Q1利润正增长，高附加值产品逐渐放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 斯迪克 300806.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 22 年短期承压，盈利能力稳定。公司 22 年取得营收 18.8 亿元，同比小幅下滑 5%，归母净利润 1.7 亿元，同比下滑 20%。主要由于在宏观经济下行、俄乌冲突、全球通货膨胀、行业周期变动等复杂因素影响下，全球消费需求低迷，智能手机、平板电脑、可穿戴设备等出货量均出现一定程度下滑。分业务来看，功能性薄膜材料营收 4.5 亿元，同比下滑 21%，电子级胶粘材料营收 8.4 亿元，同比增长 26%，其中下半年营收基本同比持平。22 年综合毛利率 29.7%，同比提升 2.7pct。主要受益于核心业务电子级胶粘材料营收占比进一步提升。 ⚫ 23Q1 利润实现正增长，加大研发投入。23Q1 公司营收同比微增至 4.8 亿元，归母净利润 0.2 亿元，同比增长 14%，毛利率同比上升 1.4pct，Q1 业绩在整体需求疲软的大环境下符合预期。公司同时加大研发投入，23Q1 研发费用 0.4 亿元，同比增长68%，研发费用率也由 22 年的 6.8%提升至 23Q1 的 8.2%。 ⚫ 产品、客户、应用领域多维成长，高附加值产品逐渐放量。OCA 光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。OCA 胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断 ，公司拥有多条日本及德国进口的先进生产线，通过实现胶水-离型膜和-PET 基膜的一体化自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，实现产品组合与客户组合的升级，且毛利率水平领先。此外，公司已有相当部分产品应用于新能源汽车产业链头部客户，例如绝缘包覆材料、电芯胶带、装配胶带、胶粘剂等, 有望逐步贡献业绩增量。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 3.41/4.94/7.18 亿元（原 23-24 年预测分别为 3.86/5.85 亿元，主要下调功能性薄膜材料、薄膜包装材料收入），根据可比公司 23 年 31 倍 PE 估值水平，对应目标价为 32.55 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,984 1,877 2,504 3,215 4,061 同比增长(%) 28.9% -5.4% 33.4% 28.4% 26.3% 营业利润(百万元) 241 183 377 560 814 同比增长(%) 1.3% -24.0% 105.7% 48.3% 45.5% 归属母公司净利润(百万元) 210 168 341 494 718 同比增长(%) 15.6% -20.0% 103.2% 44.8% 45.3% 每股收益（元） 0.65 0.52 1.05 1.53 2.22 毛利率(%) 27.0% 29.7% 32.1% 34.0% 35.9% 净利率(%) 10.6% 9.0% 13.6% 15.4% 17.7% 净资产收益率(%) 15.3% 9.2% 14.6% 17.9% 21.3% 市盈率 35.5 44.4 21.8 15.1 10.4 市净率 5.0 3.5 3.0 2.5 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月27日） 22.9 元 目标价格 32.55 元 52 周最高价/最低价 39.39/19.62 元 总股本/流通 A 股（万股） 32,401/17,143 A 股市值（百万元） 7,420 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 04 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.27 -21.44 -12.26 14.12 相对表现 3.3 -20.84 -7.64 11.74 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长 2023-03-28 产品结构持续优化，未来成长可期 2022-03-29 Q1 利润正增长，高附加值产品逐渐放量 买入 （维持） 斯迪克年报点评 —— Q1利润正增长，高附加值产品逐渐放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 3.41/4.94/7.18 亿元（原 23-24 年预测分别为 3.86/5.85 亿元，主要下调功能性薄膜材料、薄膜包装材料收入），根据可比公司 23 年 31 倍 PE 估值水平，对应目标价为 32.55 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动风险。 斯迪克年报点评 —— Q1利润正增长，高附加值产品逐渐放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 524 768 1,025 1,316 1,662 营业收入 1,984 1,877 2,504 3,215 4,061 应收票据、账款及款项融资 718 837 877 1,126 1,422 营业成本 1,449 1,320 1,701 2,120 2,602 预付账款 48 45 60 77 98 营业税金及附加 13 17 23 29 37 存货 3