量价保持韧性表现亮眼，新品应势而生重磅出击

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：39.10 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 900 流通股本(百万股) 126 市价(元) 39.10 市值(亿元) 352 流通市值(亿元) 49 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】收入业绩高增，性能+成本巩固龙头竞争实力（20230323） 【公司点评】高增持续兑现，看好产品 结 构 优 化 及 成 本 持 续 下 降（20230226） 【公司点评】拟扩产 3 万吨，快马再加鞭（20230103） 【公司点评】销量与结构持续向好，性能与成本左右开弓（20221113） 【公司深度】高性能碳纤维龙头，“神鹰 ” 开 启 “ 1 — N ” 发 展 新 篇 章（20220405） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,173 1,995 3,312 4,335 5,622 增长率 yoy% 120% 70% 66% 31% 30% 净利润（百万元） 279 605 933 1,318 1,842 增长率 yoy% 227% 117% 54% 41% 40% 每股收益（元） 0.31 0.67 1.04 1.46 2.05 每股现金流量 0.33 0.93 0.22 1.73 2.47 净资产收益率 23% 13% 11% 14% 17% P/E 126.3 58.2 37.7 26.7 19.1 P/B 28.5 7.6 4.2 3.7 3.2 备注：股价取自 2023 年 4 月 25 日收盘价 投资要点  事件：4 月 25 日公司发布一季报，报告期内公司实现收入 5.7 亿，YoY+23.7%，环比+4.8%；实现归母净利润 1.3 亿，YoY+11.3%，环比-27.7%；实现扣非归母净利润 1.2亿，YoY+1.3%，环比-26.7%。  量、价保持韧性，吨成本环比上升为短期影响。1）销量：我们预计 23Q1 销量环比仍有个位数增长。预计西宁二期 1.4 万吨产能望在 23H1 投产，望带动全年销量保持高增。4 月 8 日公司连云港年产 3 万吨高性能碳纤维项目开工，强化中长期成长性。2）价格：我们估算 23Q1 均价环比基本持平。根据百川盈孚数据，23Q1 国内中小丝束碳纤维均价 17.1 万/吨，环比 22Q4 均价 18.5 万/吨下降 7.5%。相较行业平均水平，公司产品均价保持韧性，我们判断主要由于公司产品结构优化，高端产品占比提升。3）成本：估算 23Q1 吨成本环比有所提升，我们判断主要受一季度产线检修影响。随着西宁二期产能陆续投产爬坡，在规模增长及降本提效降耗举措推动下，预计 23 年吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受成本端短期影响，估算 23Q1 吨盈利环比有所下滑。  新品应势而生，产品结构不断优化。在 4 月 25 日法国巴黎开启的 JEC 复合材料展上，公司举行了新品发布会，携新品 SYT55S-24K、SYT45S-48K 正式亮相。其中 SYT55S-24K是高强中模型产品，在保持 SYT55S-12K 产品优异性能的基础上，兼具了极高的性价比优势，能有效提高下游应用的生产效率，可适用于航空航天、储氢气瓶、高端体育器材等领域。SYT45S-48K 是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品，兼具小丝束工艺性能及大丝束成本优势，并实现了工艺性能升级、成本降低，可适用于风电叶片、CNG、汽车等领域，该产品目前已实现规模化低成本生产。2022 年公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约 50%，航空航天领域销售占比约 10%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；连云港 3 万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化，有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。  投资建议：我们预测 23-25 年公司归母净利润为 9.3、13.2、18.4 亿（维持原盈利预测），对应当前股价 PE 为 38、27、19 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段，产品品类持续丰富、结构持续优化，维持“买入”评级。  风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 量价保持韧性表现亮眼，新品应势而生重磅出击 中复神鹰（688295.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 25 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-04中复神鹰沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：23Q1 营收 5.7 亿元，同比+23.7% 图表 2：23Q1 归母净利 1.3 亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：23Q1 毛利率 40.9%，同比-5.1pct 图表 4：21Q1-23Q1 年各项费用率（%） 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：23Q1 收现比为 60.7% 图表 6：23Q1 资产负债率 38.2%，同比-4.9pct 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 1.4 4.6 5.7 0%50%100%150%200%250%01234562021Q12022Q12023Q1营业总收入(亿元)同比（%，右轴）0.4 1.2 1.3 0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.42021Q12022Q12023Q1归母净利润（亿元）同比（%，右轴）28.0%25.6%23.1%52.6%46.0%40.9%0%10%20%30%40%50%60%2021Q12022Q120