电解液盈利乘势而起，固态材料执笔未来

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天赐材料（002709） 电解液盈利乘势而起，固态材料执笔未来 2025 年 12 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.83 一年最低/最高价 15.37/49.78 市净率(倍) 5.67 流通 A股市值(百万元) 58,417.71 总市值(百万元) 78,976.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.85 资产负债率(%,LF) 45.94 总股本(百万股) 2,033.89 流通 A 股(百万股) 1,504.45 相关研究 《天赐材料(002709)：2025 半年报点评：Q2 业绩符合预期，H2 六氟涨价可期》 2025-08-20 《天赐材料(002709)：2025 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，25 年单吨净利稳中有升 》 2025-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 15,405 12,518 15,664 30,031 37,609 同比（%） (30.97) (18.74) 25.13 91.71 25.23 归母净利润（百万元） 1,890.62 483.93 1,221.48 6,490.01 7,858.11 同比（%） (66.92) (74.40) 152.41 431.32 21.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.93 0.24 0.60 3.19 3.86 P/E（现价&最新摊薄） 41.77 163.20 64.66 12.17 10.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 电解液行业龙头，六氟涨价弹性显著，布局固态打造第二成长曲线：天赐材料成立于 2000 年，深耕电解液业务二十年，2025 年 1-10 月市占率稳定 30%+，龙头地位稳固。26 年六氟价格上涨有望持续超预期，公司六氟完全自供，率先锁定下游客户需求，预计电解液出货 100 万吨，市占率进一步提升，且六氟涨价公司盈利弹性明显。公司前瞻布局固态电池材料，卡位核心材料硫化物及硫化物电解质，公司具备技术、研发、生产管理优势，有望复制液体六氟的成本领先技术，打造第二成长曲线。 ◼ 26 年锂电需求同增 30%+，六氟供不应求价格拐点已至：储能需求大超预期，我们预计 26 年全球储能需求上修至 65%增长，约 1000GWh，叠加动力受益于单车带电量提升同增 20%+，26 年全球动储需求 2600-2700GWh，增长 30%+，且 27 年仍可维持 20%+增长。六氟 25 年价格跌破 5 万元/吨，已无新玩家扩产，25Q4 起需求超预期带动六氟出现供需拐点，头部厂商挺价意愿强，价格已大幅超预期上涨至 18 万元/吨，26 年仅天赐、天际、新宙邦有新增产能落地，我们预计 26 年行业产能利用率提升至 92%，旺季出现供需缺口，26 年散单价格预计突破 20 万元/吨，长单价格预计 12 万元/吨+，且有望进一步超预期。 ◼ 公司受益于六氟涨价盈利弹性显著，LiFSI 强化公司优势：公司 25 年具备 11 万吨六氟产能，有 3.5 万吨新增产能预计 26 年年中落地，全年有效产能预计 12-13 万吨，对应 100 万吨电解液满产满销，若六氟价格上涨至 12 万，对应公司业绩 60 亿+，弹性显著。新型锂盐工艺壁垒高，公司领先优势更强，可以做到成本与六氟相当，随着六氟价格上涨，LiFSI 有望快速放量。公司 25 年 LiFSI 产能 3 万吨，26Q1 提升至 4 万吨，预计 26 年出货 4 万吨，同比翻倍。LiFSI 壁垒更高，且周期性较弱，有望进一步巩固公司电解液领先优势，贡献盈利弹性。 ◼ 固态电池大趋势确定，公司全面深化布局，打造第二成长曲线。固态电池产业进展稳步推进，行业内技术路线聚焦硫化物，技术趋势逐步收敛，核心材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂，工艺壁垒高，是量产瓶颈之一。公司全面布局硫化锂及硫化物电解质，其中硫化锂采用液相复分解法，与液体六氟技术相互协同，具备成本优势，公司 26 年规划百吨级产线，目标成本小于 30 万元/吨；公司向下游延伸布局硫化物电解质，下游客户送样已拿到订单，大客户进展顺利，技术、成本优势领先。此外，公司布局半固态电解质材料，以及 UV 胶框材料、MOFs材料等，聚焦固态电池痛点，打造一体化解决方案，远期空间庞大。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑六氟涨价弹性，我们预计 25-27 年归母净利润 12.2/64.9/78.6 亿元，同比+152%/+431%/+21%，对应 PE 为 65/12/10倍，考虑 26 年六氟涨价有望继续超预期，叠加公司固态材料布局领先，给予 26 年 20xPE，目标价 63.8 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：六氟价格竞争超市场预期，市场需求不及预期 -23%-8%7%22%37%52%67%82%97%112%127%2024/12/232025/4/232025/8/222025/12/21天赐材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 33 内容目录 1. 天赐材料：全球电解液龙头，固态打造第二成长曲线 .................................................................. 5 1.1. 发展历程：公司深耕电解液十余年，全球龙头地位稳固..................................................... 5 1.2. 公司治理：股权集中结构稳定，管理层深耕行业多年经验丰富......................................... 6 1.3. 财务数据：公司收入与利润企稳回升，电解液涨价在即..................................................... 7 2. 电解液行业：供需拐点已至，六氟价格弹性显著 .......................................................................... 9 2.1. 需求端：储能需求大超预期，带动 26 年锂电池需求 30%+增长 ................................