客车12月月报：11月内外需同环比修复，期待年底翘尾行情

客车12月月报：11月内外需同环比修复，期待年底翘尾行情证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年12月23日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件请务必阅读正文之后的免责声明部分（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比+20%/+20%/+19%，维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：内需同比提升4◼行业总量：1）产量：2025年11月我国客车行业月度整体产量为5.5万辆，同环比分别为+14.90%/+10.47%；2）批发量：2025年11月我国客车行业月度整体批发量为5.3万辆，同环比分别为+15.78%/+7.28%。3）上险：11月我国客车终端销量为4.9万辆，同环比分别为+7.91%/+4.60%。◼行业结构：大中轻客销量同环比上升，出口同环比上升。1）批发：11月大中轻型客车销量分别为6063/6373/39922辆，同比 分 别 +24.01%/+25.35%/+13.25% ， 环 比 分 别 +12.99%/+20.29%/+4.95% ； 2 ） 上 险 ： 大 中 轻 客 终 端 销 量 为3545/4595/40543辆，同比分别+21.20%/+21.11%/+5.59% ，环比分别+73.78%/+31.14%/-1.10%；3）出口：2025年11月我国大中客车行业出口4294辆，同环比分别+25%/+12%。◼公司维度：宇通/金龙保持领先地位。1）国内：大中公交车：11月宇通国内公交车销量696辆，市占率13.5%，环比+2.0pct；金龙955辆，市占率18.6%，环比-13.0pct；大中座位客车：11月宇通国内座位客车销量1146辆，市占率42.9%，环比-6.8pct；金龙座位客车销量689辆，市占率25.8%，环比+6.5pct。2）出口：11月公交车出口中，宇通出口455辆，市占率23.4%，环比-3.8pct；金龙出口626辆，市占率32.1%，环比+7.9pct；11月座位客车出口中，宇通出口556辆，市占率23.7%，环比+0.9pct；金龙出口578辆，市占率24.6%，环比-1.5pct。◼。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼11月客车产批量同比上升，大中客占比同比略降。1）产量：2025年11月我国客车行业月度整体产量为5.5万辆，同环比分别为+14.90%/+10.47%。2）批发量：2025年11月我国客车行业月度整体批发量为5.3万辆，同环比分别为+15.78%/+7.28% ；3）结构维度：11月大中轻型客车销量分别为6063/6373/39922辆，同比分别+24.01%/+25.35%/+13.25% ，环比分别+12.99%/+20.29%/+4.95% 。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化客车产批：11月客车产批同比上升资料来源：中汽协，东吴证券研究所5图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆）◼ 上险角度，11月客车上险量同比提升。2025年11月我国客车终端销量为4.9万辆，同环比分别为+7.91%/+4.60%；大中轻客终端销量为3545/4595/40543辆，同比分别为+21.20%/+21.11%/+5.59% ，环比分别+73.78%/+31.14%/-1.10%；客车上险：11月客车上险量同比提升资料来源：交强险，东吴证券研究所60200040006000800010000120001400016000180002000012345678910111220202021202220232024202501234567123456789101112202020212022202320242025图：大中公交客车月度上险量变化（辆）◼ 上险量分车辆用途，公交客车，座位客车同环比均上升。分车辆用途来看，大中座位客车同比与环比同时下降，11月月销2671辆，同环比+20.15%/+44.85%；大中公交车11月月销5137辆，同环比+23.16%/+46.31%，以旧换新政策效果持续显现。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）客车上险：公交客车、座位客车同环比均上升资料来源：交强险，东吴证券研究所70200040006000800010000120001400016000123456789101112202020212022202320242025010002000300040005000600070008000123456789101112202020212022202320242025图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆公交车分区域：大部分区域销量同比上升◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，11月受行业景气度影响，大部分地区公交销量同比上升。➢2）2025年11月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比分别为➢+138% / -18% / -37% / +432% / +37