业绩拐点在即，海风有望迎放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.47 元 泰胜风能（300129） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩拐点在即，海风有望迎放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.35 流通 A 股(亿股) 6.25 52 周内股价区间(元) 5.55-10.37 总市值(亿元) 88.53 总资产(亿元) 56.78 每股净资产(元) 3.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 泰胜风能（300129）：业绩符合预期，海外业务取得突破 (2022-08-27) 2. 泰胜风能（300129）：营收持续增长，上游成本短期承压 (2022-05-04) [Table_Summary]  事件：2022 年，公司实现营收 31.3 亿元，同比下降 18.8%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长 6.3%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比下降 17.1%。其中四季度公司实现营收 10.0亿元，同比下降 33.4%；实现归母净利润 1.1亿元，同比增长 103.7%。 2023Q1 公司实现营收 8 亿元，同比增长 44.4%；归母净利润 0.9 亿元，同比增长 45.1%。  业绩符合市场预期，期间费用率控制得当。2022年，公司毛利率/净利率分别为18.9%/8.6%，同比上升 2.6pp/2pp；费用率方面，2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为 0.6%/4.3%/-0.4%，其中财务费用率下降 0.71pp，主要系公司汇兑收益同比增加，整体来看公司费用端管控能力优秀。  陆上风机塔架销量高增，2023 年海风有望迎恢复。2022 年公司塔筒出货 37.3万吨，其中陆上风机塔架销售量达 31.4万吨，同比增长 37.9%，主要系海外陆风发展态势良好，承接出口订单大幅增加。公司陆风塔筒实现营收 26.7亿元，同比增长 41.8%。海上风电装备的产销量均比上年同期下降 60%以上，主要系2022 年国内海上风电市场处于平价元年，公司海上风电板块订单量有所下滑，预计 2023 年随市场需求回暖有望实现恢复向上。  在手订单充足，积极进行产业布局。公司作为风电装备行业的龙头企业之一，与全球最大的风机整机制造商 VESTAS、国内风机整机龙头企业金风科技等众多国内外知名企业建立长期的紧密合作关系。截止 2022 年末，公司在手订单33.1 亿元，其中陆上风电 25.5亿元、海上风电 7.1亿元、海洋工程 0.3亿元。在产业布局方面，公司计划在国内主要陆上风电市场区域附近新增产能，完善中部、西部、南部市场的布局，并继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，完善华南地区产能布局。2022年公司投资建设主要负责出口业务的扬州年产 25 万吨塔架项目，预计于 2023 年中建成投产，海外业务规模有望进一步扩张。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 54.2 亿元、72.4 亿元、89.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为 88.1%/43%/24.4%。公司海风业务有望充分受益行业复苏，提振出货量，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。  风险提示：2022年海上风电订单需求下降明显、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3126.69 5420.00 7239.60 8965.00 增长率 -18.84% 73.35% 33.57% 23.83% 归属母公司净利润（百万元） 274.89 516.95 739.27 919.56 增长率 6.33% 88.06% 43.01% 24.39% 每股收益 EPS（元） 0.29 0.55 0.79 0.98 净资产收益率 ROE 6.66% 11.23% 14.07% 15.28% PE 32.21 17.13 11.98 9.63 PB 2.19 1.95 1.71 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -5%12%28%45%61%78%22/422/622/822/1022/1223/223/4泰胜风能 创业板指 泰 胜风能（300129） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：基于 2023 年初以来，国内外风电尤其是海上风电和新疆等区域陆上风电需求上涨、市场回暖的背景下，公司扬州生产基地即将投产，新疆区域生产基地扩张，带来一定的产 能提升， 公司现有订 单较为充 裕。预计 2023-2025 年 公 司陆风 塔筒出货 量分别为41/53/64 万吨。 假设 2：2022 年海风平价元年使整机、零部件厂商业绩承压，预计伴随 2023 年海风复苏，公司海风塔筒有较快速度回升。此外，根据沿海各省市的海洋发展规划，预期未来几年海上风电装机仍将延续近年来良好的发展态势，海上风电的规模化发展将带动装备制造环节的市场需求持续提升。预计 2023-2025 年公司海风塔筒出货量分别为 20/28/36 万吨。 假设 3：受益风电行业复苏，公司毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 陆上风电装备 收入 2665.6 3391.3 4408.7 5290.5 增速 41.8% 27.2% 30.0% 20.0% 毛利率 17.3% 19.0% 19.2% 19.5% 海上风电装备 收入 395.1 1940.0 2716.0 3530.8 增速 -79.0% 391.0% 40.0% 30.0% 毛利率 18.8% 20.0% 20.2% 20.5% 风力发电 收入 27.69 41.54 58.15 75.59 增速 - 50.00% 40.00% 30.00% 毛利率 37.0% 37.0% 37.0% 37.0% 其他业务 收入 38.3 45.9 55.1 66.2 增速 -58.3% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 72.9% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 3126.0 5418.8 7238.0 8963.0 增速 -18.9