业绩稳健增长，功能糖龙头稳步成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入百龙创园（605016.SH）业绩稳健增长，功能糖龙头稳步成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980123040104基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.06 元总市值/流通市值4981/2504 百万元52 周最高价/最低价43.33/21.34 元近 3 个月日均成交额55.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百龙创园（605016.SH）-3 季度业绩同比增 69.98%，功能糖龙头稳步成长》 ——2022-10-31《百龙创园（605016.SH）-H1 业绩同比增 51.51%，功能糖产能持续扩张》 ——2022-08-25《百龙创园（605016.SH）-长期成长的功能糖“小巨人”，上半年业绩预计同比高增》 ——2022-07-07《百龙创园（605016.SH）-健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长》 ——2022-05-092022 年业绩稳健增长，2023Q1 业绩创新高。2023 年 4 月 27 日晚，公司公布 2022 年年报，2022 年，公司实现营业收入 7.22 亿元，同比+10.49%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比+44.34%；实现扣非归母净利润 1.41亿元，同比+47.96%。同日，公司公布 2023 年第一季度主要经营数据，2023Q1 公司实现实现营业收入 1.94 亿元，同比-1.70%，环比+13.38%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比+9.13%，环比+35.46%，单季度业绩创历史新高；2023Q1 公司毛利率 37.31%，环比+6.76pcts，同比-2.75pcts；净利率 22.85%，环比+3.73pcts，同比+2.27pcts。2022 年，公司境内外客户需求增长，同时产品结构优化后膳食纤维和健康甜味剂销量均有增加，为公司贡献主要业绩增量。主要原材料价格下行，产品结构持续优化。2022 年全年公司主要原材料中，蔗糖采购均价 5421.68 元/吨，同比-0.08%；玉米淀粉采购均价 2856.89元/吨，同比-5.52%；淀粉糖浆采购均价 2672.33 元/吨，同比-8.56%；一水葡萄糖采购均价 3425.44 元/吨，同比-3.64%；结晶果糖采购均价9747.79 元/吨，同比+15.67%。2023Q1 公司产品结构继续优化，主营业务收入中益生元系列产品实现营收 0.47 亿元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纤维系列产品与健康甜味剂系列产品则分别实现营收1.02 亿元、0.37 亿元，占比也分别提升至 53.73%与 19.63%。在建项目有序推进，高毛利产品助力成长。公司“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已于近期正式全面投产，公司目前还有募投项目“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产 15000 吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计 2023 年第四季度可顺利投产。投产后公司新增约 4.5 万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至 10 万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，推动公司营收规模及盈利能力同步提升。风险提示：在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。投资建议：公司近期新投产项目及在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张叠加产线优化改造，未来 3 年业绩有望保持稳健增长。我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为 2.2/3.3/4.6 亿元（原 2023-2024年 2.4/3.6 亿元）,EPS 为 1.22/1.85/2.58 元/股，对应 PE 为 23/15/11，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6537229291,4081,899(+/-%)30.8%10.5%28.7%51.6%34.8%净利润(百万元)104151217328459(+/-%)9.3%44.3%43.8%51.2%40.0%每股收益（元）0.820.851.221.852.58EBITMargin17.2%20.8%26.1%26.0%26.9%净资产收益率（ROE）8.7%11.2%13.9%17.5%19.7%市盈率（PE）34.133.023.015.210.9EV/EBITDA22.925.918.212.18.9市净率（PB）2.963.703.202.652.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年业绩稳健增长，2023Q1 业绩创历史新高。2023 年 4 月 27 日晚，公司公布2022 年年报，2022 年，公司实现营业收入 7.22 亿元，同比+10.49%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比+44.34%；实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+47.96%。同日，公司公布 2023 年第一季度主要经营数据，2023Q1 公司实现实现营业收入1.94 亿元，同比-1.70%，环比+13.38%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比+9.13%，环比+35.46%，单季度业绩创历史新高；2023Q1 公司毛利率 37.31%，环比+6.76pcts，同比-2.75pcts；净利率 22.85%，环比+3.73pcts，同比+2.27pcts。2022 年，公司境内外客户需求增长，同时产品结构优化调整后膳食纤维和健康甜味剂销量均有增加，为公司贡献主要业绩增量。图1：百龙创园营业收入及增速图2：百龙创园归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要原材料价格下行，产品结构持续优化。2022 年，公司实现实现主营业务收入6.96 亿元，同比+9.03%。其中，公司益生元系列产品实现营业收入 2.46 亿元，同比+2.93%，占比 35.34%；膳食纤维系列产品实现营业收入 3.39 亿元，同比+15.70%，占比 48.67%；健康甜味剂系列产品实现营业收入 0.95 亿元，同比+14.46%，占比 13.60%；其他淀粉糖（醇）产品实现营业收入 0.17 亿元，同比下降 29.17%，占比 2.39%。全年公司主要原材料中，蔗糖采购均价 5421.68 元/吨，同比-0.08%；玉米淀粉采购均价 2856.89 元/吨，同比-5.52%；淀粉糖浆采购均价2672.33 元/吨，同比-8.56%；一水葡萄糖采购均价 3425.44 元/吨，同比-3.64%；结晶果糖采购均价 9747.79 元/吨，同比+15.67%。2023Q1 公司产品结构继续优化，主营业务收入中益生元系列产