2022年报及2023一季报点评：2023Q1成本稳步下探，单位超收益进一步凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入华统股份（002840.SZ）2022 年报及 2023 一季报点评：2023Q1 成本稳步下探，单位超额收益进一步凸显核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.24 元总市值/流通市值10567/7977 百万元52 周最高价/最低价24.63/12.90 元近 3 个月日均成交额160.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-2 月销售简报点评：出栏同比及环比高增，量价优势逐月验证》 ——2023-03-19《华统股份（002840.SZ）-2022 年业绩预告点评：四季度养殖成本小幅下探，继续看好 2023 年养殖表现》 ——2023-01-31《华统股份（002840.SZ）-限制性股票激励落地，助力公司长期发展》 ——2022-12-19《华统股份（002840.SZ）-10 月销售简报点评：出栏维持高增，产能逐月兑现》 ——2022-11-15《华统股份（002840.SZ）-2022 年三季报点评：Q3 实现归母净利 1.04 亿元，同比增长 200.95%》 ——2022-10-2623Q1 养殖成本稳步下降，单位超额收益优势再次验证。公司 23Q1 营收 19.86亿元，同比+15.56%，归母净利亏损 1.05 亿元，同比-18.98%。具体看各业务，生猪养殖预计 23Q1 亏损接近 1.7-1.8 亿元（合并报表口径），其中，预计包括生猪经营性亏损约 1.3-1.4 亿元（包含股权激励费用接近 500 万元）、生猪存货减值约 4000 万元；屠宰预计盈利接近 2500-3000万元，肉制品、禽板块、其他股权激励费用与总部费用合计亏损约1800-2000 万元，另有合并抵消约 2200-2400 万元。我们认为公司一季报表现优异，尤其在生猪板块，23Q1 实现生猪出栏 53.4 万头，同比高增，继续兑现量方面的逻辑；同时成本稳步下降，我们测算公司 23Q1完全成本为 17.8-18 元/公斤，优于大部分同行，此外，浙江猪价更高，公司 23Q1 商品猪均价接近 15.5 元/公斤，具备明显单位超额收益。资产负债表优势显著，养殖产能加快投放。截至 23Q1 末，公司货币资金达8.04 亿元，现金储备充裕；资产负债率达 68.78%，由于银行借款增加环比上升，但较同行仍较低。此外，公司 23Q1 在建工程达 19.13 亿元，较 22 年年末增长 11.81%;生产性生物资产达 2.87 亿元，较 22 年末减少 11.69%，公司从 22Q3 起进行高价低效母猪淘汰工作，23Q1 基本完成。目前公司已在浙江省内建成 300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，同时也在积极布局其他养殖产能，我们预计公司 2023-2024 年出栏约 250-300 万头、400-500万头，有望成为新一轮周期成长股，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属于生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近 2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，且拥有种猪等成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化资金来源；此外，屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“买入”评级。考虑到上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司盈利预测，预计 23-25 年归母净利分别为 9.79/22.34/14.39 亿元（原预计 23-24 年分别为 18.70/36.34 亿元），EPS 分别为 1.61/3.69/2.37 元。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,3429,45212,71619,59820,760(+/-%)-5.6%13.3%34.5%54.1%5.9%净利润(百万元)-1928897922341439(+/-%)-242.5%-145.6%1015.3%128.3%-35.6%每股收益（元）-0.420.141.613.692.37EBITMargin0.1%3.0%12.3%17.3%10.6%净资产收益率（ROE）-12.5%3.3%29.1%44.4%25.0%市盈率（PE）-40.9119.110.74.77.3EV/EBITDA50.223.68.34.56.3市净率（PB）5.103.913.112.081.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖成本稳步下降，单位超额受益优势再次验证。公司 2022 年实现营收 94.52亿元，较上年增长 13.3%，实现归母净利润 0.88 亿元，较上年同比增长 145.59%。公司 2023Q1 实现营业收入 19.86 亿元，较上年同比增长 15.56%，归母净利润亏损 1.05 亿元，同比下降 18.98%。具体看 2023Q1 各业务盈利拆分，生猪养殖业务预计 2023Q1 亏损接近 1.7-1.8 亿元（合并报表口径），其中，预计包括生猪养殖经营性亏损约 1.3-1.4 亿元（包含股权激励费用接近 500 万元）、生猪存货减值接近 4000 万元，屠宰业务预计整体盈利接近 2500-3000 万元，肉制品、禽板块、其他股权激励费用与总部费用合计亏损约 1800-2000 万元，另有合并抵消接近2200-2400 万元。我们认为公司 2023 年一季报表现优异，尤其是在生猪养殖板块，公司 2023Q1 共出栏生猪合计 53.4 万头，同比继续高增，继续兑现量方面的逻辑；同时养殖完全成本也实现稳步下降，我们测算公司 2023Q1 完全成本为 17.8-18元/公斤，成本优于大部分同行企业，此外，浙江猪价更高，公司 2023Q1 生猪销售均价接近 15.5 元/公斤，具备明显单位超额收益。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及