22年报-23一季报点评：深度资源化即将投产，发展加速-产业链协同

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 高能环境（603588） 22 年报&23 一季报点评：深度资源化即将投产，发展加速&产业链协同 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.87 一年最低/最高价 9.30/13.38 市净率(倍) 1.66 流通 A 股市值(百万元) 14,664.29 总市值(百万元) 15,056.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.96 资产负债率(%,LF) 58.28 总股本(百万股) 1,525.52 流通 A 股(百万股) 1,485.74 相关研究 《高能环境(603588)：2022 年三季报点评：疫情影响项目投运进度，新项目投运发展加速》 2022-10-30 《高能环境(603588)：2022 年中报点评：高基数与疫情影响下的优质增长，龙头整合打造多品类再生利用平台》 2022-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,774 15,890 18,212 21,689 同比 12% 81% 15% 19% 归属母公司净利润（百万元） 692 1,102 1,432 1,822 同比 -5% 59% 30% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.45 0.72 0.94 1.19 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.74 13.67 10.51 8.27 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022 年公司实现营收 87.74 亿元，同增 12.11%；归母净利润 6.92亿元，同减 4.65%；扣非归母净利润 6.57 亿元，同减 4.63%；加权平均ROE 同降 3.95pct 至 10.29%；2023 年一季度公司实现营收 17.35 亿元，同增 10.8%；归母净利润 2.06 亿元，同增 21.12%；扣非归母净利润 1.83亿元，同增 7.93%；加权平均 ROE 同减 0.755pct 至 2.296%。 ◼ 业绩表现稳定，新产能落地发展加速。2022 年公司实现营收 87.74 亿元，同增 12.11%；归母净利润 6.92 亿元，同减 4.65%；扣非归母 6.57亿元，同减 4.63%，低于我们预期，主要影响因素包括 1）经济环境：工业企业产废量减少影响产能利用率&公司新项目建设受限；2）金属价格：公司期货套保减少金属波动对资源化业务影响，期货交易出现账面亏损；3）内部抵消：前端资源化项目部分合金产品销售给后端深度资源化项目作为生产原料储备，此部分利润内部合并抵消。公司核心深度资源化项目江西鑫科电解铜产线已经投运，项目备货充足，新产能落地发展加速。 ◼ 2023 年一季度归母同增 21%，成长趋势延续。2023 年一季度公司实现营收 17.35 亿元，同增 10.8%；归母净利润 2.06 亿元，同增 21.12%；扣非归母 1.83 亿元，同增 7.93%，符合我们预期。 ◼ 运营占比持续提升，资源化业务高增。2022 年公司运营业务收入/毛利占比达 63%/57%，同增 1pct/2pct，结构优化。资源化业务成长趋势明确。2022 年固危废资源化业务实现营收/毛利 40.55/5.69 亿元，同比+16.05%/+19.03%；毛利率+0.37pct 至 14.02%。 ◼ 原材料备货致使经营现金流减少，深度资源化项目蓄势待发。2022 年公司经营活动现金流净额-4.46 亿元，同减 173.47%，2023 年一季度公司经营活动现金流净额-8.68 亿元，同减-387%，均主要是为保障江西鑫科顺利投运一季度支付 8.42 亿的原材料采购款。核心深度资源化项目备货充足蓄势待发。公司实现全产业链布局，发展加速。 ◼ 盈利预测与投资评级：重庆耀辉、金昌高能克服困难阻碍于 2022 年成功投运。江西鑫科深度资源化即将投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。我们下调 2023-2024 年归母净利润从 11.6 亿元/14.8 亿元至 11.0 亿元/14.3 亿元，预计 2025 年归母净利润为 18.2 亿元，对应2023-2025 年 PE 为 14x/11x/8x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧。 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26高能环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 事件： 公司公告 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 87.74 亿元，同比增长 12.11%；归母净利润 6.92 亿元，同比减少 4.65%；扣非归母净利润 6.57 亿元，同比减少 4.63%；加权平均 ROE 同比降低 3.95pct，至 10.29%；向全体股东每 10 股派发现金股利 0.5 元人民币（含税），股息率（TTM）0.51%。 公司公告 2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入 17.35 亿元，同比增长10.8%；归母净利润 2.06 亿元，同比增长 21.12%；扣非归母净利润 1.83 亿元，同比增长 7.93%；加权平均 ROE 同比减少 0.755pct，至 2.296%。 1. 业绩表现稳定，深度资源化投产成长加速 2022 年业绩表现稳定，新产能落地发展加速。2022 年公司实现营业收入 87.74 亿元，同比增长 12.11%；归母净利润 6.92 亿元，同比减少 4.65%；扣非归母净利润 6.57亿元，同比减少 4.63%，低于我们预期。我们预计影响公司 2022 年归母净利润增长的因素包括 1）经济环境：整体经济发展环境影响工业固危废产量影响公司资源化项目产能利用率，新建资源化项目受限项目投运进度落后于年初计划；2）金属价格：公司采用期货套期保值对冲金属价格波动对资源化项目盈利水平的影响，2022 年年报报告期末部分期货交易出现账面亏损影响利润；3）内部抵消：前端资源化项目部分合金产品销售给后端深度资源化项目作为生产原料储备，此部分利润内部合并抵消，影响当期利润。2022 年公司毛利率 23.56 %，同比下降 0.81pct，利润率水平整体稳定。公司核心深度资源化项目江西鑫科电解铜产线已经投运，项目备货充足，新产能落地发展加速。 2023 年一季度归母同增 21%，成长趋势延续。2022 年一季度公司实现营业收入17.35 亿元，同比增长 10.8%；归母净利润 2.06 亿元，同比增长 21