宏观点评：“创新牛”进入蓄势期，行业风格如何轮动？

东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20251024 “创新牛”进入蓄势期，行业风格如何轮动？ 2025 年 10 月 24 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 潘京 执业证书：S0600524120011 panj@dwzq.com.cn 相关研究 《公报里的“十五五”线索有哪些？——学习二十届四中全会公报》 2025-10-23 《经济“温差”如何影响宏观调控？——三季度和 9 月经济数据点评》 2025-10-20 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 市场从 9 月进入楔形震荡开始已经在逐步累积风险，中美关系的不确定性、三季报业绩的发布以及市场整体估值持续推升泡沫化风险加剧的三方面影响下，市场存在调整的内在需求。在上述三方面影响未完全消除之前，本轮震荡调整从宽基指数来看幅度偏小，但时间上大概率仍未走完，整体市场震荡的幅度可能在上述影响因素变化的过程中变宽，前期涨幅较大的 TMT 行业震荡的幅度更大。目前来看，市场风格已经一定程度上趋向避险，“创新牛”短期进入蓄势期，10 月至 11 月市场大概率呈现指数窄幅震荡、科技板块宽幅震荡的交易模式。 ◼ 行业轮动 国庆节前市场部分领涨板块已经出现调整迹象，市场的接替动能不足，成长风格需要消化估值。短期市场动能转弱，防御板块短期占优，价值风格好于成长。如果考虑在各板块内部进行风格轮动，短期可以参考交易层面的动量选择：成长行业中电子仍在领先区域，但趋势转弱，通信弱势反弹，短期成长板块可考虑规避；周期行业中有色、钢铁领先区域中走弱，煤炭、石化、公用改善，金融地产行业短期银行、非银、建筑装饰可能占优，稳定制造类行业中电力设备领先，机械、化工转弱，关注交运（航运）。 ◼ 主题和产业机会：海洋经济 在市场风格切换的关键蓄势期，往往随着政策的发布，会有一些前期市场暂未被交易过、政策热度提升的板块会迎来主题性的行情。本次公报中，在优化区域经济布局的战略部署中明确提出了“加强海洋开发利用保护”的重要任务，这一表述为海洋经济的高质量发展提供了政策指引。结合前期政策中提及的主要海洋产业链条，包含海上风电建设，海洋生物医药、生物制品，海运业发展，有序推进沿海港口群优化整合，海洋碳汇核算等涉及到传统海洋产业和深海探测等新兴产业的主题可能将会成为 10 月-11 月的产业主题之一，海洋经济的新兴产业部分也有望被列入新兴产业和未来产业的延伸涵义中。 ◼ “创新牛”的长期走势 当前，市场的流动性和估值已有改善，随着业绩压力逐步释放、中美关系趋向缓和、长期发展趋势定调仍然强调科技，产业估值将逐步消化。当前融资余额/全 A 市值在中等位置，对应杠杆资金发力仍有一定空间。公募基金（含混基）产品净值超过 1（净值回正）的比例已经超过 80%，公募基金发行有望进一步加速，成为下一阶段增量资金的主要力量。保险资金在持续增持金融股，外资也有望在人民币汇率升值预期下持续流入股市，形成正向循环。在短期蓄势结束，市场情绪持续转好、增量资金持续入场和科技产业创新持续突破的背景下，“创新牛”的中期，市场风格大概率沿着科技产业有长期趋势的板块，如算力、芯片、机器人、储能等方向继续延伸。未来随着 AI +的应用场景落地，科技产业发展进一步带动需求回升，“创新牛”有望进入新阶段。 ◼ 风险提示：企业三季报业绩不及预期；中美关系超预期变化；结构化行情演绎趋向极致 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 权益市场“创新牛”进入蓄势期 ...................................................................................................... 4 2. 蓄势期行业如何切换？ ...................................................................................................................... 6 2.1. 行业轮动..................................................................................................................................... 6 2.2. 主题和产业机会：海洋经济..................................................................................................... 7 2.3. “创新牛”的长期走势............................................................................................................. 9 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 10 图表目录 图 1： A 股创新科技板块大幅跑赢全球主要指数（20250407-20251023） ..................................... 5 图 2： 市场成交额持续下行................................................................................................................... 5 图 3： 今年以来指数的上涨主要由估值贡献....................................................................................... 5 图 4： 科技行业估值分位超过 90% ...................................................................................................... 5 图 5： 近期防御风格回归（涨跌幅）................................................................................................... 6 图 6： 价值/成长风格已经切换 .......................