铝热传输行业龙头，储能、AI应用打开空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023 年 4 月 28 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.54 总股本/流通股本（亿股） 9.99 / 2.78 总市值/流通市值（亿元） 135 / 38 52 周内最高/最低价 22.71 / 7.37 资产负债率(%) 40.6% 市盈率 20.21 第一大股东 华峰集团有限公司 持股比例(%) 55.1% 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC 登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 华峰铝业(601702) 铝热传输行业龙头，储能、AI 应用打开空间 ⚫ 投资要点 公司发布 2022 年度报告和 2023 年一季报，2022 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 85.45/6.66/6.45 亿元，同比增长32.51%/33.11%/34.11%，2022 年 Q4 公司实现 22.20/1.49 亿元，同比增长 22.99%/9.58%，环比减少 0.27%/28.37%。2023 年 Q1 公司实现营收/归母净利 19.97/1.70 亿元，同比增长 0.58%/65.03%，环比变化-10.05%/14.09%。公司业绩符合预期。 业绩稳步增长，主营产品毛利率稳定。分业务看，铝热传输业务始终是公司的主营业务，占比保持在 85%以上，其次为电池料业务，占比从 2018 年的 2.34%提升至 2022 年的 9.25%。毛利率方面，铝热传输材料毛利率基本稳定，电池料业务毛利率 2022 年大幅下降主要由于铝价 2022 年成前高后低走势，公司在手订单较多，采用“铝锭价格+加工费”销售形式，上半年采购大量半成品造成毛利率大幅下滑。 铝热传输行业龙头，重庆二期项目投产后产能达 60 万吨。公司现有上海、重庆基地产能合计约 35 万吨，重庆二期项目建成后公司产能有望达到 59-60 万吨。2018-2022 年公司铝热传输材料产量/销量年复合增长率为 20.36%/20.53%，二期项目投产后，公司产销量增长率有望维持。 储能、AI 服务器打开增长空间。公司立足汽车、空调等优势市场，积极关注和开拓储能、5G 基站、大数据中心新市场，其中 AI 服务器散热要求更高，通常通常需要采取液冷方式散热，公司生产铝热传输材料可用于冷板式液冷技术中，未来有望在 AI 服务器应用带动下开辟新的增长极。 投资建议：公司目前在手订单充足，产能利用率仍有提升空间，未来重庆二期项目投产后将助力公司在新能源汽车等市场进一步提高市占率，储能、AI 服务器等领域也为公司提供广阔的市场空间，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 109.92/128.12/149.87亿元，分别同比增长 28.64%/16.56%/16.98%；归母净利润分别为10.17/11.88/14.27 亿元，分别同比增长 52.73%/16.80%/20.19%，对应 EPS 分别为 1.02/1.19/1.43 元。 以 2023 年 4 月 28 日收盘价 13.56 元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 13.32/11.40/9.49 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 项目进度不及预期，铝价上涨，汇率波动等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 0%22%44%66%88%110%132%154%176%198%220%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04华峰铝业有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8545 10992 12812 14987 增长率(%) 32.51 28.64 16.56 16.98 EBITDA（百万元） 971.42 1365.06 1522.93 1746.46 归属母公司净利润（百万元） 665.77 1016.83 1187.66 1427.49 增长率(%) 33.11 52.73 16.80 20.19 EPS(元/股) 0.67 1.02 1.19 1.43 市盈率（P/E） 20.34 13.32 11.40 9.49 市净率（P/B） 3.63 2.85 2.28 1.84 EV/EBITDA 17.00 11.04 9.14 7.82 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 业绩稳步增长，主营产品毛利率稳定 营收稳步增长，盈利质量提升。公司发布 2022 年度报告和 2023 年一季报，2022 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 85.45/6.66/6.45 亿元，同比增长 32.51%/33.11%/34.11%，2022 年 Q4 公司实现营收/归母净利润 22.20/1.49 亿元，同比增长 22.99%/9.58%，环比减少0.27%/28.37%。2023 年 Q1 公司实现营收/归母净利 19.97/1.70 亿元，同比增长 0.58%/65.03%，环比变化-10.05%/14.09%。 图表1：公司年度营收及同比情况 图表2：公司季度营收及同比情况 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 图表3：公司年度归母净利润及同比情况 图表4：公司季度归母净利润及同比情况 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 毛利率/净利率稳步提升，三费占比持续下降。公司毛利率和净利率在保持营收稳步增长的同时持续提升，毛利率从 2018 年的 5.47 提升至 2022 年的 8.47%，净利率从 2018 年的 4.92%提升至 2022 年的 7.79%，盈利质量和产品结构不断优化。 费用方面，公司三费占比持续降低，从 2018 年的 7.08%降至 2022 年的 1.93%，主要由公司营收规模扩大以及汇兑损益增加导致。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：公司毛利率和净利率年度变化 图表6：公司期间费用情况（亿元） 资料来源：wind，中邮证券研究所 资料来源：wind，中邮证券研究所 分业务看，铝热传输业务始终是公司的主营业务，占比保持在 85%以上，其次为电池料业务，占比从 2018 年的 2.34%提升至 2022 年的 9.25%。毛利率方面，铝热传输材料毛利率基本稳定，电池料业务毛利率 2022 年大幅下降主要由于铝价 2022 年成前高后低走势，公司在手订单较多，采用“铝锭价格+加工费”销售形式，