导体清洗应用》 2022-12-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 293 912 1,245 1,552 同比 -41% 212% 37% 25% 归属母公司净利润（百万元） 18 101 168 269 同比 -76% 460% 66% 61% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.10 0.55 0.91 1.46 P/E（现价&最新股本摊薄） 183.58 32.76 19.71 12.27 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，2022 年实现营收 2.93亿元，同减 40.95%；归母净利润 0.18 亿元，同减 76.31%。扣非归母净利润 0.17 亿元，同减 77.09%，低于我们预期。2023 年一季度实现营收0.66 亿元，同增 4.62%；归母净利润 0.01 亿元，同减 64.48%。扣非归母净利润 0.01 亿元，同减 66.90%。 ◼ 乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长。2022 年整体经济形势以及新疆 2.5 万吨/年高品质晶体乙醛酸项目试生产带来折旧和期间费用大幅增加，影响公司收入利润。分业务来看，2022 年 1）臭氧发生器：大型臭氧发生器营收 2.08 亿元，同减 41.50%，毛利率 34.64%，同升 0.88pct；中型臭氧发生器营收 0.14 亿元，同减 16.15%，小型臭氧发生器营收 0.05亿元，同减 34.94%。2）制氧机：营收同减 88.88%至 746.5 万元；3）配件及其他: 营收同增 28.79%至 0.49 亿元。随经济形势向好，公司传统设备业务逐步恢复。乙醛酸项目爬坡形成销售叠加臭氧系统拓展下游至半导体及生命健康，公司步入新发展阶段。 ◼ 关注臭氧设备发展新动能。公司引领臭氧设备行业拓展，寻找成长新动能，主要来自设备切入产品——设备龙头纵深高品质乙醛酸与拓展新下游——横向拓展半导体、生命健康等领域。从产品来看，随着新疆 2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目建成投产，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。从新下游来看，公司半导体专用电子级高纯臭氧水机和臭氧气体设备产品系列化推出，产品验证及市场导入进程加快，设备技术壁垒提高，打造新的利润增长点。 ◼ 半导体臭氧单元国产化率约 10%，即将实现突破。2021 年半导体清洗用臭氧设备国产化率 10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至2025 年国产化率达 48%，我们预计 2025 年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间 3.9 亿美元（27.6 亿元人民币，美元兑人民币汇率维持7），较传统臭氧下游市场空间弹性超 100%。半导体应用对于臭氧的浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域应用的要求。2022 年 7 月，国林科技样机已进入下游主机厂稳定性测试阶段，即将实现突破，实现产品销售。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展臭氧设备新下游。我们下调 2023-2024 年归母净利润从 1.5/2.2 亿元至1.0/1.7 亿元，预测 2025 年归母净利润 2.7 亿元，对应 2023-2025 年PE33/20/12x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧 -11%-1%9%19%29%39%49%59%69%79%89%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26国林科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件： 公司发布 2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入 2.93 亿元，同比减少 40.95%；归母净利润 0.18 亿元，同比减少 76.31%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比减少 77.09%；加权平均 ROE 同比降低 6.32pct，至 1.45%。 公司发布 2023 年第一季度公告，2023 年一季度实现营收 0.66 亿元，同增 4.62%；归母净利润 0.01 亿元，同减 64.48%。扣非 0.01 亿元，同减 66.90%。 1. 乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长 乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长。2022 年公司实现营业收入 2.93 亿元，同比减少 40.95%；归母净利润 0.18 亿元，同比减少 76.31%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比减少 77.09%。2023 年一季度实现营收 0.66 亿元，同增 4.62%；归母净利润 0.01亿元，同减 64.48%。扣非 0.01 亿元，同减 66.90%。主要影响来自 1）2022 年受经济形势下行影响公司业务开展；2）公司新疆 2.5 万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于 2022 年中期进入试生产阶段，固定资产折旧及期间费用大幅增加。随着整体经济形势向好，公司传统设备业务逐步恢复。新疆乙醛酸项目爬坡形成销售叠加臭氧系统拓展下游至半导体及生命健康，公司步入新发展阶段。 2022 年分业务来看：1）臭氧发生器系统设备及配套：2022 年其中大型臭氧发生器系统设备及配套收入 2.08 亿元，同减 41.50%，毛利率 34.64%，同升 0.88pct；中型臭氧发生器系统设备及配套收入 0.14 亿元，同减 16.15%，小型臭氧发生器系统设备及配套0.05 亿元，同减 34.94%。公司臭氧发生器及其系统设备库存量较期初增加 49.02%，主要系臭氧发生器及其系统设备销售量减少所致。2）制氧机：2022 年营业收入同减 88.88%至 746.5 万元，营业成本同减 86.62%至 649.2 万元。 3）配件及其他: 2022 年营业收入同比增长 28.79%至 0.49 亿元，营业成本同比增长 65.72%