业绩增长稳健毛利率同比提升，新能源产品增速快

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月28日买 入公牛集团（603195.SH）业绩增长稳健毛利率同比提升，新能源产品增速快核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值167.30 - 180.60 元收盘价151.79 元总市值/流通市值91238/90940 百万元52 周最高价/最低价174.97/117.70 元近 3 个月日均成交额118.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业领军者，新老业务与渠道协同并进》 ——2023-02-14《公牛集团（603195.SH）-第三季度收入增长 14%，新业务和渠道拓展顺利》 ——2022-10-30《公牛集团（603195.SH）-新业务新渠道拓展顺利，传统业务彰显韧性》 ——2022-08-22《公牛集团（603195.SH）-智能电工照明收入增长 36.9%，渠道拓展顺利》 ——2022-04-19《国信证券-公牛集团-603195-2021 年中报点评：新老业务并进，渠道开拓进取》 ——2021-08-242022 年收入与净利润同步稳健增长。FY2022 实现营业收入 140.81 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润 31.89 亿元，同比增长 14.7%；扣非归母净利润29.04 亿元，同比增长 10.3%。在疫情影响下，公司业绩增速彰显韧性，收入增长主要一方面基于产品矩阵的完善、多元化渠道的拓张、创新产品更加符合消费者需求，进而销量增加；同时新品类如充电枪、无主灯带来增量；另一方面通过产品升级提升自身市场竞争力、提高产品单价。毛利率同比提升。FY2022 毛利率为 38%，与去年同期比提升 1.1pp；其中一季度毛利率下滑主要系原材料成本上涨所致，二季度公司主要通过产品提价对冲成本压力；下半年原材料价格平稳，公司毛利率环比提升。2022 四季度收入增速放缓，净利润大幅提升。FY2022Q4 公司实现营业收入36.07 亿元，同比增长 7.0%；归母净利润 8.27 亿元，同比增长 44.1%；扣非归母净利润 7.92 亿元，同比增长 47.5%。毛利率在原材料成本下行的情况下逐季提升，2022Q4 毛利率达 41%，环比增长 2.0pp，同比增长 8.7pp。2023一季度业绩维持稳健增长。FY2023Q1 公司实现营业收入 33.34 亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 7.36 亿元，同比增长 14.7%；扣非归母净利润 6.45 亿元，同比增长 14.8%。2023Q1 毛利率同比增长 2.7pp；净利率同比增长 1.1pp。分品类看，智能电工照明与新能源产品收入快速增长。1）新能源业务收入1.53 亿元，同比增长 638.62%。新能源汽车充电枪、充电桩业务，针对 C 端市场和 B 端运营商市场，分别推出不同满足用户需求产品。2）传统电连接产品收入稳健增长 4%；智能电工照明业务保持快速增长，收入同比+23%。分渠道看，C 端持续深化装饰渠道专卖化和综合化，新能源渠道与 B 端渠道快速发展。新能源渠道于 2022 年 3 月开始组建，全国招募专业经销商百余家，重点覆盖一二三线城市。B 端渠道方面，2022 年公司持续围绕装企、工程项目和地产精装房三大业务进行精细化开发：与业之峰、创艺、圣都、贝壳、鲁班等约 200 家知名头部装企及平台建立战略合作关系；同时，公司全面发力工程项目业务，持续聚焦性开拓地产精装房业务。风险提示：新业务拓展不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：看好新老业务及新老渠道协同并进。我们看好公司进入更多民用电工、智能家居相关领域，实现长期稳健经营和成长。受 2022 年基数影响，小幅下调收入预测并基于毛利率改善上调净利润预测，预计 2023-2025 年的净利润分别为 37.1/ 43.5/50.7 亿元。维持“买入”评级和 167.3~180.6 元的合理估值区间，对应 2024 年 23~25x PE。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,38514,08116,16418,40920,911(+/-%)23.2%13.7%14.8%13.9%13.6%净利润(百万元)27803189371443515070(+/-%)20.2%14.7%16.5%17.1%16.5%每股收益（元）4.625.306.187.248.44EBITMargin24.5%23.8%24.7%25.4%26.2%净资产收益率（ROE）25.8%25.7%25.7%25.8%25.8%市盈率（PE）32.828.624.621.018.0EV/EBITDA29.526.622.719.416.7市净率（PB）8.487.366.325.424.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩增长稳健，新能源产品快速发展2022 年收入与净利润同步稳健增长。FY2022 实现营业收入 140.81 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润 31.89 亿元，同比增长 14.7%；扣非归母净利润 29.04 亿元，同比增长 10.3%。在疫情影响下，公司业绩增速彰显韧性，收入增长主要一方面基于产品矩阵的完善、多元化渠道的拓张、创新产品更加符合消费者需求，进而销量增加；同时新品类如充电枪、无主灯带来增量；另一方面通过产品升级提升自身市场竞争力、提高产品单价。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率同比提升，销售费用率有所增长。FY2022 毛利率为 38%，与去年同期比提升 1.1pp；其中一季度毛利率下滑主要系原材料成本上涨所致，二季度公司主要通过产品提价对冲成本压力；下半年原材料价格平稳，公司毛利率环比提升。FY2022 销售费用率同比+1.2pp 至 5.7%，销售费用的增长主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致；管理费用率同比+0.1pp 至 3.6%；研发费用率同比+0.4pp至 4.2%；财务费用率同比-0.1pp 至-0.8%。营业利润率为 27.1%，同比-2.4pp；净利率 22.6%，同比+0.2pp。图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运效率高且稳定。FY2022 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 55/6/69 天，同比+5.0/-0.2/+0.1 天，存货周转周期小幅延长。经营性现金流充足。FY2022 经营性净现金流 30.58 亿，同比+1.45