环保行业跟踪周报：【伟明环保】印尼镍配额有望收紧+固废量大价高，【龙净环保】受益大气治理需求

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 【伟明环保】印尼镍配额有望收紧+固废量大价高，【龙净环保】受益大气治理需求 2025 年 12 月 22 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中央经济工作会议：全面绿色转型&能源强国，市场化改革&国际化拓展值得期待》 2025-12-16 《中央经济工作会议强化双碳转型，优质运营资产迎市场化改革&国际化拓展》 2025-12-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：瀚蓝环境，龙净环保，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德科技。 ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务，碧水源，浙富控股，中山公用。 ◼ 行业新闻：《中国碳中和与清洁空气协同路径 2025》发布，“十五五”锁定“降碳减污”深度协同。2025 年 12 月 14 日，清洁空气政策伙伴关系（CCAPP）2025 年度会议在海口召开。报告内容解读：“十五五”将是协同治理的关键窗口期，政策重心将发生根本性转移。针对“PM2.5 改善但臭氧反弹、碳排放增长”的现状，单纯依靠末端治理已触及天花板。臭氧治理与 VOCs 管控：鉴于臭氧是当前不降反升的污染物， “十五五”期间针对石化、化工、涂装等重点行业的 VOCs 精细化治理将是重点。建议关注具备 VOCs 监测与治理核心技术的龙头企业【聚光科技】等。 ◼ 重点推荐：1）龙净环保：环境空气质量标准提标修订，分阶段实施明确，大气治理需求中长期释放，龙净环保受益。生态环境部《环境空气质量标准（征求意见稿）》及其配套技术规范等 3 项国家生态环境标准公开征求意见。空气质量新标准趋严长期压力仍存！环保订单充沛&确收加速。25Q1-3 新签订单 76 亿，同比+1.1%，单 Q3新签订单 23 亿，同比+12%。收入确认加速，利润率稳定。2）伟明环保：甄选出海alpha，印尼镍配额有望收紧+固废量大价高。1）事件：据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在 2026 年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为 2.5亿吨，较 2025 年 RKAB 设定的 3.79 亿吨大幅下降 34%。2）印尼-高冰镍已投运 2万吨，我们预计 26 年 4 万吨全部投运（后续储备 4+5 万吨）；盛青-电解镍已投运2.5 万吨，年底扩至 5 万吨。盛青单季度盈利大增至 0.7 亿+！3）固废出海：入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单。25H1 国内垃圾焚烧控股运营 3.7 万吨/日，海阔凭鱼跃。4）装备订单高增：25Q1-3 装备制造订单高增 66%，保障 26 年收入。 ◼ 环保行业 2026 年策略：仓庚于飞，熠燿其羽：价值+成长共振，双碳驱动新生！ ◼ 主线 1——红利价值：重视市场化+提质增效、优质运营价值重估。1）固废：国补加速强化分红能力，25 年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜力有望从 114%提至 141%；提吨发&改供热&炉渣涨价可带来业绩与 ROE 双升，关注海外新成长。重点推荐①红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力 H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；②出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】。2）水务：价格市场化+现金流左侧，自由现金流改善带来分红和 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【中山公用】【首创环保】等。 ◼ 主线 2——优质成长：第二曲线、下游成长、AI 赋能。1）第二曲线：重点推荐【龙净环保】绿电储能+矿山装备新成长。2）下游成长&修复：重点推荐【美埃科技】国内半导体资本开支回升，积极拓展锂电+海外。【景津装备】压滤机龙头，受益锂电β修复有望迎拐点。3）环卫智能化：经济性拐点渐近，行业放量在即。建议关注【劲旅环境】【福龙马】【宇通重工】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】等。 ◼ 主线 3——双碳驱动：“十五五”为 2030 达峰关键五年、非电首次纳入考核。国内新增非电考核，碳市场扩容&配额收紧，CCER 新增供给释放，欧盟碳关税在即，降碳势在必行。1）再生资源-危废资源化：重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等。2）再生资源&非电-生物油：SAF 扩产使 UCO 稀缺性凸显，建议关注【朗坤科技】【山高环能】等；短期 SAF 供不应求，随行业扩产价值回归，建议关注【海新能科】等。 ◼ 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-10 环卫新能源销量同增 61.32%，渗透率同比提升 6.33pct 至 18.02%。25M1-10 环卫车销量 60675 辆（同比+4.61%），其中新能源10931 辆（同比+63.32%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为31%/15%/7%。2）生物柴油：生物柴油价格下滑，单吨净利下滑。2025/12/12-2025/12/18 生柴均价8200 元/吨(周环比-1.2%)，地沟油均价6025元/吨(周环比-3.6%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-168 元/吨（周环比-363%）。3）锂电回收：金属价格上涨，盈利能力改善。截至 2025/12/19，三元电池粉系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为 74.0%/76.5%/76.5%。截至 2025/12/19，碳酸锂 9.77 万（周环比+3.3%），金属钴 42.20 万（周环比+1.9%），金属镍 12.05 万（周环比+1.5%）。根据模型测算单吨废料毛利 0.38 万（周环比+0.099 万）。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%2024/12/232025/4/222025/8/202025/12/18环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2/25 内容目录 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 《中国碳中和与清洁空气协同路径 2025》发布，“十五五”锁定“降碳减污”深度协同..