业绩短期承压，受益传统行业复苏拐点在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 36.04 元 信捷电气（603416） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，受益传统行业复苏拐点在即 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.41 流通 A 股(亿股) 1.41 52 周内股价区间(元) 26.07-53.99 总市值(亿元) 50.66 总资产(亿元) 24.61 每股净资产(元) 13.17 相 关研究 [Table_Report] 1. 信捷电气（603416）：业绩短期承压，看好传统复苏+新能源兑现 (2022-11-02) 2. 信捷电气（603416）：短期业绩承压，看好高附加值业务的盈利恢复 (2022-07-29) [Table_Summary]  事件：2022年，公司实现营收 13.4亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 2.2亿元，同比下降 26.9%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比下降 27%。2023Q1公司实现营收 3.3 亿元，同比增长 2.3%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降45.3%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比下降 55.4%。  盈 利 短 期 承压 ， 研发 持 续 加码 。 2022 年 ， 公 司 毛利 率 /净 利 率分 别 为37.3%/16.6%，同比下降 3pp/6.7pp。费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为 8.2%/13.7%/-0.3%，分别同比+1.9pp/+2.1pp/-0.3pp，费用率整体略有上升。公司研发费用率约为 9%，同比增长 0.6pp，公司持续加大研发投入，中大型 PLC 有望加速批量出货，加固份额领先优势。  传统行业 2023Q1 弱复苏，全年有望逐步恢复带动公司业绩向上。公司目前产品下游占比较高行业包括 3C、物流、纺织、包装、木工等，传统行业占较大。根据数据显示，2023年 3月我国物流行业景气指数为 55.5，环比增长 5.4pp，物流行业持续恢复。我们认为，从传统行业销售终端到工控设备端存在 3-5 个月的滞后性，因此工控设备厂商有望在 Q2-Q3迎来订单快速恢复，进而带来业绩拐点。公司为工控行业中传统行业占比较大企业，有望最大受益传统消费复苏，提振产品需求。  一体化布局带动伺服落地，市场份额进一步提升。公司伺服产品加速迭代，报告期内成功研发 DS5C1、DS5L1系列伺服，广泛用于多线切割、激光、光伏、机械手等多轴控制场合，并逐步渗透执行层电机，开发 MS6 系列 B3 电机，拓展新应用场景。2022年公司伺服实现营收 6亿元，同比增长 11.9%。未来，在国内伺服系统逐步“内卷”的大环境下，降本为核心。公司已逐步提高编码器自研比例，并有望进一步稳固市场地位，驱动盈利恢复向上。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 16.3 亿元、20.1 亿元、23.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 22.4%/34.2%/30.4%。公司产品加速迭代，具备较强竞争实力，有望受益下游传统行业复苏，推动公司业绩恢复向好，维持“持有”评级。  风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；产品研发不及预期的风险；下游传统行业复苏不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1335.10 1631.70 2013.39 2388.46 增长率 2.75% 22.22% 23.39% 18.63% 归属母公司净利润（百万元） 222.04 271.86 364.78 475.77 增长率 -26.87% 22.44% 34.18% 30.43% 每股收益 EPS（元） 1.58 1.93 2.60 3.38 净资产收益率 ROE 11.31% 12.41% 14.58% 16.38% PE 23 19 14 11 PB 2.58 2.31 2.03 1.75 数据来源：Wind，西南证券 -7%16%39%62%86%109%22/422/622/822/1022/1223/223/4信捷电气 沪深300 信 捷电气（603416） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司 PLC 产品位居行业领先地位，加大中型 PLC 产品的研发，目前已经成功研发出 XG 和 XS3 两个系列的中型 PLC 产品，受传统消费领域需求低迷影响，2022 年增速下滑，2023 年行业有望复苏。预计 2023-2025 年 PLC 销量增速为 15%/15%/12%。 假设 2：公司通过一体化布局发展伺服系统，营收规模快速增长，未来有望随公司整体解决方案出售占比的提升带来二次放量，预计 2023-2025 年销量增速分别为 35%/35%/25%；伺服系统市场可能存在价格战，假设平均单价增速分别为-3%/-2%/-1%。 假设 3：受益下游复苏+产品迭代升级，公司产品毛利率趋稳回升。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E PLC 收入 510.8 587.4 675.5 756.6 增速 -1.0% 15.0% 15.0% 12.0% 毛利率 56.7% 57.5% 58.0% 58.0% 伺服系统类 收入 594.6 778.6 1030.1 1274.7 增速 11.9% 31.0% 32.3% 23.8% 毛利率 23.9% 23.5% 27.0% 29.0% HMI 收入 184.6 212.3 244.1 280.8 增速 -13.2% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 31.2% 32.0% 32.0% 32.0% 智能装置 收入 26.3 28.9 31.8 34.9 增速 4.6% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 20.7% 20.0% 20.0% 20.0% 其他主营业务 收入 15.1 19.7 25.6 33.2 增速 25.0% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 其他业务 收入 3.7 4.9 6.3 8.2 增速 56.5% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 64.6%