22年报及23年一季报点评:衣中茅台业绩持续靓丽,23年强势开局、领跑行业

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比音勒芬(002832) 22 年报及 23 年一季报点评:衣中茅台业绩持续靓丽,23年强势开局、领跑行业 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 李婕 执业证书:S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书:S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.51 一年最低/最高价 19.70/34.50 市净率(倍) 4.32 流通 A 股市值(百万元) 13,049.41 总市值(百万元) 19,124.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.76 资产负债率(%,LF) 24.68 总股本(百万股) 570.71 流通 A 股(百万股) 389.42 相关研究 《比音勒芬(002832):收购两大国际奢侈品牌商标所有权,完善高端多品牌矩阵》 2023-04-07 《比音勒芬(002832):2022 年三季报点评:Q3 业绩显著反弹、继续领跑行业,报表质量优秀》 2022-10-18 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,885 3,578 4,296 5,123 同比 6% 24% 20% 19% 归属母公司净利润(百万元) 728 945 1,180 1,440 同比 16% 30% 25% 22% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 1.27 1.66 2.07 2.52 P/E(现价&最新股本摊薄) 28.27 21.77 17.43 14.28 [Table_Tag] 关键词:#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年报&2023 年一季报:1)22 年:营收 28.85 亿元/yoy+6.06%、归母净利 7.28 亿元/yoy+16.50%。疫情下收入仍保持增长,利润增速高于收入主因毛利率持平略升、费用率下降。分季度看,22Q1-Q4 收入分别同比+30.16%/-14.33%/+20.10%/-12.16%、归母净利分别同比+41.29%/-13.40%/+30.42%/-6.88%,Q2/Q4 受疫情影响业绩下滑。2)23Q1:营收 10.79 亿元/yoy+33.13%、归母净利 3.01 亿元/yoy+41.36%,受益疫情放开、收入利润均较 22Q4 大幅好转、增速领跑行业。 ◼ 22 年线上&加盟收入快速增长、直营小幅下滑,全渠道毛利率提升。22 年线 上 / 直 营 / 加 盟 收 入 分 别 同 比 +37.02%/-7.01%/+37.11% 、 分 别 占 比6%/62%/32%。1)线上:基数较小,22 年在增加线上布局、加强与电商平台合作带动下实现较快增长,毛利率同比+12.49pct 至 63.42%、我们判断主因线上折扣提升。2)直营:直营为公司主要销售渠道且以高线城市为主,受疫情影响收入同比下降,外延开店弥补了部分店效损失,截至 22 年末直营门店 579 家/净开 47 家/同比+8.83%(估算店效同比-15%)。22 年直营渠道毛利率同比+0.99pct 至 82.10%,“衣中茅台”的品牌力持续强化、高毛利水平进一步提升。3)加盟:加盟渠道主要分布在低线城市、22 年受疫情影响相对较小,内生外延共促加盟渠道收入增长,截至 22 年末加盟门店 612家/净开 44 家/同比+7.75%(估算店效同比+27%)。22 年加盟渠道毛利率同比+2.07pct 至 70.97%。 ◼ 毛利率提升、费用率下降、归母净利率提升。1)毛利率:22 年/23Q1 毛利率分别同比+0.71/+0.23pct 至 77.40%/75.71%,22 年虽相对低毛利的线上渠道占比增加、但全渠道毛利率提升、促 22 年毛利率稳中有升,23Q1 继续保持高毛利水平。2)期间费用率:22 年期间费用率同比-1.98pct 至 45.91%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.35/+1.04/+0.41/-1.07pct 至35.92%/6.78%/3.47%/-0.27%,费用管控力优秀,财务费用率下滑主因可转债全部转股、利息支出减少。23Q1 费用率同比-2.30pct 至 40.42%、进一步优化。3)净利率:结合毛利率/费用率变动,22 年/23Q1 归母净利率分别同比+2.26/+1.62pct 至 25.22%/27.87%,盈利能力持续提升。 ◼ 运营效率、经营质量优秀。1)存货:22 年末存货 7.46 亿元/yoy+12.93%,存货周转天数同比+28 天至 388 天,疫情扰动下库存有所增加;23Q1 末存货 6.53 亿元、较 22 年末下降近 1 亿元,终端销售快速增长有效缓解库存压力、存货周转优化。2)应收账款:22 年/23Q1 应收账款周转天数分别同比-5/-5 天至 33/24 天,营运能力持续提升。3)现金流:22 年/23Q1 经营活动现金流净额分别同比+4.98%/+8.65%至 9.42/5.07 亿元、净现比分别达1.3/1.7,经营质量表现优秀;截至 23Q1 末账上资金 25 亿元、资金充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级:公司为高端运动时尚服饰龙头,22 年 Q2/Q4 受疫情扰动业绩短期出现下滑,但全年收入与净利保持增长,且盈利能力进一步提升、经营质量&经营效率稳中有升。22 年起公司将高尔夫系列单独开店、23 年预计延续这一趋势。23Q1 随疫情放开,公司收入净利增长强劲、表现持续领跑同行。4 月公司收购国际知名奢侈品牌 CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN,有助进一步提升品牌影响力及国际知名度,打开中长期增长空间。我们维持 23-24 年归母净利 9.45/11.8 亿元的预测、增加 25 年预测值 14.4 亿元,对应 PE 为 22X/17X/14X,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:疫情反复、消费低迷。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26比音勒芬沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 表1:2022 年公司收入/门店/毛利率按渠道划分情况 22 年收入 (百万元) 收入 YOY 占总营收 比重 门店数 (家) 门店同比净变动 (家) 毛利率 毛利率YOY (+/-) 营收 2884.84 6.06% 100.0% 1191 91 77.40% 0.71pct 分渠道 电商 167.96 37.02% 5.82% / / 63.42% 12.49pct 直营 1779.94 -7.01% 61.70% 579 47 82.10% 0.99pct 加盟 936.94 37.11% 32.48% 612

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2023-04-29
东吴证券
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