短期经营承压,看好新品拓展与内销增长

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 浙江自然 605080.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司发布发布 2022 年报/23 年一季报,2022 年实现收入和归母净利润 9.46 亿和2.13 亿,同比+12.3%和-2.98%;其中 22Q4 收入和归母净利润分别-19.8%和-62.4%。23Q1 公司实现收入 2.4 亿元(-27.2%),归母净利润 0.67 亿元(-20.91%),公司拟每 10 股转增 4.0 股派 2.2 元。 ⚫ 充气床垫稳健增长,户外箱包等其他品类高增,打开未来成长空间。1)充气床垫:2022 年实现收入 6.9 亿元(+8%),其中销量为 435 万件(+3%),ASP 为 158元(+5%),公司充气床垫单价持续上行。2)户外箱包:全年实现收入 1.1 亿元(+15%),其中销量为 229 万件(+23.5%),ASP 为 56 元(-7%)。3)枕头坐垫:全年实现收入 0.75 亿元(+34%),其中销量为 236 万件(+23.5%),ASP为 30 元(+2%)。4)其他实现营业收入 0.55 亿元(+36.9%),其中销量为 136万件(+55%),收入和销量均较快增长。 ⚫ 受原料价格等因素影响,2022 年毛利率承压,23Q1 有所回升。1)毛利率:2022年公司毛利率为 36.6%(-2.2pct),其中气床/箱包/枕头座垫毛利率分别同比-0.96/-5.79/-0.14pct,23Q1 毛利率有所回升,同比增长 1.4pct 至 37.9%。2)全年销售/管理/研发费用率分别为 1.5%/5.3%/3.7%,同比分别+0.1/+0.1/+0.1pct。3)净利率为22.08%。同比下滑 3.98pct。 ⚫ 看好公司未来新品拓展与内销增长带来的中长期空间。我们认为,受欧美需求走弱影响+去年同期高基数,公司 23Q1 短期经营业绩承压。展望未来,公司有望凭借丰富的技术积累、客户储备等优势,积极开拓包括户外硬箱、水上用品、车载充气床垫等新品,打造全新成长曲线。我们判断从 3 月起公司出口情况已逐步改善,柬埔寨硬箱新工厂从 23 年开始也将逐步放量;另一方面,随着国内露营风潮的兴起,公司内销业务增长也值得期待。我们坚定看好公司在全球户外用品细分领域的中长期核心竞争能力,预计公司未来 3-5 年仍将保持明显超越行业的复合增速。 ⚫ 我们调整 2023-2024 年并引入 2025 年盈利预测(考虑到海外恢复的不确定性下调了收入、毛利率),预计 23-25 年每股收益为 2.35/2.85/3.41 元(原 2023-2024 年为3.09 和 3.79 元),参照可比公司,给予 2023 年 21 倍 PE 估值,对应目标价 49.27元,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 842 946 1,023 1,263 1,538 同比增长(%) 44.9% 12.3% 8.2% 23.4% 21.8% 营业利润(百万元) 252 240 267 325 389 同比增长(%) 39.7% -4.9% 11.4% 21.7% 19.8% 归属母公司净利润(百万元) 220 213 237 288 345 同比增长(%) 37.6% -3.0% 11.4% 21.5% 19.6% 每股收益(元) 2.17 2.11 2.35 2.85 3.41 毛利率(%) 38.8% 36.6% 36.6% 36.0% 35.4% 净利率(%) 26.1% 22.5% 23.2% 22.8% 22.4% 净资产收益率(%) 19.1% 12.5% 12.5% 13.4% 14.3% 市盈率 20.1 20.8 18.6 15.3 12.8 市净率 2.7 2.5 2.2 2.0 1.7 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2023年04月27日) 43.73 元 目标价格 49.27 元 52 周最高价/最低价 76.65/40.74 元 总股本/流通 A 股(万股) 10,112/3,362 A 股市值(百万元) 4,422 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.36 -7.57 -5.96 -30.3 相对表现 -3.33 -6.97 -1.34 -32.68 沪深 300 -3.03 -0.6 -4.62 2.38 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860521070006 香港证监会牌照:BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860523030001 毛利率环比改善,公允价值损失拖累净利润 2022-10-28 疫情扰动影响 Q2 业绩,看好 Q3 发货回补和长期增长能力 2022-08-14 2021 年顺利收官,看好未来持续增长能力 2022-04-28 短期经营承压,看好新品拓展与内销增长 买入(维持) 浙江自然年报点评 —— 短期经营承压,看好新品拓展与内销增长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们调整 2023-2024 年并引入 2025 年盈利预测(考虑到海外恢复的不确定性下调了收入、毛利率),预计 23-25 年每股收益为 2.35/2.85/3.41 元(原 2023-2024 年为 3.09 和 3.79 元),参照可比公司,给予 2023 年 21 倍 PE 估值,对应目标价 49.27 元,维持“买入”评级。 表 1:行业可比公司估值(截至 2023 年 4 月 27 日) 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022A(E) 2023E 2024E 2021A 2022A(E) 2023E 2024E 伟星股份 002003 9.17 0.43 0.47 0.52 0.62 21 19 18 15 牧高笛 603908 51.82 1.18 2.11 2.75 3.65 44 25 19 14 安踏体育 02020 84.78 2.73 2.68 3.34 4.03 31 32 25 21 申洲国际

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2023-04-28
东方证券
施红梅,朱炎,杨妍
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