OSL集团(0863.HK)合规牌照铸就壁垒，全业务生态与全球化并购驱动增长

SCS HK ResearchOSL集团(0863.HK)：合规牌照铸就壁垒，全业务生态与全球化并购驱动增长2025.10.27Analyst: Robin ChenTel: +852-3982 3212M: chenrobin@dwzq.com.hk免责声明本报告仅供东吴证券国际经纪有限公司（以下简称“东吴证券国际”或“本公司”）的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务，及／或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易。阁下应考虑到东吴证券国际及／或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突，请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证（不论明示或默示），也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。本报告及其所载内容均属机密，仅限指定收件人阅览。本报告版权归东吴证券国际所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券国际同意，并注明出处为东吴证券国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券国际评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券国际经纪有限公司Level 17, Three Pacific Place, 1 Queen’s Road East, Hong Kong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话：(+852) 3983 0888（公司）(+852) 3983 0808（客户服务）公司网址：http://www.dwzq.com.hk/Source: SCS HK Research投资亮点•合规牌照壁垒深厚，机构业务先发优势显著。OSL集团作为多地区全品类合规资质的数字资产平台，已覆盖香港SFC第1/4/7/9类牌照、欧盟VASP注册、日本FSA许可、澳洲交易所牌照等超50项全球资质；在监管趋严的行业环境下，持牌优势成为吸引传统金融机构合作的核心门槛。目前其机构客户已覆盖香港主流持牌券商，为华夏基金等头部资管机构提供质押/托管服务，OTC市场龙头地位稳固，机构业务收入占比持续提升，形成难以复制的差异化竞争壁垒。•业务生态闭环成型，支付打开第二增长曲线。集团已构建全链条服务生态，从早期核心的数字资产交易，延伸至OSL Pay、OSL BizPay等支付解决方案，以及StableX稳定币发行、Tokenworks RWA代币化平台，产品矩阵覆盖机构与零售、企业多客群。新业务与传统交易业务协同，驱动收入结构向多元化服务转型。•全球化并购提速，新兴市场布局抢占增量红利。OSL集团通过“战略并购+本地化运营”快速拓展全球版图，2025年收购日本CoinBest、印尼Evergreen Crest、加拿大Banxa等标的，快速获取东南亚、北美核心市场牌照与客户资源。同时集团持续推进中东等新兴市场牌照申请，借助“成熟市场合规经验+新兴市场增量空间”的组合，在全球数字资产渗透率不足5%的背景下，提前卡位高潜力区域，为长期营收增长提供地理支撑。•盈利预测：我们认为OSL集团将继续巩固在场外交易服务市场的领先地位，同时通过拓展新客户及重启存量客户来获取市场份额；我们预计公司交易量快速增长的同时、Takerate总体保持稳定，2025-2027年数字资产交易收入分别同比增长23.1%/58.9%/27.8%。同时，OSL Pay作为长期战略业务，将助力集团构建从资产发行、交易到支付的全链条服务能力，强化在合规数字金融领域的头部地位；我们预计OSL Pay交易量爆发式增长的同时、Takerate小幅下降，2026-2027年OSL Pay收入分别同比增长122.8%/70.0%。整体来看，我们预计2025-2027年公司实现收入6.9/11.8/17.1亿元，同比增长78%/76%/45%；经营业务利润-0.57/-0.41/0.54亿元，归母净利润-0.56/-0.42/0.46亿元。•估值：我们选取Coinbase、Robinhood和Circle作为可比公司，2025/2026年行业平均P/S为17.2x/15.4x。我们认为公司处于快速发展期，且高增速与加密货币市场波动关联度较低；2026年收入实现快速增长的同时，数字资产交易和OSL Pay收入占比显著提升，因此给予16x P/S，对应2026年188亿港元目标市值，以15%要求回报率折现至2025年底后，我们计算公司整体合理估值约164亿港元，给予2025年底目标价20.6港元。•风险提示：数字资产价格剧烈波动风险、全球监管政策差异与调整风险、并购标的整合不及预期风险、支付业务合规与流动性风险。目录SCS HK ResearchA. 发展历史B. 股权结构和管理团队C. 数字资产：宏观趋势重塑行业，合规平台迎新机遇D. 全牌照、一站式数字资产服务生态体系E. 构建下一代全球金融基础设施F. 盈利预测与估值A.发展历史Source: SCS HK Research6“合规化“合规化 + + 全球化”为主线，内生增长与外延拓展并行全球化”为主线，内生增长与外延拓展并行•2018年，启动数字资产业务，推出OSL数字交易平台。•2019年，更名为“BC科技集团有限公司”，并推出亚洲首个具备保险保障的数字资产托管服务，完成业务整合升级。•2020年，获香港SFC第1、7类牌照，成为全球首家兼具SFC牌照、上市地位、保险保障及四大审计的平台。•2023年，获BGX 7亿港元战略投资，同年获SFC批准开展数字资产零售交易，并新增第4、9类牌照，覆盖区块链、AI及Web3技术产品。•2024年，更名为“OSL集团有限公司”、纳入MSCI香港指数，并获得香港AMLO及澳洲数字货币交易所牌照。•2025年起加速全球化，完成日本CoinBest、意大利Saintpay收购，推出OSL Pay与全球