国内电解液添加剂龙头，拓展硫化锂等新领域，竞争力持续向上

证券研究报告·公司研究简报·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华盛锂电（688353） 国内电解液添加剂龙头，拓展硫化锂等新领域，竞争力持续向上 2025 年 12 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 93.14 一年最低/最高价 17.61/155.00 市净率(倍) 4.50 流通A股市值(百万元) 11,090.27 总市值(百万元) 14,855.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.71 资产负债率(%,LF) 19.31 总股本(百万股) 159.50 流通 A 股(百万股) 119.07 相关研究 《华盛锂电(688353)：电解液添加剂龙头，盈利拐点可期》 2024-12-25 《华盛锂电(688353)：电解液添加剂龙头，积极布局新业务寻找盈利增量》 2023-12-01 买入（上调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 525.03 504.90 797.17 2,899.01 4,108.02 同比（%） (39.09) (3.83) 57.89 263.66 41.70 归母净利润（百万元） (23.91) (174.67) (51.11) 1,063.43 1,752.39 同比（%） (109.17) (630.50) 70.74 2,180.57 64.79 EPS-最新摊薄（元/股） (0.15) (1.10) (0.32) 6.67 10.99 P/E（现价&最新摊薄） (621.28) (85.05) (290.65) 13.97 8.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内电解液添加剂龙头，具备行业领先的技术优势。公司产品主要为电子化学品，是国内 VC 和 FEC 市场领先的供应商之一，主要客户包括比亚迪、天赐材料、三菱化学、国泰华荣、Enchem、新宙邦、昆仑新材、珠海赛纬等，产品广泛应用于新能源汽车、电动两轮车、电动工具、UPS 电源、移动基站电源、光伏电站、3C 产品等领域。 ◼ 核心产品技术自主可控，市场占有率持续提升。公司①具备市场与规模优势，25 年 1-9 月营收 5.4 亿元，同增 62.3%，其中 VC 销量 8657 吨，同增 70.2%，市占率 18.2%，FEC 销量 5531 吨，同增 166.8%，市占率45.1%，远超行业平均增长速度；②具备研发与技术优势，自主设计开发了短流程制备技术以及全流程合成与精馏自动化工程装备技术，极大提升了万吨级装置的生产效能，应用自主设计的连续流制备控制技术及行业领先的产品精制技术；③具备环保优势，拥有行业领先的废气、废固和废液一站式清洁化处理装置，过去十多年安全环保事故为零。 ◼ 添加剂价格底部反弹，供需处于紧平衡状态，后续有望继续上涨。近年来产品的年度平均销售价格逐年下降，25 年 7 月 VC 已至市场底部价格4.5 万元/吨，后续价格触底反弹，并于 11 月开始加速上涨，目前市场散单 VC 价格涨至 17.8 万元/吨，FEC 价格涨至 7.2 万元/吨。添加剂供需仍处于紧平衡状态，25 年产能利用率超 90%，26 年预计仍维持偏紧状态，价格有望继续向上。我们测算公司 VC 全成本 5.5 万元/吨，FEC 全成本 4.5 万元/吨，有望贡献客观的利润弹性。 ◼ 26 年 H2 投产 VC 一期 3 万吨，引入先进的短流程工艺，具备低成本优势。公司目前具备 VC 产能 1.4 万吨，FEC 产能 1 万吨。产能规划方面，公司已启动“年产 6 万吨碳酸亚乙烯酯项目”（VC 一期 3 万吨），通过引入先进的短流程生产工艺和装备，实现高效、环保、节能及高品质、低成本优势，预计 26 年下半年试产，将大幅提升 VC 产能，优化产品组合，为公司在新能源电池材料行业的持续领先注入强劲动力。此外，公司布局硫化锂、负极、粘结剂和新型添加剂等新材料，驱动公司拓宽领域持续发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑下游需求波动，我们下修 25 年归母净利润预期至-0.5 亿元（原预期-0.1 亿元），考虑到 VC/FEC 价格快速上涨，上修 26 年归母净利润预期至 10.6 亿元（原预期 0.3 亿元），新增 27 年归母净利润预期 17.5 亿元，25 年亏损缩窄 71%，26 年利润转正，27 年同增 65%，26-27 年对应 PE 14/8x，上修至“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 -20%33%86%139%192%245%298%351%404%457%510%2024/12/232025/4/222025/8/202025/12/18华盛锂电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 7 国内电解液添加剂龙头，具备行业领先的技术优势。公司产品主要为电子化学品，是国内碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先的供应商之一，主要客户包括比亚迪、天赐材料、三菱化学、国泰华荣、Enchem、新宙邦、昆仑新材、珠海赛纬等，产品广泛应用于新能源汽车、电动两轮车、电动工具、UPS 电源、移动基站电源、光伏电站、3C 产品等领域。此外，在特殊有机硅领域，公司是少数拥有“非光气法生产异氰酸酯硅烷”技术的生产商之一，具备行业领先的技术优势。 图1：公司产品布局情况 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 核心产品技术自主可控，市场占有率持续提升。公司①具备市场与规模优势，25 年1-9 月营收 5.4 亿元，同增 62.3%，其中 VC 销量 8657 吨，同增 70.2%，市占率 18.2%，FEC 销量 5531 吨，同增 166.8%，市占率 45.1%，远超行业平均增长速度；②具备研发与技术优势，具备行业技术沉淀最久，最丰富的核心技术，且国内外授权专利数量最多，是 VC 和 FEC 产品国标、行标的主草单位。自主设计开发了短流程制备技术以及全流程合成与精馏自动化工程装备技术，极大提升了万吨级装置的生产效能，应用自主设计的连续流制备控制技术及行业领先的产品精制技术，始终确保公司核心添加剂拥有行业领先的高品质、低成本及稳定可靠的全球交付能力；③具备环保优势，拥有行业领先的废气、废固和废液一站式清洁化处理装置，并依规达标排放，过去十多年安全环保事故为零，装置运行稳定且可靠。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券