2022年报及2023Q1业绩点评：22年业绩较具韧性、23Q1率先回暖，男装龙头复苏可期

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海澜之家（600398） 2022 年报及 2023Q1 业绩点评：22 年业绩较具韧性、23Q1 率先回暖，男装龙头复苏可期 2023 年 04 月 28 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.52 一年最低/最高价 4.06/6.81 市净率(倍) 2.01 流通 A 股市值(百万元) 28,163.84 总市值(百万元) 28,163.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.25 资产负债率(%,LF) 53.20 总股本(百万股) 4,319.61 流通 A 股(百万股) 4,319.61 相关研究 《海澜之家(600398)：2022 年三季报点评： Q3 环比改善，业绩韧性凸显 》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,562 21,518 24,120 26,505 同比 -8% 16% 12% 10% 归属母公司净利润（百万元） 2,155 2,750 3,159 3,506 同比 -13% 28% 15% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.50 0.64 0.73 0.81 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.07 10.24 8.92 8.03 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年报及 23Q1 业绩：1）2022 年：营收 185.62 亿元/yoy-8.06%、归母净利 21.55 亿元/yoy-13.49%，10 派现金 4.3 元、分红率 86%、股息率 6.6%。收入端受疫情影响小幅回落、净利降幅超收入端主因费用率提升。分季度看，22Q1-Q4收 入 分 别 同 比 -5.15%/-7.24%/+3.43%/-18.99% 、 归 母 净 利 分 别 同 比-14.17%/-31.58%/+19.19%/-8.52%。2）23Q1：营收 56.82 亿元/yoy+9.02%、归母净利 8.03 亿元/yoy+11.07%、扣非净利 7.91 亿元/yoy+9.04%，国内消费场景常态化后收入、利润均呈复苏态势。 ◼ 分品牌：海澜之家主品牌 23Q1 恢复较快。22 年海澜之家/圣凯诺/其他品牌收入分别占比 76.8%/12.6%/10.6%。1）海澜之家：受到疫情影响、23Q1 恢复较快。22 年收入 137.53 亿元/yoy-9.1%，因线下占比较大、受疫情影响相对较大。23Q1 收入 48.19亿元/yoy+13.0%，疫情放开后消费场景复苏、男装需求较为刚性、主品牌回暖较快。2）圣凯诺：受疫情影响较小、23Q1 增速较快。22 年收入 22.47 亿元/yoy-0.6%，职业装经营较为稳健。23Q1 收入 3.56 亿元/yoy+16.5%，招投标进展较为顺利、实现较快增长。3）其他品牌：各品牌呈分化，定位高端受疫情影响相对较大。其他品牌包括 OVV/英氏/男生女生/海澜优选/海德等，22 年收入 19.04 亿元/yoy-6.7%，各品牌由于定位不同、受疫情影响程度不同，其中英氏定位中高端婴童装、收入/净利同-21%/亏损程度略加深，男生女生定位大众童装、收入/净利同+16%/亏损幅度缩窄。23Q1 收入 4.95 亿元/yoy+1.9%，随后续消费进一步复苏、增速有望提升。 ◼ 分渠道：主品牌逆势开店，线上、直营表现较好。1）分线上线下：22 年线上/线下同比分别+4.8%/-9.9%、占比 16.0%/84.0%，线上受疫情影响相对较小、维持正增，23Q1 同比分别+17.5%/+11.5%，消费场景修复后，线上增长提速、线下增速转正。2）线下分内生外延：截至 22 年末门店 8219 家（海澜之家 5942&其他 2277 家）/净增 567 家（海澜之家 270&其他 297 家）/同比+7%（海澜之家+5%&其他+15%），疫情期仍维持逆势开店，受疫情影响、店效整体-16%。截至 23Q1 门店 8121 家（海澜之家 5957&其他 2164 家）/净增-98 家（海澜之家 15&其他-113 家），主品牌维持净开店、其他品牌处调整中，门店经营改善、预计店效同+5%。3）线下分直营加盟：除圣凯诺外，22 年直营/加盟收入同比分别+22.8%/-14.2%、占比 17%/71%、门店分别 1575/6641 家（净增 463/104 家），直营增速较快主要来自门店扩张。23Q1直营/加盟收入同比分别+47.6%/+4.3%，门店数量分别为 1604/6517（净增 26/-124家），直营门店延续净增长。 ◼ 22 年毛利率费用率均提升，23Q1 库存消化顺利、现金充沛。1）毛利率：22 年同比+2.25pct 至 42.89%，其中海澜之家/圣凯诺/其他品牌同比+2.23/-2.97/-8.07pct，促销活动减少带动主品牌毛利率提升、其他品牌折扣促销加大致毛利率回落较多。23Q1 同比-0.68pct 至 44.58%，主要系职业装竞争加剧、圣凯诺毛利率同减 4.98pct。2）费用率：22 年同比+2.65pct 至 24.33%，主要系直营门店扩张致销售费用率同增2.34pct 所致。23Q1 同比-0.74pct 至 22.76%，整体变动不大。3）净利率：结合毛利率及费用率变动，22 年归母净利率同比-0.73pct 至 11.61%。23Q1 同比+0.26pct 至14.14%（公允价值变动为主的非经常损益同增 0.14 亿元）。4）存货：22 年末存货94.55 亿元/yoy +16.44%，库存压力有所增加。23Q1 末存货 77.75 亿元/yoy-9.19%，22 年/23Q1 存货周转天数分别同比+65 /-17 天至 298 /246 天，随疫情影响逐渐消退、库存消化较为顺利。5）现金流：22 年经营活动现金流净额 31.37 亿元/同比-28.07%，23Q1 同比+58.13%至 14.37 亿元。截至 23Q1 货币资金 130.39 亿元、现金充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：22 年受疫情扰动公司业绩承压，23 年消费场景逐渐恢复，叠加返工潮及男装消费相对刚性，主品牌 1-2 月/3 月/4 月以来线下流水预计同增个位数/30%/40-50%，流水逐月修复、复苏较为领先。长期看受益于行业集中度提升，公司龙头地位将进一步巩固，业绩将维持稳健增长。考虑到公司 23 年复苏势头较好、确定性较强，我们将 23-24 年净利预测由 26.6/29.9