宏盛股份(603090)板翅式换热器领军者，切入数据中心液冷赛道

东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏盛股份（603090） 板翅式换热器领军者，切入数据中心液冷赛道 2025 年 10 月 27 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.89 一年最低/最高价 15.79/59.94 市净率(倍) 8.72 流通A股市值(百万元) 5,189.00 总市值(百万元) 5,189.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.95 资产负债率(%,LF) 32.94 总股本(百万股) 100.00 流通 A 股(百万股) 100.00 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 695.93 713.04 798.05 1,005.61 1,357.30 同比（%） (2.57) 2.46 11.92 26.01 34.97 归母净利润（百万元） 53.78 49.36 102.19 198.34 320.20 同比（%） 0.73 (8.22) 107.02 94.10 61.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.49 1.02 1.98 3.20 P/E（现价&最新摊薄） 93.60 101.99 49.26 25.38 15.72 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 换热器领军企业，液冷新赛道打开再成长空间 公司成立于 2000 年，聚焦于铝制板翅式换热器制造，为下游空气压缩机、工程机械以及液压系统生产厂商提供铝制板翅式换热器产品。24 年9 月公司通过子公司无锡宏盛与苏州和信共同成立无锡和宏智散热，分别持股 49%和 51%。和信精密与台资服务器 OEM 厂商有合作关系。该合资公司有助于公司依托和信精密的产业链资源，切入液冷设备行业，对公司业务拓展具有重要意义。 ◼ 传统领域：换热器下游应用领域广，公司多点开花 1）工程机械领域：每台工程机械至少需要用到 2 台以上板翅式换热器，占设备价值量的 10%左右，据此测算 2024 年工程机械冷却系统市场空间约为 140 亿美元 2）风电领域：冷却系统价值量在风力发电机组的成本中占比较小，在 1%-3% 的范围内，据此测算 2024 年风机冷却系统市场空间约为 147 亿元 3）压缩机领域：空气压缩机至少使用 1 台板翅式换热器，多级空气压缩机则需要 2 台以上，占空气压缩机价值量的 10-15%左右，据此测算 2024 年压缩机冷却系统市场空间约为 98 亿美元 4）柴油机领域：数据中心备用电源需求贡献散热组件增量空间，2028 年预计全球数据中心用柴油发电机组市场空间有望达到 749 亿元。 ◼ 数据中心领域：渠道优势叠加产品优势，确定核心生态位 1）液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，其具备低能耗、高散热、低噪声和低 TCO 的优势，同时其能降低数据中心 PUE 值，满足国家要求。2）现阶段液冷的主要方案中冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来的发展方向。3）冷板式液冷系统由室内及室外侧组成，CDU 和分集液管成本占比最高，分别达到 25%和 20%。4）根据我们测算，26 年预计 ASIC 用液冷系统规模达 294 亿元，英伟达用液冷系统规模达 581 亿元。5）商业模式上，英伟达放权开放供应商名录，代工厂自主选择供应链组成，由此前维谛为唯一认证 CDU 转向多供应方。6）宏盛深度绑定和信精密，掌握台资 ODM 渠道优势，同时具备区位优势和产品优势，精准确定核心生态位。 ◼ 盈利预测与投资评级： 当前 AI 服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，数据中心对高效、节能换热解决方案的需求进入爆发阶段，公司在该领域的技术和制造能力与产业趋势高度契合。我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 1.0/2.0/3.2 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 49/25/16x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；液冷市场渗透不及预期风险；海外产能建设及客户拓展风险。 -9%18%45%72%99%126%153%180%207%234%261%2024/10/282025/2/252025/6/252025/10/23宏盛股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 31 内容目录 1. 宏盛股份：换热器领军企业，液冷新赛道打开再成长空间 ................................................... 5 1.1. 深耕板翅换热器领域，布局液冷新增长方向 ................................................................ 5 1.2. 业绩困境修复兑现，液冷新赛道打开公司再成长空间 .................................................. 6 2. 传统领域：换热器下游应用领域广，公司多点开花 .............................................................. 8 2.1. 板翅式换热器：散热领域广泛应用的核心部件 ............................................................ 8 2.2. 工程机械领域：绑定海外龙头，受益于需求复苏及电动化趋势 ................................... 9 2.3. 风电领域：行业整体回暖与技术升级打开增长空间 ................................................... 10 2.4. 压缩机领域：板翅式换热器是提升能效与空气质量的关键组件 .................................. 11 2.5. 柴油机领域：数据中心备用电源需求贡献散热组件增量空间 ..................................... 12 3. 数据中心领域：渠道优势叠加产品优势，确定核心生态位 ................................................. 15 3.1. 液冷技术：解决数据中心散热压力的必由之路 .......................................................... 15 3.2. 液冷方案：预计单相冷板式在未来较长时间仍将占据主流地位 .....