业绩符合预期，EPC业务快速发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 14.46 元 运达股份（300772） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，EPC 业务快速发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.02 流通 A 股(亿股) 4.67 52 周内股价区间(元) 13.63-30.09 总市值(亿元) 101.52 总资产(亿元) 248.34 每股净资产(元) 8.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 运达股份（300772）：Q3 业绩符合预期，储能业务迎来突破 (2022-10-25) 2. 运达股份（300772）：在手订单饱满，风机+发电齐头并进 (2022-08-29) [Table_Summary]  事件：2022 年，公司实现营收 173.8 亿元，同比上升 7.6%；实现归母净利润6.2亿元，同比上升 5.1%；扣非归母净利润 5.7亿元，同比下降 1.5%。其中四季度公司实现营收 67.6亿元，同比下降 6.9%；实现归母净利润 1.6亿元，同比下降 32.3%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比下降 36.3%。  商业模式迭代趋势凸显，多元布局齐发力。风电机组大型化推动风电度电成本持续下降，在降本压力下，整机厂逐步由单纯风机销售转向风机销售与风资源储备、新能源 EPC总承包业务相结合的商业模式。公司立足风机销售，多元布局探索新盈利点。新能源电站业务：2022年公司在湖南、云南等区域获取风光储资源开发指标超 400 万千瓦，同比增加约 150%，在建新能源电站项目 63.4万千瓦。智慧服务业务：2022年公司新签销售合同金额超 5亿元，同比增长 71%。EPC业务：2022年公司首次进入新能源 EPC业务领域，储能新产品拓展顺利，完成共计 95MWh配套储能项目产品交付，实现 4.2亿元营业收入，全年新增订单合同超 50 亿元。  在手订单再创新高，两海战略业绩亮眼。2022年，公司风机新增订单 12.3GW，连续两年超过 10GW，累计在手订单 16.9GW，同比增长 31.5%，再创历史新高，其中 Q4新增订单 5.7GW，环比增长 117.1%。此外，“两海”战略实现历史性突破，2022 年海外市场新增 26 万千瓦风电整机设备订单，继续深化了越南、哈萨克斯坦等区域的布局，并实现欧洲、南美等市场的突破。公司中标首个海上风电项目——国电浙江宁波象山一号（二期）50 万千瓦海风项目，标志着海风的突破，公司将持续推进海风基地及海风资源开发，带来新业绩增量。  深化产业链布局，推动产品结构优化升级。2022年，公司自主研发的 110米海上叶片 YD110 与国内首支陆上最长玻纤风电叶片 YD97B 成功下线，并通过新型铸件材料的批量应用，实现了风电整机轻量化设计，完善零部件布局，降本压力驱动零部件自制。此外，2022 年公司实现国内首个 6.XMW 级别陆上风电机组产品批量化交付，海上 9MW 平台完成整机研发，容量覆盖 8-11MW 级别，并开展 15MW 系列海上机组研发，在风机大型化趋势下，公司已做好充分准备。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 192.8 亿元、200.2亿元、232.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 26.7%/27.8%/21.1%。公司积极开拓储能、EPC 等新业务，并专注关键部件技术积累与创新，受益于2023 年风电行业复苏，将提升公司盈利能力，维持“持有”评级。  风险提示：市场竞争风险；风机订单需求不及预期；大宗原材料价格波动风险；技术开发风险；政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17383.89 19283.23 20020.14 23216.77 增长率 8.37% 10.93% 3.82% 15.97% 归属母公司净利润（百万元） 616.49 780.82 997.96 1208.24 增长率 25.86% 26.66% 27.81% 21.07% 每股收益 EPS（元） 0.88 1.11 1.42 1.72 净资产收益率 ROE 12.44% 13.98% 15.53% 16.25% PE 16 13 10 8 PB 2.09 1.85 1.60 1.38 数据来源：Wind，西南证券 -20%-0%19%39%58%78%22/422/622/822/1022/1223/223/4运达股份 创业板指 运 达股份（300772） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：伴随风电行业复苏，公司风机销量有望逐步提升，预计 2023-2025 年公司风机销量增速分别为 20%/10%/15%，风机平均单价有所下降。 假设 2：2022 年公司首次进入新能源 EPC 业务领域，储能新产品拓展顺利，预计订单有望维持稳定增长。 假设 3：在风机价格持续下行的行业背景下，2023 年公司主机毛利率预计下降，伴随风机价格趋稳，毛利率有望恢复向上。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 风电机组 收入 16317.4 17939.1 18323.5 21072.1 增速 3.8% 9.9% 2.1% 15.0% 毛利率 17.1% 14.5% 15.0% 15.5% 发电收入 收入 258.7 336.3 437.2 568.3 增速 20.3% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 56% 55% 55% 55% 新能源 EPC 总承包 收入 422.79 507.35 608.82 730.58 增速 - 20% 20% 20% 毛利率 3% 4% 4% 4% 其他业务 收入 385.0 500.5 650.6 845.8 增速 75.0% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 36.9% 37.0% 37.0% 37.0% 合计 收入 17383.9 19283.2 20020.1 23216.8 增速 7.6% 10.9% 3.8% 16.0% 毛利率 17.8% 15.5% 16.3% 16.9% 数据来源：Wind，西南证券 运 达股份（300772） 2022 年 年报点